2022年對于眾多私募機(jī)構(gòu)來說是艱難的一年，俄烏沖突、疫情影響、美聯(lián)儲加息和經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂等多重因素相互交織，大宗商品價格先漲后跌，演繹了一把過山車行情。不過，即便波動率高企，CTA策略在2022年依舊錄得1.02%的正漲幅，同期股票策略則為-13.40%。

　　為進(jìn)一步了解私募發(fā)展近況、促進(jìn)行業(yè)溝通交流，近日，由中國CTA基金“（603586）”獎評選組委會牽頭，海通期貨、廣發(fā)期貨、宏源期貨、瑞達(dá)期貨（002961）等四家理事單位組成的走訪團(tuán)在上海開啟了為期兩天的走訪活動，共走訪上海地區(qū)六家私募機(jī)構(gòu)，其中不乏管理規(guī)模近百億的“新貴”私募基金，還有“上海千人計(jì)劃”引進(jìn)的國際量化交易專家創(chuàng)辦的“新銳”私募基金。

　　凝聚力量在擅長領(lǐng)域?qū)で笸黄?/strong>

　　此次走訪中，多數(shù)機(jī)構(gòu)都認(rèn)為，存活才是最重要的?！笆袌錾弦还?000多家證券類私募機(jī)構(gòu)，但真正活躍的不到10%，尤其是今年1月，注銷了1500多家。雖然不是最好的，但我們知道如何在市場中活下來，這個才是最重要的。我們整個客群都在花時間去了解、去服務(wù)的。只會交易，規(guī)模也是做不起來的，我們考慮的是怎樣讓交易能力在合規(guī)上去體現(xiàn)?！必诡佂顿Y管理有限公司（下稱毓顏投資）創(chuàng)始人陳家祥表示。

　　陳家祥是全國期貨（期權(quán)）實(shí)盤交易大賽第七屆量化組冠軍，從事私募行業(yè)已經(jīng)十年有余，其重視合規(guī)、低倉位交易等模式，讓他的管理規(guī)模達(dá)到8億元，其中不乏來自FOF、信托和資管公司的投資。

　　“我們十分注重風(fēng)險，只專注于CTA領(lǐng)域，做能力范圍內(nèi)的事情?！标惣蚁榻榻B說，近年來，做財(cái)富管理的越來越多，CTA產(chǎn)品逐步被FOF和信托配置。此外，去年出現(xiàn)了股債雙殺行情，相較之下CTA策略具有一定的正收益，今年部分資方，比如三方的非標(biāo)客戶和銀行資產(chǎn)，在投資固收的時候會配置一些CTA產(chǎn)品。在他看來，未來CTA類管理人還有很大的發(fā)展空間。

　　專注造就專業(yè)。同樣專注于CTA策略的還有坐落于張江的上海雙隆投資有限公司（下稱上海雙隆）。其創(chuàng)始人早年在期貨市場靠主觀策略積累了財(cái)富，之后于2007年成立上海雙隆。2020年，上海雙隆開啟全新航程，以“聚焦CTA、投研多核心”為發(fā)展戰(zhàn)略，對公司十余年積淀的龐大策略庫去蕪存菁、迭代更新，升級為全周期CTA策略體系。

　　“我們從成立之初就堅(jiān)持全量化策略，經(jīng)過幾年對于股票、股指期權(quán)及商品多領(lǐng)域的探索，從過去的分散化回歸到集中化，凝聚力量在自己擅長的領(lǐng)域?qū)で笸黄疲?020年年初確定了主要做商品期貨和期權(quán)的CTA策略。公司未來的目標(biāo)也非常明確——堅(jiān)持CTA策略，更加專注，為投資人帶來更高的回報(bào)。”上海雙隆投資總監(jiān)李雋表示。

　　據(jù)記者了解，當(dāng)前上海雙隆有三條產(chǎn)品線，一條是純商品，一條是商品加股指期貨，一條是商品加股指期貨加期權(quán)。三條線所配置的策略一樣，但存在杠桿率的差異，以應(yīng)對不同客戶的不同風(fēng)險偏好。

