私募資管迎來修訂，部分條款有所放松。

　　近日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了修訂后的《證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法》(下稱《資管辦法》)及其配套規(guī)則《證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理計(jì)劃運(yùn)作管理規(guī)定》(下稱《運(yùn)作規(guī)定》)，自3月1日起施行。

　　本次主要修訂內(nèi)容超過10處。首次提出了將對(duì)私募管理機(jī)構(gòu)規(guī)模、結(jié)構(gòu)、子公司設(shè)立等實(shí)施差異化監(jiān)管。進(jìn)一步鼓勵(lì)券商私募資管的發(fā)展。明確從事并購?fù)顿Y、私募股權(quán)投資的資管計(jì)劃不受“同一機(jī)構(gòu)管理的全部集合資管計(jì)劃投資單一資產(chǎn)不超過該資產(chǎn)凈值的25%”限制，為開展“投早”“投小”的創(chuàng)業(yè)投資以及并購?fù)顿Y打開空間。

　　防堵結(jié)構(gòu)化發(fā)債行為，私募資管計(jì)劃投資單一債券占比超過50%的，杠桿比例(該私募資管計(jì)劃的總資產(chǎn)比凈資產(chǎn))不得超過120%。員工持股計(jì)劃不穿透計(jì)算人數(shù)。部分期貨公司私募投資非標(biāo)有所放寬。

　　基金業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，截至2022年11月底，私募資管存量規(guī)模為15.3萬億元。其中，券商資管6.9萬億元，券商私募子公司約6000億元，基金公司與基金子約7.5萬億元。

　　引導(dǎo)資本更多投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)

　　據(jù)了解，本次修訂是為引導(dǎo)證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)提升服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)質(zhì)效，加大對(duì)科技創(chuàng)新、中小微企業(yè)等領(lǐng)域的支持力度，防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)。

　　2018年10月，為落實(shí)《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》(下稱《指導(dǎo)意見》)，證監(jiān)會(huì)發(fā)布資管規(guī)定，進(jìn)一步完善經(jīng)營機(jī)構(gòu)私募資管規(guī)則體系，并持續(xù)推動(dòng)行業(yè)私募資管業(yè)務(wù)規(guī)范整改、平穩(wěn)轉(zhuǎn)型。隨著規(guī)范整改工作順利收官，行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)顯著降低，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，主動(dòng)管理規(guī)模、投資標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)規(guī)模占比大幅提升，私募資管業(yè)務(wù)進(jìn)入規(guī)范有序發(fā)展的新階段。

　　同時(shí)，資管規(guī)定發(fā)布實(shí)施以來，行業(yè)發(fā)展和市場形勢發(fā)生了一定變化。一方面，實(shí)體經(jīng)濟(jì)需要更加充分發(fā)揮資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的資源配置功能，引導(dǎo)資本更多投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)。另一方面，有必要及時(shí)總結(jié)規(guī)范整改經(jīng)驗(yàn)，進(jìn)一步完善制度體系，持續(xù)鞏固《指導(dǎo)意見》實(shí)施成效，堅(jiān)守直接融資本源，助力經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

　　首提差異化監(jiān)管

　　《資管辦法》明確了差異化監(jiān)管的原則。中國證監(jiān)會(huì)基于審慎監(jiān)管原則，可以根據(jù)證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)公司治理、內(nèi)控合規(guī)及風(fēng)險(xiǎn)狀況，對(duì)其私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模、結(jié)構(gòu)、子公司設(shè)立等實(shí)施差異化監(jiān)管。

　　“這應(yīng)該是監(jiān)管首次在私募資管的管理中提出了差異化監(jiān)管的理念思路，可以預(yù)見，將來這一業(yè)務(wù)的馬太效應(yīng)可能會(huì)愈加明顯，強(qiáng)者恒強(qiáng)不可避免”，某資深資管人士向記者表示。

　　《資管辦法》還提出，有序推動(dòng)資本充足、公司治理健全、合規(guī)運(yùn)營穩(wěn)健、專業(yè)能力適配的證券公司規(guī)范發(fā)展私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)；符合前述要求的期貨公司、基金管理公司應(yīng)當(dāng)基于專業(yè)優(yōu)勢和服務(wù)能力，規(guī)范審慎發(fā)展私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。

　　上述人士稱，這里的意思也很明顯，就是鼓勵(lì)券商資管的發(fā)展，對(duì)于期貨公司、基金公司的資管發(fā)展持審慎的態(tài)度。

　　《資管辦法》規(guī)定，支持符合條件的證券公司設(shè)立子公司從事私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)隔離。專門從事資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的證券公司除外。遵守審慎經(jīng)營原則，并符合中國證監(jiān)會(huì)規(guī)定條件的證券公司、基金管理公司，可以設(shè)立私募投資基金管理子公司等從事投資于未上市企業(yè)股權(quán)的私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，隨著注冊制的推進(jìn)，券商對(duì)企業(yè)的服務(wù)是全方位的，部分券商在很早期就對(duì)擬上市企業(yè)進(jìn)行了入股，與企業(yè)一同成長。股權(quán)投資的規(guī)模越來越大，獨(dú)立化運(yùn)營有利于風(fēng)險(xiǎn)隔離。

