去年底以來(lái)，監(jiān)管部門多次講話提及“中國(guó)特色估值體系”，引發(fā)資本市場(chǎng)各方關(guān)注。除了券商等賣方機(jī)構(gòu)對(duì)此積極研究，私募也已用真金白銀投票，參與了相關(guān)領(lǐng)域的投資。

　　在不少私募人士看來(lái)，中國(guó)特色估值體系的建立是一項(xiàng)系統(tǒng)工程。近年來(lái)，不少大型國(guó)企治理水平長(zhǎng)足提升、經(jīng)營(yíng)狀況明顯改善，對(duì)資本市場(chǎng)也越來(lái)越重視，隨著今年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步復(fù)蘇，這部分低估值價(jià)值股有望成為市場(chǎng)亮點(diǎn)。

　　低估值國(guó)企占比不小

　　中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿在今年證監(jiān)會(huì)系統(tǒng)工作會(huì)議上表示，要提升估值定價(jià)科學(xué)性、有效性，逐步完善適應(yīng)不同類型企業(yè)的估值定價(jià)邏輯和具有中國(guó)特色的估值體系。從去年起，監(jiān)管部門就多次談到了這一問(wèn)題。

　　“在我們看來(lái)，監(jiān)管層的提法很有必要，其實(shí)我們和其他一些同行一直都有在研究和配置這類公司，市場(chǎng)上有些國(guó)企的股價(jià)已經(jīng)便宜得‘慘無(wú)人道’，長(zhǎng)期投資價(jià)值顯現(xiàn)?！比A南某大型私募人士表示。

　　據(jù)最新數(shù)據(jù)，在5092家A股上市公司中，有1346家為中央或地方國(guó)企；滬深兩市凈資產(chǎn)為正的公司中，有207家國(guó)企處于破凈狀態(tài)，占破凈公司總數(shù)的63.89%。其中，13家國(guó)企市凈率（PB）低于0.5倍，市凈率最低的華夏銀行PB（LF）僅為0.35倍。

　　另外，港股市場(chǎng)國(guó)企破凈的現(xiàn)象也很普遍。凈資產(chǎn)為正的公司中，中央或地方國(guó)企有243家破凈，其中有148家國(guó)企的PB低于0.5倍，最低的哈爾濱銀行PB（MRQ）僅為0.06倍。

　　私募布局低估值資產(chǎn)

　　據(jù)了解，去年已有不少大型私募將目光聚焦到這部分低估資產(chǎn)，有些私募在內(nèi)部加強(qiáng)了對(duì)國(guó)有上市公司投資機(jī)會(huì)的研究，并加大了對(duì)相關(guān)領(lǐng)域的布局。

　　紅籌投資總經(jīng)理兼投研總監(jiān)鄒奕在展望2023年市場(chǎng)時(shí)提到，受海外流動(dòng)性收縮且內(nèi)地基本面弱化影響，港股有很多公司特別是大型國(guó)企、央企，相較內(nèi)地A股估值普遍要打三五折。A股很多公司股價(jià)也是凈資產(chǎn)以內(nèi)，甚至是0.5～0.6倍PB，但港股可能是0.2～0.3倍PB。這些公司的可持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力沒(méi)有問(wèn)題，再加上分紅等因素，有為投資者提供持續(xù)回報(bào)的能力。

　　“長(zhǎng)期來(lái)看，中國(guó)無(wú)論是在應(yīng)對(duì)通脹，還是在促進(jìn)科技創(chuàng)新方面，都是具有較大潛力的。就這點(diǎn)而言，我們應(yīng)該長(zhǎng)期看好中國(guó)的資產(chǎn)，國(guó)際資本也有這樣的眼光，這一類極度便宜、打折的資產(chǎn)，應(yīng)該存在著很多投資機(jī)會(huì)?！编u奕表示。

　　低估值風(fēng)格成新風(fēng)口？

　　仁橋資產(chǎn)創(chuàng)始人夏俊杰在年初的投資備忘錄中認(rèn)為，“中國(guó)特色的估值體系”將成為風(fēng)格持續(xù)演變的重要催化劑。

　　“很多人會(huì)說(shuō)，監(jiān)管層幾句話不代表什么，也影響不了多久，長(zhǎng)期來(lái)看確實(shí)如此，市場(chǎng)有其自身的運(yùn)行規(guī)律。但是，這不代表監(jiān)管和政策對(duì)市場(chǎng)就沒(méi)有影響，特別是當(dāng)政策順應(yīng)了市場(chǎng)趨勢(shì)或規(guī)律時(shí)，這樣的影響仍然會(huì)是巨大的。就像2013年時(shí)的‘雙創(chuàng)’政策，今天來(lái)看，這一政策對(duì)市場(chǎng)的影響早已潛移默化，但假如我們用上帝視角回到十年前，會(huì)發(fā)現(xiàn)即使沒(méi)有‘雙創(chuàng)’政策，價(jià)值風(fēng)格彼時(shí)也已站在了歷史高點(diǎn)，后面成長(zhǎng)風(fēng)格的回歸也將是必然，而‘雙創(chuàng)’政策的出臺(tái)堪稱催化劑。這一次，歷史大概率會(huì)重演，只不過(guò)這次即將粉墨登場(chǎng)的是價(jià)值風(fēng)格而已?！毕目〗鼙硎?。

　　“以前我們很少會(huì)投資大型國(guó)企，但現(xiàn)在也開始關(guān)注這塊。從我們接觸下來(lái)的情況看，在國(guó)企改革的大潮下，不少大型國(guó)企的治理水平近幾年的確有了長(zhǎng)足提升、經(jīng)營(yíng)狀況明顯改善，比如用人更加市場(chǎng)化、嘗試推行股權(quán)激勵(lì)、考核機(jī)制與資本市場(chǎng)掛鉤等等。前段時(shí)間我們想要調(diào)研一家央企上市公司，對(duì)方派出了多位高管參與交流，這對(duì)一家私募而言，以往都是很難想象的，可見(jiàn)對(duì)方對(duì)資本市場(chǎng)的重視程度。”上海某大型私募人士向記者透露。

　　睿郡資產(chǎn)管理合伙人、首席研究官董承非在近日路演中提出了“大盤價(jià)值+小盤成長(zhǎng)”的配置風(fēng)格。他將高分紅率的大盤價(jià)值股作為基礎(chǔ)配置，保守配置為組合提供基礎(chǔ)收益。大盤股方面，他要求這些股票有三個(gè)特點(diǎn)：第一是分紅收益率高；第二是沒(méi)有什么經(jīng)營(yíng)杠桿，資產(chǎn)負(fù)債表非常健康；第三是經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性比較高，離宏觀經(jīng)濟(jì)越遠(yuǎn)越好。在他看來(lái)，在今后很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，這些板塊都屬于低風(fēng)險(xiǎn)資金（如銀行理財(cái)、保險(xiǎn)資金）的稀缺標(biāo)的，大盤價(jià)值股可能會(huì)迎來(lái)一些重估的機(jī)會(huì)。