　　談及核心優(yōu)勢，李雋表示，上海雙隆的創(chuàng)始人雖是主觀交易出身，但從量化起家，特別強(qiáng)調(diào)投資分散、風(fēng)險分散。成立之初，上海雙隆的風(fēng)格就是“不要把雞蛋放在同一個籃子里”，雖然混合策略業(yè)績表現(xiàn)中庸，凈值彈性不好，但在期貨市場中生存是最重要的，只有生存下來才能進(jìn)行下一步。

　　上海大墉資產(chǎn)管理有限公司（下稱上海大墉）是一家投資于大宗商品、權(quán)益類資產(chǎn)以及衍生品的宏觀對沖基金，堅(jiān)持基本面量化研究，配合多市場、多策略、多品種宏觀對沖的投資手段，優(yōu)化投資效率，追求長期穩(wěn)健的復(fù)利回報(bào)。公司核心常宗琪、鮑瑞海具有長期投資經(jīng)歷，在產(chǎn)業(yè)研究和宏觀洞察方面頗有心得，公司現(xiàn)在管理規(guī)模超6億元，其中包括產(chǎn)業(yè)資本、FOF等專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者。

　　上海大墉創(chuàng)始人鮑海瑞介紹，即使是在2017年、2018年、2022年CTA策略表現(xiàn)相對弱勢的三年，上海大墉的對沖套利策略依然維持較高的收益率，最大回撤控制在6%左右。

　　高學(xué)歷團(tuán)隊(duì)已經(jīng)成為私募標(biāo)配

　　當(dāng)前，高學(xué)歷以及從業(yè)經(jīng)歷豐富的研發(fā)團(tuán)隊(duì)已經(jīng)成為私募機(jī)構(gòu)的標(biāo)配。據(jù)多家私募類網(wǎng)站不完全統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，70%的基金經(jīng)理為碩士學(xué)歷，18%為博士學(xué)歷，1%為博士后，本科占10%。

　　成立于2020年的新銳私募——上海富勵業(yè)私募基金管理有限公司（下稱上海富勵業(yè)）的創(chuàng)始人俞國申是上?！扒艘M(jìn)計(jì)劃”引進(jìn)的人才，在數(shù)據(jù)科學(xué)領(lǐng)域有著重要影響，曾任美國麻省理工學(xué)院訪問學(xué)者，并以全法國第一名的成績獲得法國國家科研中心終身研究員職位。不僅如此，俞國申在歐美頂級對沖基金擁有十余年的量化研發(fā)和資管經(jīng)驗(yàn)，曾在英國著名對沖基金公司BlueCrest（蘭冠資本）任研究員6年，從事核心策略研發(fā)多年。后又在美國頂級對沖基金公司Point72任基金經(jīng)理5年，獨(dú)立創(chuàng)建并領(lǐng)導(dǎo)投資團(tuán)隊(duì)，負(fù)責(zé)投資組合管理、投研、風(fēng)控、系統(tǒng)、交易等各方面資管業(yè)務(wù)。

　　值得一提的是，“學(xué)院范兒”十足的上海富勵業(yè)在量化投資和數(shù)學(xué)的跨界創(chuàng)新中，擁有完善的風(fēng)控體系和成熟的交易系統(tǒng)，也經(jīng)過了國際國內(nèi)市場的雙重檢驗(yàn)。

　　“一出生就風(fēng)華正茂”，這正是上海富勵業(yè)在極短時間內(nèi)管理規(guī)模達(dá)到9億元、機(jī)構(gòu)客戶占比高達(dá)70%的重要原因。

