● 本報(bào)記者 王輝

　　2025年上半年，A股市場(chǎng)在宏觀環(huán)境波動(dòng)與市場(chǎng)情緒回升的共振下走出顯著結(jié)構(gòu)性行情。私募量化指增策略整體業(yè)績(jī)亮眼，但內(nèi)部分化加劇。第三方機(jī)構(gòu)監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，百億級(jí)量化私募上半年平均收益率達(dá)13.72%，并全部實(shí)現(xiàn)正收益；與此同時(shí)，一批有代表性的人氣私募中證500指增策略產(chǎn)品首尾業(yè)績(jī)差卻超過20個(gè)百分點(diǎn)。量化行業(yè)“頭部恒強(qiáng)、腰尾部裂變”的競(jìng)爭(zhēng)格局在市場(chǎng)震蕩中加速演進(jìn)，量化策略也不斷面臨效率與風(fēng)險(xiǎn)的再平衡。

　　內(nèi)部分化加劇

　　今年上半年，量化指增策略整體交出了令人滿意的成績(jī)單。新方程量化投研總監(jiān)張錦升提供的一份數(shù)據(jù)顯示，截至6月末，其量化私募產(chǎn)品跟蹤池內(nèi)的中證500量化指增策略平均超額收益率約為11%，中證1000指增策略則高達(dá)14%。得益于超額收益的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)及對(duì)沖端基差的有利變化，上半年量化市場(chǎng)中性策略產(chǎn)品也獲得約5%的平均收益率。

　　頭部量化機(jī)構(gòu)展現(xiàn)出整體較強(qiáng)且穩(wěn)定的盈利能力。私募排排網(wǎng)最新監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，50家有業(yè)績(jī)展示的百億級(jí)私募上半年平均收益率為10.93%，其中32家百億級(jí)量化私募平均收益率則達(dá)13.72%，且全部實(shí)現(xiàn)正收益。上海蝶威私募總經(jīng)理魏銘三分析，頭部機(jī)構(gòu)雖然在整體超額收益水平上與腰部機(jī)構(gòu)接近，但在風(fēng)險(xiǎn)控制方面優(yōu)勢(shì)顯著，其回撤管理和凈值波動(dòng)控制能力更為出色，為投資者提供了更穩(wěn)健的持有體驗(yàn)。

　　然而，亮眼的行業(yè)業(yè)績(jī)均值背后是顯著的內(nèi)部分化。記者從某渠道機(jī)構(gòu)獲得的一份第三方監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，截至6月27日，逾30家中大型量化私募的中證500指增策略產(chǎn)品年內(nèi)收益率首尾差距高達(dá)20.33%，其中冠軍產(chǎn)品收益率達(dá)27.97%；中證1000指增策略產(chǎn)品首尾差距也達(dá)到14.36%。

　　富鉅私募首席投資官唐弢補(bǔ)充說，這種分化源于多重因素：部分機(jī)構(gòu)通過深耕細(xì)分賽道或策略創(chuàng)新持續(xù)獲取超額收益，部分風(fēng)格暴露較高的機(jī)構(gòu)也取得了較好業(yè)績(jī)，但同時(shí)也有機(jī)構(gòu)因策略同質(zhì)化或規(guī)模擴(kuò)張過快導(dǎo)致超額收益衰減。

　　從產(chǎn)品策略類型看，不同指數(shù)的指增策略也出現(xiàn)明顯的業(yè)績(jī)分化。魏銘三表示，上半年專注于中小市值股票的指數(shù)增強(qiáng)策略產(chǎn)品表現(xiàn)尤為突出，中證1000、中證2000指增等策略產(chǎn)品上半年的平均超額收益率達(dá)到約15%；以滬深300為代表的大盤藍(lán)籌指增策略表現(xiàn)相對(duì)平淡，行業(yè)平均超額收益率維持在4%至5%區(qū)間。唐弢總結(jié)稱，上半年量化指增策略業(yè)績(jī)最好的是中證1000指增，中證500指增、中證A500指增表現(xiàn)緊隨其后，滬深300指增表現(xiàn)墊底。

