進(jìn)入2022年，商品、債券、股票、貴金屬等大類(lèi)資產(chǎn)，出現(xiàn)數(shù)十年以來(lái)較為罕見(jiàn)的分化局面。在全球主要股市投資回報(bào)水平下行的同時(shí)，在市場(chǎng)版圖另一面，具有高風(fēng)險(xiǎn)、高收益特征的CTA（商品交易顧問(wèn)），瞄準(zhǔn)低風(fēng)險(xiǎn)投資的“固收+”、宏觀資產(chǎn)配置（全天候）、宏觀對(duì)沖等策略，受到更多投資者關(guān)注。

　   在權(quán)益投資可能出現(xiàn)大幅波動(dòng)的背景下，多家第三方機(jī)構(gòu)以及私募機(jī)構(gòu)建議，投資者針對(duì)各類(lèi)資產(chǎn)、各類(lèi)策略應(yīng)適度進(jìn)行分散化均衡配置，更好捕捉大類(lèi)資產(chǎn)輪動(dòng)機(jī)會(huì)。

　　大類(lèi)資產(chǎn)輪動(dòng)加快

　　被稱(chēng)為“全球原材料價(jià)格晴雨表”的標(biāo)普高盛商品指數(shù)第一季度上漲超30%，創(chuàng)1990年來(lái)最大單季漲幅；全球股市齊現(xiàn)“負(fù)回報(bào)”；彭博美國(guó)綜合國(guó)債指數(shù)今年前三個(gè)月累計(jì)下跌6%，創(chuàng)1980年來(lái)最差季度表現(xiàn)；歐元區(qū)債券價(jià)格同步顯著下滑；黃金等貴金屬價(jià)格強(qiáng)勢(shì)依舊……今年以來(lái)，大類(lèi)資產(chǎn)輪動(dòng)進(jìn)一步加快，波動(dòng)幅度也不斷加大。

　　銀葉投資宏觀策略總監(jiān)張侃稱(chēng)，近兩年全球經(jīng)濟(jì)在新冠肺炎疫情應(yīng)對(duì)期間充分受益于貨幣和信貸的大幅寬松，快速?gòu)?fù)蘇，并在去年下半年開(kāi)始得到強(qiáng)化?！隘B加人力短缺以及地緣局勢(shì)造成的一些供給側(cè)擾動(dòng)，今年以來(lái)部分經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)明顯的通脹壓力”。在萬(wàn)豐友方副總經(jīng)理張偉看來(lái)，今年大類(lèi)資產(chǎn)“此消彼長(zhǎng)”的表現(xiàn)，超出了許多專(zhuān)業(yè)投資者的常規(guī)分析框架，這主要是受到了地緣局勢(shì)、全球疫情發(fā)酵等因素的影響。

　　從國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)主流投資策略的情況來(lái)看，今年前三個(gè)月，不同策略的階段性表現(xiàn)大相徑庭。某第三方機(jī)構(gòu)4月14日最新公布的一份國(guó)內(nèi)私募八大主流策略投資監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)報(bào)告顯示，第一季度私募股票策略平均虧損11.39%，債券策略平均虧0.65%，相對(duì)價(jià)值策略平均虧1.00%，CTA策略則平均盈利4.67%。

　　平衡配置受關(guān)注

　　2019年以來(lái)，A股市場(chǎng)走出結(jié)構(gòu)性慢牛行情。今年以來(lái)，市場(chǎng)轉(zhuǎn)入“中場(chǎng)休息”時(shí)間，賺錢(qián)效應(yīng)階段性下降。在此背景下，“適度調(diào)降收益率預(yù)期”成為不少資管業(yè)內(nèi)人士的共同心聲。

　　好買(mǎi)財(cái)富旗下新方程投資的投資總監(jiān)闞先成表示：“經(jīng)過(guò)2019年以來(lái)的結(jié)構(gòu)性牛市，投資者對(duì)于權(quán)益市場(chǎng)的預(yù)期應(yīng)該把時(shí)間周期拉得長(zhǎng)一些，而不能基于過(guò)往市場(chǎng)的漲跌來(lái)預(yù)期近期收益率?！睆垈t直言，權(quán)益市場(chǎng)本身就是一個(gè)波動(dòng)的市場(chǎng)，A股在經(jīng)歷了連續(xù)三年的結(jié)構(gòu)性牛市之后，今年以來(lái)的回調(diào)本身也符合市場(chǎng)波動(dòng)規(guī)律。對(duì)于投資理財(cái)大眾的收益預(yù)期而言，以過(guò)去三年的收益率表現(xiàn)來(lái)推測(cè)未來(lái)的收益率并不可取。