　　放開了25%投資上限限制

　　據(jù)了解，本次修訂堅(jiān)持了放管結(jié)合，促進(jìn)私募股權(quán)資管業(yè)務(wù)充分發(fā)揮服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)功能。

　　一是規(guī)范私募股權(quán)資管計(jì)劃分期繳付及擴(kuò)募，滿足私募股權(quán)投資分期、分步投入的合理需求。私募股權(quán)資管計(jì)劃擴(kuò)募的，應(yīng)當(dāng)符合事先取得全體投資者及托管人同意、充分披露信息、確保合理估值等條件。

　　據(jù)了解，這里的分期繳付與之前的規(guī)定比較，主要變化是不再要求分期繳付款從資產(chǎn)管理計(jì)劃成立起不得超過三年。

　　二是規(guī)定從事并購?fù)顿Y、私募股權(quán)投資的資管計(jì)劃不受“同一機(jī)構(gòu)管理的全部集合資管計(jì)劃投資單一資產(chǎn)不超過該資產(chǎn)凈值的25%”限制，為其開展“投早”“投小”的創(chuàng)業(yè)投資以及并購?fù)顿Y打開空間。

　　“監(jiān)管專門為并購以及私募股權(quán)投資開了一道口子，25%的投資上限被取消，有利于資管機(jī)構(gòu)將更多的資金投向部分企業(yè)”，另有資管人士稱。

　　三是規(guī)范私募股權(quán)資管計(jì)劃通過SPV(特殊目的載體)開展投資。為滿足投資退出便利等合理需求，允許資管計(jì)劃通過SPV投資于標(biāo)的股權(quán)，但該SPV應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格界定，不能承擔(dān)募資功能，不得收取管理費(fèi)、業(yè)績報(bào)酬。

　　業(yè)內(nèi)人士解釋稱，這種類型的SPV并不屬于資產(chǎn)管理的范疇，主要起到的作用是方便后續(xù)的份額轉(zhuǎn)讓和部分風(fēng)險(xiǎn)隔離。

　　四是完善自有資金參與規(guī)范。放寬管理人自有資金參與比例，滿足管理人跟投的實(shí)際需要，同時(shí)要求自有資金的參與、退出應(yīng)當(dāng)事先取得投資者和托管人同意。

　　五是允許私募股權(quán)資管計(jì)劃在財(cái)產(chǎn)中列支資管計(jì)劃成立前的合理費(fèi)用，但應(yīng)取得投資者同意且充分信息披露。

　　六是強(qiáng)調(diào)不得開展“明股實(shí)債”投資，嚴(yán)防機(jī)構(gòu)假借股權(quán)投資名義規(guī)避監(jiān)管、滋生風(fēng)險(xiǎn)。

　　防堵結(jié)構(gòu)化發(fā)債行為

　　本次規(guī)則修訂還總結(jié)了過往監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)，進(jìn)一步完善風(fēng)險(xiǎn)防控制度安排。

　　《運(yùn)作規(guī)定》要求私募資管計(jì)劃投資單一債券占比超過50%的，杠桿比例(該私募資管計(jì)劃的總資產(chǎn)比凈資產(chǎn))不得超過120%。資管人士解釋稱，“一般對(duì)此要求的杠桿比例是140%，現(xiàn)在調(diào)整為120%，進(jìn)一步降低了杠桿比例，此舉有利于更好的限制結(jié)構(gòu)化發(fā)債的行為”。

　　《運(yùn)作規(guī)定》還要求強(qiáng)化業(yè)績報(bào)酬規(guī)范，明確長期業(yè)績導(dǎo)向，要求管理人僅可在分紅、退出、清算時(shí)提取業(yè)績報(bào)酬，并設(shè)定費(fèi)用收取的比例上限。

　　“業(yè)績報(bào)酬應(yīng)當(dāng)從分紅資金、退出資金或清算資金中提取，從分紅資金中提取業(yè)績報(bào)酬的頻率不得超過每6個(gè)月一次。業(yè)績報(bào)酬的提取比例不得超過計(jì)提基準(zhǔn)以上投資收益的60%?！币?guī)定稱。

　　此外，本次修訂進(jìn)一步簡化了備案報(bào)告事項(xiàng)，最大限度減少多頭報(bào)送。同時(shí)，堅(jiān)持原則監(jiān)管與規(guī)則監(jiān)管相結(jié)合，為進(jìn)一步發(fā)揮行業(yè)自律作用，對(duì)涉及產(chǎn)品備案管理，或者宜由行業(yè)自律的指標(biāo)性、操作性規(guī)范，將由基金業(yè)協(xié)會(huì)在自律規(guī)則中規(guī)定。證監(jiān)會(huì)將指導(dǎo)基金業(yè)協(xié)會(huì)同步做好相關(guān)自律規(guī)則的制定、修訂工作，確保做好銜接。

　　本次修訂還明確了過渡期的安排。3月1日前存續(xù)的不符合該辦法規(guī)定的資產(chǎn)管理計(jì)劃，合同到期前不得新增凈參與規(guī)模，合同到期后不得續(xù)期。證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)按照中國證監(jiān)會(huì)的要求制定整改計(jì)劃，明確時(shí)間進(jìn)度安排，有序壓縮不符合該辦法規(guī)定的資產(chǎn)管理計(jì)劃規(guī)模，確保按期全面規(guī)范其管理的全部資產(chǎn)管理計(jì)劃。