● 本報記者王輝

　　近期A股市場結(jié)構(gòu)性行情加劇，在此背景下，國內(nèi)頭部量化私募管理人的指增產(chǎn)品超額收益率表現(xiàn)分化，整體呈現(xiàn)出較大的離散度。

　　多家百億私募人士在接受記者采訪時表示，市場內(nèi)部結(jié)構(gòu)的劇烈分化、私募管理人策略應(yīng)對和模型迭代上的差異等，是造成本輪主流量化私募業(yè)績分化加劇的主要原因。

　　收益表現(xiàn)顯著分化

　　記者從多位消息人士了解到，在近期A股強(qiáng)者恒強(qiáng)、行情結(jié)構(gòu)性特征突出的背景下，主流量化私募指增類產(chǎn)品的收益率表現(xiàn)顯著分化。

　　國內(nèi)某券商機(jī)構(gòu)營業(yè)部數(shù)據(jù)顯示，3月20日至3月24日當(dāng)周，有業(yè)績展示的67家主流量化私募機(jī)構(gòu)(多數(shù)管理規(guī)模均在50億元以上)中證500指增策略代表產(chǎn)品中，當(dāng)周超額收益表現(xiàn)最好的產(chǎn)品與最差的產(chǎn)品，收益率差距高達(dá)4.34個百分點。其中，寬德、鳴石等機(jī)構(gòu)當(dāng)周超額收益表現(xiàn)居前，廣量、衍合等機(jī)構(gòu)當(dāng)周則跑輸中證500指數(shù)約2個百分點。

　　上海某渠道消息人士向記者透露，截至上周末，第一季度國內(nèi)百億級量化私募中證500指增產(chǎn)品的收益率離散度(首尾之差)已經(jīng)達(dá)到約5%，明顯高于2022年頭部機(jī)構(gòu)之間的收益率差距。

　　喜岳投資首席投資官唐濤表示：“從去年年末到今年第一季度，宏觀層面出現(xiàn)過不少影響較大的事件，A股市場在行業(yè)層面輪動較快。部分管理人自身的超額收益也出現(xiàn)較大波動。”

　　多因素導(dǎo)致

　　寬德投資相關(guān)負(fù)責(zé)人在接受記者采訪時表示，作為國內(nèi)量化賽道體量最大、競爭最充分、業(yè)績紀(jì)錄最長的量化指增類產(chǎn)品，中證500量化指增產(chǎn)品的超額收益表現(xiàn)最值得關(guān)注。整體來看，盡管2023年以來中證500指數(shù)經(jīng)歷了比較明顯上漲，但不少量化私募機(jī)構(gòu)在超額收益獲取上仍相對吃力。

　　從市場自身角度看，銀葉投資量化投資總監(jiān)王生認(rèn)為，第一季度A股主要股指表現(xiàn)有較大分化。截至3月29日收盤，滬深300指數(shù)今年上漲約3%，中證500指數(shù)、中證1000指數(shù)同期的漲幅則分別達(dá)7%、9%左右。而從市場結(jié)構(gòu)角度看，TMT等數(shù)字經(jīng)濟(jì)板塊和人工智能概念異軍突起，大消費與地產(chǎn)板塊則整體低迷。復(fù)雜且分化的市場表現(xiàn)，對量化策略捕捉超額收益帶來較大挑戰(zhàn)。

　　穩(wěn)博投資創(chuàng)始合伙人鄭耀認(rèn)為，從本輪由ChatGPT引爆的數(shù)字經(jīng)濟(jì)、人工智能、AI芯片等熱點主題行情來看，市場資金的參與程度堪稱歷史少見?！拔覀冸m然在相關(guān)熱點上有一定參與，但受制于行業(yè)偏離度的約束、基本面定價偏離的回歸等原因，實際獲得的超額收益并不高。”鄭耀表示，以往市場出現(xiàn)極致的分化行情時，量化策略相對特有的分散投資等特點，會制約管理人很難獲得足夠的超額收益。

　　值得注意的是，有業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，部分管理人在市場操作難度上升時期，刻意降低自身策略的波動率，在模型的迭代和策略應(yīng)對上偏于保守，也是造成不少主流量化管理人業(yè)績表現(xiàn)轉(zhuǎn)弱的一大重要原因。

　　更好應(yīng)對市場變化

　　從策略模型的長期優(yōu)化迭代、更好應(yīng)對各種市場環(huán)境變化的角度看，受訪的多家百億私募也均有進(jìn)一步思考。

　　寬德投資認(rèn)為，對于中大型量化私募而言，策略容量擴(kuò)增所導(dǎo)致的超額收益下降、領(lǐng)先機(jī)構(gòu)在技術(shù)上的不斷進(jìn)步，都會導(dǎo)致全行業(yè)超額收益的衰減，反之也會推動市場定價更加有效。市場變化正在倒逼各家量化管理人不斷加強(qiáng)對策略的迭代升級，積極提升自身技術(shù)研發(fā)水平。從長期來看，管理人超額收益的表現(xiàn)將更多取決于團(tuán)隊構(gòu)成、投研實力、人才梯隊建設(shè)、技術(shù)儲備等多個方面。

　　鄭耀表示，量化私募需要深度挖掘市場漲跌背后的邏輯，提高對未來市場的適應(yīng)性，找到更高的超額因子和模型。

　　而對于量化私募管理人的評價維度，唐濤表示，優(yōu)秀的量化投資策略應(yīng)當(dāng)真正能夠從源頭把控收益和風(fēng)險，進(jìn)而實現(xiàn)超額收益穩(wěn)定、回撤小的最終目標(biāo)。王生認(rèn)為，量化管理人核心投研團(tuán)隊的穩(wěn)定性，也是策略運行能否穩(wěn)定、一致的關(guān)鍵因素。