　　上海某大型私募負(fù)責(zé)人稱(chēng)，在美聯(lián)儲(chǔ)“累計(jì)加息”徹底扭轉(zhuǎn)大宗商品價(jià)格漲勢(shì)之前，預(yù)計(jì)主要經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)基本面與股票市場(chǎng)都可能持續(xù)承壓，目前美聯(lián)儲(chǔ)加息剛起步，可能還難以迅速扭轉(zhuǎn)大宗商品市場(chǎng)的強(qiáng)勢(shì)。

　　潼驍投資創(chuàng)始人張凡稱(chēng)，全球經(jīng)濟(jì)如果呈現(xiàn)“滯脹”特征，單一的純債資產(chǎn)、股票權(quán)益多頭資產(chǎn)可能都會(huì)受到負(fù)面影響，更多機(jī)會(huì)可能依然會(huì)出現(xiàn)在大宗商品等領(lǐng)域。在此背景下，建議通過(guò)多元化的多資產(chǎn)、多策略進(jìn)行平衡配置，如“固收+”、CTA、復(fù)合策略等。此外，在權(quán)益投資收益率預(yù)期回落的情況下，“固收+”和復(fù)合類(lèi)策略，更能夠滿(mǎn)足部分資金低波動(dòng)、穩(wěn)健收益的需求。

　　張侃建議：“投資者可根據(jù)自身的流動(dòng)性需求、風(fēng)險(xiǎn)偏好和風(fēng)險(xiǎn)承受能力，平衡配置多元化資產(chǎn)，盡量維持風(fēng)險(xiǎn)收益比的相對(duì)平衡?！?/p>

　　“頂層策略設(shè)計(jì)”重要性凸顯

　　在今年股市震蕩調(diào)整的背景下，股票多頭策略私募機(jī)構(gòu)整體收益不佳。不少專(zhuān)注于宏觀策略的頭部私募機(jī)構(gòu)今年第一季度的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，也沒(méi)有體現(xiàn)出明顯的大類(lèi)資產(chǎn)輪動(dòng)優(yōu)勢(shì)。

　　“權(quán)益資產(chǎn)容易受市場(chǎng)貝塔因素的影響出現(xiàn)大幅波動(dòng)；期貨策略隨著資金的大幅進(jìn)出，也容易出現(xiàn)‘大小年’的現(xiàn)象。”在張偉看來(lái)，單純的宏觀對(duì)沖策略或宏觀資產(chǎn)配置策略，交易邏輯更側(cè)重于自上而下，即通過(guò)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、政策變量推演未來(lái)各類(lèi)資產(chǎn)走勢(shì)，部分機(jī)構(gòu)還會(huì)結(jié)合底層資產(chǎn)基本面去落實(shí)具體交易策略。機(jī)構(gòu)對(duì)長(zhǎng)久期資產(chǎn)判斷的勝率相對(duì)會(huì)更高一些，但短期內(nèi)各類(lèi)資產(chǎn)價(jià)格會(huì)受到政策、突發(fā)事件等影響而出現(xiàn)劇烈波動(dòng)。

　　“宏觀策略的難點(diǎn)，首先在于對(duì)大類(lèi)資產(chǎn)的判斷，需要在各類(lèi)矛盾中抓住主要矛盾；其次在于交易策略的落地，正確的投資觀點(diǎn)配合合適的工具才能產(chǎn)生正收益；最后還有一個(gè)約束條件，宏觀策略本質(zhì)上還是一個(gè)資管產(chǎn)品，凈值型產(chǎn)品需要考慮凈值波動(dòng)的問(wèn)題。”張偉總結(jié)稱(chēng)。

　　張凡表示，往往會(huì)有外部因素沖擊宏觀配置模型，一旦打破這些模型的前提假設(shè)條件就會(huì)導(dǎo)致模型失效，這也就是業(yè)內(nèi)人士常說(shuō)的“尾部風(fēng)險(xiǎn)”。在他看來(lái)，宏觀投資的“頂層策略設(shè)計(jì)”非常關(guān)鍵，能夠正確認(rèn)知復(fù)雜因素的變化趨勢(shì)，才能更好地捕捉宏觀環(huán)境變化帶來(lái)的大類(lèi)資產(chǎn)輪動(dòng)機(jī)會(huì)。

　　作為一家長(zhǎng)期深耕于“固收+”賽道的私募機(jī)構(gòu)，暢力資產(chǎn)董事長(zhǎng)寶曉輝表示，相對(duì)于單一類(lèi)型的投資策略，“固收+”的最大缺點(diǎn)或難點(diǎn)，是對(duì)管理人綜合能力要求更高，需要管理人能夠精通各種大類(lèi)資產(chǎn)和投資品種，能夠根據(jù)宏觀波動(dòng)靈活快速做出正確反應(yīng)。