　　此次走訪的另一家“百億新貴”——上海寬投資產(chǎn)管理有限公司（下稱上海寬投）同樣擁有一支高學(xué)歷的人才隊(duì)伍。現(xiàn)投研團(tuán)隊(duì)38人，皆為理工科背景的碩博人員，核心團(tuán)隊(duì)是國內(nèi)最早涉足Alpha對沖的團(tuán)隊(duì)之一，確保其模型不斷更新迭代、策略組合實(shí)時跟蹤市場情況的優(yōu)勢。上海寬投創(chuàng)始人錢成是美國密歇根大學(xué)安娜堡分校統(tǒng)計(jì)學(xué)碩士、博士，其研發(fā)的CTA策略連續(xù)多年在國內(nèi)實(shí)盤比賽中獲獎。

　　毓顏投資的投研團(tuán)隊(duì)在量化投資方面已積累十余年的經(jīng)驗(yàn)，專注于量化策略投研體系的研發(fā)。其投研團(tuán)隊(duì)成員來自新加坡國立大學(xué)、倫斯勒理工、復(fù)旦大學(xué)、上海交通大學(xué)、浙江大學(xué)、臺灣大學(xué)等海內(nèi)外名校。

　　通常來說，私募機(jī)構(gòu)研發(fā)人員的路徑主要有三條，分別是公司創(chuàng)始人、公司自行培養(yǎng)以及外部招聘。李雋即是復(fù)旦大學(xué)博士，讀書期間就已具備相當(dāng)?shù)难芯糠治龊蛿?shù)據(jù)挖掘能力，擅長中性策略、量化選股策略和管理期貨策略。作為公司決策團(tuán)隊(duì)主要成員，他參與了百余只產(chǎn)品的發(fā)行、管理和交易。

　　在談及上海雙隆近年來的策略變化時，李雋表示是由人才架構(gòu)的變化引起的。“2020年以前我們基本上是自己培養(yǎng)人才，而2020年開始引進(jìn)外部人才。短周期的短板通過人才引進(jìn)的方式補(bǔ)上了，2021年一季度便開始逐步增加短周期策略?！彼榻B說。

　　嚴(yán)苛研發(fā)和風(fēng)控鑄就業(yè)績基石

　　每家私募機(jī)構(gòu)對于產(chǎn)品的上線都有著一套嚴(yán)格流程。記者在走訪中了解到，上海富勵業(yè)在新策略的上線方面要求可謂“嚴(yán)苛”。新策略走完投研流程需要至少一年時間，除了前期模型的設(shè)想和數(shù)據(jù)的構(gòu)建，還要經(jīng)過最少6個月的仿真交易，之后再經(jīng)過3—6個月的實(shí)盤。作為中長周期的管理人，在新策略上線后不會短時間內(nèi)就進(jìn)行迭代，而是遵循“上架困難”的原則去使用一些比較成熟且久經(jīng)歷練的策略。

　　據(jù)了解，視投研策略為科研項(xiàng)目是上海富勵業(yè)的特色之一，這與其創(chuàng)始人自身的背景相關(guān)。俞國申出身學(xué)術(shù)領(lǐng)域，他希望把細(xì)致、科學(xué)的精神發(fā)揮在投研策略的研發(fā)上?！盎诙嗄陙碓诤Ｍ鈱W(xué)術(shù)界的資源積累，我們會跟海外一些院校的專家進(jìn)行定期探討，以便了解學(xué)術(shù)界的新領(lǐng)域和新進(jìn)展。此外，當(dāng)研究遇到數(shù)學(xué)上的難題，或者對一些工具的應(yīng)用效果不滿意，我們也會將其作為專項(xiàng)課題與海外專家探討?！庇釃瓯硎?。

　　“事實(shí)上，在一些極端市場環(huán)境下，我們的成績還是十分亮眼的。去年6月，同業(yè)出現(xiàn)了較大回撤，8—9月又出現(xiàn)了較小回撤，我們的產(chǎn)品雖然當(dāng)時也受到美聯(lián)儲加息的影響產(chǎn)生較大回撤，但后期總體凈值同比上漲了10%，與同業(yè)相比表現(xiàn)穩(wěn)定。我們的策略整體較為中性化，不僅能在上漲的行情中運(yùn)行，也能在下跌的行情中運(yùn)行。”俞國申說。

