在市場(chǎng)大幅波動(dòng)下，私募基金管理人通過向券商定制更多的場(chǎng)外衍生產(chǎn)品，以主動(dòng)降低產(chǎn)品波動(dòng)率，減小面對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)時(shí)的回撤，來提升持有人的持有體驗(yàn)。

　　多位私募管理人接受券商中國(guó)采訪時(shí)表示，2月份以來的市場(chǎng)大幅波動(dòng)中，增加了對(duì)于股指期貨、場(chǎng)外期權(quán)等衍生工具的使用，特別是對(duì)于來自券商的定制化產(chǎn)品需求大幅增加，即便這些產(chǎn)品收費(fèi)高昂，也擋不住購(gòu)買熱情。

　　從券商中國(guó)記者調(diào)研情況來看，國(guó)內(nèi)私募基金對(duì)于券商提供定制化的需求將成為2022年券商業(yè)務(wù)的重大亮點(diǎn)之一。數(shù)據(jù)顯示，場(chǎng)外金融衍生品名義本金在2021年12月底首次突破2萬(wàn)億元大關(guān)之后，今年1月份繼續(xù)增加。市場(chǎng)預(yù)計(jì)3月份資金參與規(guī)模有望再創(chuàng)歷史新高。

　　目前，私募客戶仍為場(chǎng)外衍生品最大交易對(duì)手。到2021年底，私募客戶作為最大的交易對(duì)手方占場(chǎng)外金融衍生品新增名義本金規(guī)模的47.79%。而2021年場(chǎng)外金融衍生品累計(jì)新增規(guī)模合計(jì)8.40萬(wàn)億元，同比上升80.8%。

　　市場(chǎng)高波動(dòng)下，私募對(duì)于衍生品和融券需求大幅提升

　　“我們定義的A股市場(chǎng)，是高波動(dòng)中等收益的市場(chǎng)。這種情況下，要想投資者持有感受更順滑，除了加大均衡配置之外，很大程度需要借助衍生品工具，進(jìn)一步對(duì)沖市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，降低產(chǎn)品波動(dòng)性?！北本┑貐^(qū)一家百億私募創(chuàng)始人吳清（化名）表示。

　　吳清表示，今年以來市場(chǎng)劇烈震動(dòng)，私募對(duì)于衍生品和融券需求大幅提升，估計(jì)3月份券商衍生品業(yè)務(wù)量將大幅增加，特別是在定制化服務(wù)靠前的券商來說，市場(chǎng)需求量特別大。

　　從調(diào)研情況來看，國(guó)內(nèi)私募基金對(duì)于券商提供定制化的需求將成為2022年券商業(yè)務(wù)的重大亮點(diǎn)之一。

　　“這種定制產(chǎn)品肯定是更加復(fù)雜，肯定收費(fèi)更高，但對(duì)于券商的風(fēng)險(xiǎn)管理能力的要求也會(huì)是比較高的?！北本┮患翌^部券商衍生品業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人對(duì)券商中國(guó)記者表示，隨著國(guó)內(nèi)投資者機(jī)構(gòu)化水平的提高和投資模式的改變，私募等機(jī)構(gòu)客戶對(duì)于定制化風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具——更復(fù)雜的定制化衍生品的需求肯定越來越多。

　　根據(jù)中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)的最新數(shù)據(jù)，截至今年2月末，私募證券投資基金管理人9126家，較上月增加26家。私募基金的擴(kuò)容不斷提速，私募市場(chǎng)的高速發(fā)展在未來將繼續(xù)帶動(dòng)衍生品需求高增長(zhǎng)。私募客戶仍為場(chǎng)外衍生品最大交易對(duì)手，截至2021年底，私募客戶作為最大的交易對(duì)手方占場(chǎng)外金融衍生品新增名義本金規(guī)模的47.79%。

　　場(chǎng)外衍生品名義本金突破2萬(wàn)億

　　根據(jù)中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)1月27日披露的《場(chǎng)外業(yè)務(wù)開展情況報(bào)告》顯示，到2021年底，包括收益互換和場(chǎng)外期權(quán)在內(nèi)的場(chǎng)外金融衍生品業(yè)務(wù)，場(chǎng)外金融衍生品存續(xù)未了結(jié)初始名義本金，首次突破2萬(wàn)億元大關(guān)，達(dá)到20167.17億元。

　　3月11日，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)披露的《場(chǎng)外業(yè)務(wù)開展情況報(bào)告》顯示，今年1月底，場(chǎng)外衍生品交易量新增6124.49億元，場(chǎng)外金融衍生品存續(xù)未了結(jié)初始名義本金進(jìn)一步增加，達(dá)到20756.78億元。

