4月下旬以來，受全球多個(gè)主要經(jīng)濟(jì)體部分經(jīng)濟(jì)指標(biāo)階段性轉(zhuǎn)弱、美聯(lián)儲(chǔ)加息縮表等因素壓制，已連續(xù)數(shù)年走牛的全球大宗商品市場，遭遇一輪顯著“顛簸”。有色、黑色、貴金屬等商品，均出現(xiàn)一輪快速回調(diào)。一時(shí)間，市場對(duì)于持續(xù)逾6年的商品牛市是否已接近尾聲的疑慮再次升溫。

　　本周，接受記者采訪的5家量化策略、多策略的百億私募，從基本面、市場交易等維度分析指出，目前斷言商品牛市終結(jié)為時(shí)尚早。而另一方面，面對(duì)當(dāng)前“高位難穩(wěn)”的商品市場，受訪私募普遍認(rèn)為，短中期內(nèi)高波動(dòng)態(tài)勢可能延續(xù)。

　　多因素引發(fā)深度走弱

　　商品期貨市場近期市況顯示，全球大宗商品市場在經(jīng)過第一季度的普漲之后，出現(xiàn)顯著分化。一方面，原油化工、農(nóng)產(chǎn)品等板塊的多數(shù)品種繼續(xù)高位盤旋；另一方面，有色金屬、黑色金屬、黃金白銀等貴金屬則在4月中下旬以來出現(xiàn)一輪快速下挫。文華財(cái)經(jīng)數(shù)據(jù)顯示，從4月高點(diǎn)至今，文華工業(yè)品指數(shù)以及滬銅、滬鋅、滬鋁、螺紋鋼、美黃金等多個(gè)重要品種的主力合約，區(qū)間最大回撤幅度均在10%左右，鐵礦石、焦炭的最大回撤更超20%。對(duì)比2016年年初以來開啟的“長牛”表現(xiàn)，以及2020年全球新冠疫情發(fā)生后的兩年多走勢來看，本輪不少品種的回調(diào)幅度，完全稱得上“較為少見”。

　　象限資產(chǎn)投資總監(jiān)孫偉洲表示，近期內(nèi)外部兩方面原因?qū)е铝讼嚓P(guān)品種的持續(xù)走弱。在外部因素上，從歷史數(shù)據(jù)來看，美元指數(shù)與商品指數(shù)、金屬指數(shù)呈現(xiàn)一定的負(fù)相關(guān)性。4月以來有色、黑色品種的下跌，直接受到了美元走強(qiáng)與美聯(lián)儲(chǔ)加息縮表的影響。國內(nèi)因素方面，作為全球大宗商品舉足輕重的消費(fèi)市場，近期國內(nèi)局部疫情，對(duì)一些行業(yè)的生產(chǎn)、消費(fèi)和物流造成了明顯影響，也對(duì)商品市場產(chǎn)生了一定的擾動(dòng)。

　　洛書投資副總經(jīng)理胡鵬稱，美聯(lián)儲(chǔ)迫于通脹壓力加息縮表，在打壓通脹預(yù)期的同時(shí)，也將抑制投資和消費(fèi)。國內(nèi)疫情對(duì)供應(yīng)鏈和消費(fèi)端影響顯現(xiàn)。除此之外，商品市場也逐漸在消化地緣事件帶來的短期能源供應(yīng)問題，上述多個(gè)因素共同促成了本次工業(yè)金屬和貴金屬的深度回調(diào)。

　　慎言“牛熊轉(zhuǎn)換”

　　針對(duì)本輪多個(gè)商品品種回調(diào)是否意味著大宗商品牛市即將終結(jié)的問題，本周接受記者采訪的5家百億級(jí)私募，無一表達(dá)“贊成”觀點(diǎn)。

　　“從歷史上看，美聯(lián)儲(chǔ)加息、縮表和大宗商品價(jià)格的長期走熊，并沒有必然聯(lián)系，商品價(jià)格主要由供需關(guān)系決定?！蹦羁湛萍级麻L王嘯稱。在他看來，受疫情等因素影響，當(dāng)前的國際形勢相較于幾年前有了很大變化。特別是全球供應(yīng)鏈被打破，必然會(huì)導(dǎo)致大宗商品的供給不足，而從需求側(cè)來說，并沒有明顯減小?！熬投讨衅诙裕糠稚唐菲贩N的走弱也在合理的波動(dòng)范圍內(nèi)，這并不一定代表商品牛市的終結(jié)，進(jìn)一步的市場走向有待觀察。”王嘯稱。