　　策略的迭代和優(yōu)化是多數(shù)私募機(jī)構(gòu)的常規(guī)工作，這在行業(yè)內(nèi)所有量化私募中也是較為普遍的?！爱?dāng)前上海雙隆的產(chǎn)品波動率呈現(xiàn)下降趨勢，由此前的平均波動率10%—12%下降至8%，這得益于策略的填充和調(diào)整。2021年6月之前，在產(chǎn)品配置上傾向于把握收益，而不是控制回撤，但隨著行情的變化，2022年下半年開始，慢慢向穩(wěn)健的方向調(diào)整優(yōu)化?！崩铍h表示。

　　具體來看2022年私募各細(xì)分策略的表現(xiàn)，陳家祥介紹說，趨勢策略8—11月表現(xiàn)不好，甚至現(xiàn)在還在回撤；套利策略中雖然盈利策略較多，但整體收益不高；強(qiáng)弱對沖策略4月之前表現(xiàn)不錯，但4月以后出現(xiàn)很大回撤；基本面量化策略虧損月份較多；混合策略整年表現(xiàn)都不佳；CTA策略可能存在一些機(jī)會，但也相對困難，能夠盈利的產(chǎn)品都有一點(diǎn)特殊的策略在其中。

　　“毓顏投資CTA策略組合追求穩(wěn)健收益和嚴(yán)格風(fēng)險控制。組合模型是按照風(fēng)險評價體系配置股指期貨和商品期貨兩個相關(guān)性低的獨(dú)立市場，涵蓋期貨多品種、多周期、多方向策略。策略多元，不斷迭代，規(guī)避單一市場、單一策略風(fēng)險。組合模型中的低相關(guān)性策略，能夠提高組合整體有效性，在不影響回報(bào)的前提下降低風(fēng)險，實(shí)現(xiàn)盈利穩(wěn)健、回撤較小的目標(biāo)。此外，會進(jìn)行嚴(yán)格風(fēng)險控制，策略及組合模型皆有風(fēng)險控制機(jī)制，從回撤幅度和創(chuàng)新高時長等多維度控制風(fēng)險。”陳家祥說。

　　在鮑瑞海看來，“凈值具有一定偶然性，底層邏輯才是基礎(chǔ)”，即主要圍繞產(chǎn)業(yè)利潤、產(chǎn)業(yè)行為開展策略，從基本面產(chǎn)業(yè)邏輯出發(fā)構(gòu)建數(shù)據(jù)信號系統(tǒng)，深度參與周期投資，專注新能源、周期、大消費(fèi)，跟蹤產(chǎn)業(yè)細(xì)節(jié)，采用量化手段監(jiān)測交易機(jī)會，擅長利用對沖套利的手段規(guī)避風(fēng)險。

　　值得一提的是，2016—2022年，上海大墉連續(xù)七年取得絕對正收益。絕對收益持續(xù)性是資產(chǎn)配置的重要因子，相對價值類策略排名前列，上海大墉也因此多次獲得資產(chǎn)管理行業(yè)宏觀對沖穩(wěn)健收益類獎項(xiàng)。

　　私募的價值在于為投資人創(chuàng)造絕對收益，過程中的風(fēng)險控制極為重要。在風(fēng)險控制方面，上海富勵業(yè)主要通過自建的監(jiān)控系統(tǒng)進(jìn)行實(shí)時監(jiān)控，策略配置上遵循風(fēng)險均衡原則，對三大類策略進(jìn)行等權(quán)分配，在板塊方面也是分散操作。不過，俞國申坦言，這種風(fēng)險控制模式“知易行難”，對管理人員來說是個考驗(yàn)，尤其是遇到一些極端市場環(huán)境以及階段性策略出現(xiàn)回撤時，相當(dāng)考驗(yàn)管理人對自身策略的信心。