　　作為私募基金的衍生品和融券需求提供方——券商，在近期披露的2021年報(bào)數(shù)據(jù)中，也充分體現(xiàn)了這一點(diǎn)。

　　其中，中金公司（601995）2021年底的公司權(quán)益衍生工具名義本金4326億，同比增長(zhǎng)44%，兩融利息收入達(dá)到 28.57 億元，同比增長(zhǎng) 40%；華泰證券（601688）2021年末場(chǎng)外期權(quán)交易業(yè)務(wù)存續(xù)規(guī)模為1221.63億元，較年初增長(zhǎng)237.05%；國(guó)泰君安（601211）2021年底公司權(quán)益類場(chǎng)外衍生品名義本金余額1528.67億元、同比增長(zhǎng)97.8%。

　　國(guó)君非銀金融團(tuán)隊(duì)劉欣琦認(rèn)為，驅(qū)動(dòng)2021年券商機(jī)構(gòu)客戶業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的主要力量則是以場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)為代表的資本中介業(yè)務(wù)帶來的投資凈收益。其貢獻(xiàn)營(yíng)收增長(zhǎng)，占比高達(dá)13.55%。近年來，場(chǎng)外衍生品工具愈發(fā)豐富，場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)高速發(fā)展，規(guī)模不斷擴(kuò)大。2021年，場(chǎng)外金融衍生品累計(jì)新增規(guī)模合計(jì)8.40萬(wàn)億元，同比上升80.8%。機(jī)構(gòu)化進(jìn)程超預(yù)期到來的客需型業(yè)務(wù)的快速發(fā)展帶動(dòng)券商金融資產(chǎn)增長(zhǎng)，是推動(dòng)上市券商金融資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張的重要原因。

　　活躍商品期權(quán)成交量攀升，CTA策略運(yùn)用期權(quán)比例大幅上升

　　今年3月份，從私募基金業(yè)績(jī)回顧來看，CTA管理期貨產(chǎn)品平均收益相對(duì)靠前。根據(jù)朝陽(yáng)永續(xù)，私募基金3月平均實(shí)現(xiàn)-4.43%的收益，1/4分位數(shù)和3/4分位數(shù)分別為-0.06%和-8.34%。不同策略而言，管理期貨(0.97%)產(chǎn)品平均收益相對(duì)靠前。

　　“今年運(yùn)用期權(quán)策略是去年的兩倍多，市場(chǎng)波動(dòng)率太高的情況下，不運(yùn)用期權(quán)，整個(gè)策略回報(bào)會(huì)大大降低?！焙贾菀患褻TA管理基金有關(guān)負(fù)責(zé)人坦言。

　　3月份對(duì)于商品期權(quán)市場(chǎng)也是交易量大增的月份，豆粕、棕櫚油等期權(quán)占標(biāo)的期貨比重不斷提升。3月份，是原油、豆類、油料品種大幅波動(dòng)的月份，受主產(chǎn)地馬來西亞和印尼勞工緊缺等因素影響，棕櫚油期貨價(jià)格持續(xù)上行突破12000元/噸。棕櫚油期權(quán)成交量隨之放大，并在3月2日和3月4日分別達(dá)到27.1萬(wàn)手和33.5萬(wàn)手，屢創(chuàng)新高。

　　尤其是棕櫚油期權(quán)主力系列P2205行權(quán)價(jià)格為10000、9000、8000和7000的看跌期權(quán)成交活躍，且增倉(cāng)明顯，3月4日期權(quán)期貨成交比19.8%，期權(quán)期貨持倉(cāng)比63.9%，均達(dá)到歷史最高水平。與此同時(shí)，隨著棕櫚油價(jià)格3月4日逆轉(zhuǎn)回落，P2201主力系列期權(quán)隱含波動(dòng)率從今年初的30%攀升至55%，同期標(biāo)的歷史波動(dòng)率僅上升6個(gè)百分點(diǎn)至36%。

　　同時(shí)，期權(quán)市場(chǎng)流動(dòng)性供需穩(wěn)定，占標(biāo)的期貨比重不斷提升。如豆粕期權(quán)期貨成交比從2017年的3.2%提高到2021年的10.7%，期權(quán)期貨持倉(cāng)比從2017年的8.7%提高到2021年的23%。

　　可見，在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)急劇增加的情況下，豆粕、棕櫚油期權(quán)為標(biāo)的期貨提供了波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理渠道，緩釋風(fēng)險(xiǎn)管理壓力，有效分擔(dān)了標(biāo)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。期權(quán)品種，也成為私募CTA策略對(duì)沖市場(chǎng)波動(dòng)的重要工具。