　　黑翼資產(chǎn)首席策略分析師王俊指出，今年第一季度， 利比亞原油超預(yù)期減產(chǎn)、印尼煤炭出口禁令以及俄烏地緣沖突引發(fā)的俄羅斯油氣、糧食供給擔(dān)憂，使得全球大宗商品市場的運(yùn)行主基調(diào)集中在“供應(yīng)緊張”。而在國內(nèi)穩(wěn)增長政策的導(dǎo)向下，黑色金屬等商品的需求也沒有大幅減弱。在4月工業(yè)金屬價(jià)格的深度下行之后，投資者也應(yīng)當(dāng)關(guān)注到新舊能源交替背景下能源價(jià)格波動(dòng)中樞的抬升。整體而言，在錯(cuò)綜復(fù)雜的宏觀環(huán)境下，國際大宗商品市場在地緣政治、美聯(lián)儲(chǔ)加息、疫情擾動(dòng)等諸多因素的影響下，整體“供需再平衡”的時(shí)點(diǎn)可能仍會(huì)延后。

　　高波動(dòng)料利于策略產(chǎn)品運(yùn)行

　　今年以來，曾長期被視為“高波動(dòng)資產(chǎn)”的CTA策略基金產(chǎn)品，續(xù)寫了2021年以來的全行業(yè)正收益表現(xiàn)。朝陽永續(xù)的監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，截至5月10日，按照有最新凈值公布的私募產(chǎn)品業(yè)績統(tǒng)計(jì)，今年以來國內(nèi)CTA策略私募產(chǎn)品平均盈利2.39%，盈利產(chǎn)品數(shù)量占比接近六成，大大高于同期股票策略私募產(chǎn)品不足一成的盈利比例。

　　在此之中，除了商品“長?！毖永m(xù)的因素，場內(nèi)流動(dòng)性的充裕、市場的寬幅波動(dòng)，也為主觀CTA策略、量化CTA策略及復(fù)合策略（全天候策略）的發(fā)揮，帶來了更多“用武之地”。值得注意的是，雖然頭部私募對(duì)大宗商品市場是否將出現(xiàn)趨勢轉(zhuǎn)折，整體“慎言”，但“高波動(dòng)”卻成為了受訪私募的主流預(yù)期。

　　九坤投資CEO王琛表示，作為量化策略為主的私募機(jī)構(gòu)，九坤投資不會(huì)將更多精力放在市場牛熊的研判方面。就歷史經(jīng)驗(yàn)而言，商品期貨市場成交量、波動(dòng)率、結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性，對(duì)CTA策略的運(yùn)行也會(huì)有突出影響。從中期來看，“內(nèi)外部因素依然在堆疊，全球政經(jīng)格局也依然較為動(dòng)蕩，商品市場的波動(dòng)中樞可能還將進(jìn)一步被推升”。在高波動(dòng)的市場環(huán)境下，CTA策略資產(chǎn)的配置價(jià)值仍會(huì)較為顯著，管理人與投資者可以“把目光放得更長遠(yuǎn)”。

　　胡鵬稱，今年以來該機(jī)構(gòu)CTA策略整體延續(xù)了2021年較好的業(yè)績表現(xiàn)，其中有中長周期趨勢帶來的盈利環(huán)境因素，也有不同商品板塊間強(qiáng)弱區(qū)分帶來的多元化策略配置機(jī)會(huì)。后期不同板塊、不同品種保持高波動(dòng)、高差異，也能夠?yàn)镃TA策略帶來更多元化的盈利機(jī)會(huì)。

　　孫偉洲進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)，今年以來商品期貨市場的表現(xiàn)與此前該機(jī)構(gòu)的預(yù)期相對(duì)一致，但從目前時(shí)點(diǎn)而言，市場高波動(dòng)的特征可能還將延續(xù)，穩(wěn)健的私募管理人也應(yīng)對(duì)此做好策略和風(fēng)控等方面的準(zhǔn)備。

　　編輯：張晶