　　上海寬投自行研發(fā)了交易系統(tǒng)和風(fēng)險控制系統(tǒng)，但二者隔離，專設(shè)交易員監(jiān)督交易買賣，對每個產(chǎn)品賬戶獨(dú)立設(shè)定風(fēng)險控制系統(tǒng)的系數(shù)。

　　小眾策略更受專業(yè)投資者青睞

　　上海古木投資管理有限公司（下稱上海古木投資）在此次走訪中顯得十分特別。與其他專注于量化、主觀等策略的私募機(jī)構(gòu)不同，上海古木投資重點(diǎn)圍繞商品期權(quán)、股指期權(quán)賣方策略及套利策略進(jìn)行投資交易與策略研究。據(jù)了解，期權(quán)屬于小眾市場，作為期權(quán)賣方的撿煙蒂策略，市場普遍認(rèn)為收益年化在15%。

　　“公司的愿景一方面圍繞投資能力構(gòu)建投資管理業(yè)務(wù)體系，在產(chǎn)品運(yùn)營、風(fēng)險控制、交易執(zhí)行、資金募集、投研資源上對投資團(tuán)隊(duì)形成支持；另一方面圍繞客戶需求重塑產(chǎn)品生態(tài)，深度了解客戶需求與偏好，以客戶為核心做好客戶需求與投資產(chǎn)品的匹配工作。我們致力于做資管行業(yè)‘連接’的專才，即連接客戶與投資能力、連接投資能力與投資產(chǎn)品的專業(yè)資產(chǎn)管理人。”上海古木投資副總經(jīng)理李薇表示。

　　據(jù)記者了解，上海古木投資最早從商品套利交易開始，之后逐步延伸到趨勢策略。隨著商品期權(quán)市場上市品種的增多、成交量的擴(kuò)大，2021年開始，公司把重心轉(zhuǎn)移到商品期權(quán)上。

　　事實(shí)上，經(jīng)過七年多的發(fā)展，目前我國期權(quán)市場表現(xiàn)良好，規(guī)模和成熟度都在不斷提升。2022年品種上市速度加快，累計(jì)上市14個期權(quán)品種。截至目前，我國期權(quán)品種已經(jīng)達(dá)到38個，包括3個股指期權(quán)、7個ETF期權(quán)以及28個商品期貨期權(quán)，全面覆蓋金融、農(nóng)產(chǎn)品、能源、化工、黑色、有色、貴金屬等板塊。此外，李薇表示，商品期權(quán)、股指期權(quán)背后的標(biāo)的都是其交易多年的品種，對于它們的波動特征、基本面情況相對熟悉，這也是選擇深耕期權(quán)領(lǐng)域的原因之一。

　　“對于賣權(quán)策略而言，一旦成交，就意味著年化收益率確定了，這是和其他策略最大的不同。在賣權(quán)策略下，在市場碰到極端風(fēng)險的時候如何有效應(yīng)對是風(fēng)險控制的核心問題，也是我們2021年以來一直在思考的問題。2021年10月商品市場大幅波動以及2022年3月俄烏沖突爆發(fā)也是我們完善風(fēng)險控制體系的重要契機(jī)?！崩钷苯榻B說，目前上海古木投資形成了三層風(fēng)險控制體系：其一是順勢持倉。當(dāng)出現(xiàn)不利行情時，立即減倉甚至清倉。其二是時間和空間上建立足夠的安全邊際。交易品種到期的時間越長，要求的虛值幅度越大。臨近到期，虛值幅度逐步放小。其三是關(guān)注波動率。在波動率有利的時候，更加積極，而當(dāng)波動率不利的時候，進(jìn)場規(guī)則要求更加嚴(yán)格?！坝绊憴?quán)利金的三大核心分別是方向、時間和波動，同時在這三個維度上加以控制，對于賣方而言，我們的勝率就進(jìn)一步提高了?！?/p>