　　結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)與策略難點(diǎn)并存

　　上半年特殊的市場(chǎng)環(huán)境為量化策略創(chuàng)造了獨(dú)特的機(jī)會(huì)窗口。上海某百億級(jí)量化私募市場(chǎng)負(fù)責(zé)人將市場(chǎng)結(jié)構(gòu)描述為“啞鈴”形態(tài)：代表大盤價(jià)值的銀行板塊與代表小微盤風(fēng)格的中證2000、微盤股指數(shù)兩端表現(xiàn)突出，中間廣闊地帶的品種表現(xiàn)相對(duì)沉寂，在某種程度上形成了超額收益的“無效投資區(qū)間”?！皢♀彙毙螒B(tài)對(duì)全市場(chǎng)選股的指增策略構(gòu)成挑戰(zhàn)，但與此同時(shí)，也為在策略上具有風(fēng)格偏好（如紅利或小微盤）的管理人，以及市值因子約束程度較低、以小市值策略為主的管理人帶來了超預(yù)期的超額收益空間。

　　張錦升認(rèn)為，2025年有望成為量化私募“發(fā)展大年”，其中存在四大關(guān)鍵推動(dòng)因素：一是波動(dòng)率與流動(dòng)性紅利，A股日均成交維持在1萬億元以上的高位，個(gè)股波動(dòng)幅度較2024年9月下旬前有顯著提升，尤其是中小盤品種趨勢(shì)性行情明確，為量化策略提供了豐富的交易機(jī)會(huì)；二是個(gè)人投資者交易熱情高漲，融資資金涌入，提升了市場(chǎng)短期交易占比，在客觀上拓展了量化策略捕捉阿爾法的空間；三是中長(zhǎng)期資金入市、并購重組政策優(yōu)化等提供了充足的流動(dòng)性支持；四是中小盤風(fēng)格持續(xù)性較強(qiáng)，并對(duì)量化股票策略收益形成了明顯的增強(qiáng)。

　　魏銘三認(rèn)為，小市值板塊正在成為超額收益的沃土。其特點(diǎn)是策略越向小市值端下沉，潛在機(jī)會(huì)越多，且捕捉這些機(jī)會(huì)的難度相對(duì)較低。同時(shí)，紅利品種的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)也為量化策略貢獻(xiàn)了可觀的收益來源。唐弢認(rèn)為，政策面特別是并購重組政策的顯著放松，使得上半年全市場(chǎng)重大資產(chǎn)重組事件大幅增加，交易成功率提升，有效提振了市場(chǎng)信心并改善了流動(dòng)性結(jié)構(gòu)，為量化策略創(chuàng)造了有利條件。

　　然而，市場(chǎng)環(huán)境變化對(duì)量化策略執(zhí)行帶來的挑戰(zhàn)同樣突出。魏銘三分析，市場(chǎng)波動(dòng)幅度增大導(dǎo)致交易信號(hào)的有效性降低，策略執(zhí)行難度加大。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)控制體系嚴(yán)格、主要配置偏向中大市值股票的策略而言，市場(chǎng)環(huán)境壓力更為明顯。唐弢進(jìn)一步分析認(rèn)為，雖然銀行板塊和小微盤品種整體走勢(shì)良好，但市場(chǎng)風(fēng)格、行業(yè)及概念題材的快速輪動(dòng)顯著增加了投資決策的復(fù)雜性，突出考驗(yàn)量化管理人的策略適應(yīng)性和調(diào)倉效率，市場(chǎng)風(fēng)格的快速切換成為量化策略面臨的主要操作難點(diǎn)。

　　募資端出現(xiàn)熱潮

　　今年上半年，量化策略在私募募資端延續(xù)強(qiáng)勢(shì)地位。唐弢觀察，2025年上半年新備案私募證券投資基金數(shù)量顯著增長(zhǎng)，量化策略產(chǎn)品在募資市場(chǎng)中表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，其中股票量化策略產(chǎn)品備案數(shù)量占比突出，百億級(jí)量化私募成為發(fā)行主力。

　　魏銘三提供了更具體的募資增長(zhǎng)數(shù)據(jù)：綜合量化策略整體募集資金規(guī)模及量化產(chǎn)品凈值自然增長(zhǎng)，全行業(yè)規(guī)模較去年同期預(yù)計(jì)提升約20%至30%。這一行業(yè)性的復(fù)蘇，主要源于量化策略在市場(chǎng)波動(dòng)期間展現(xiàn)的超額收益穩(wěn)定性以及快速的回撤修復(fù)能力。頭部管理人借助強(qiáng)大的品牌效應(yīng)和機(jī)構(gòu)代銷渠道實(shí)現(xiàn)了規(guī)模的顯著提升。值得注意的是，部分業(yè)績(jī)突出的腰部管理人也抓住市場(chǎng)機(jī)遇，通過創(chuàng)新策略產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)突破，例如絕對(duì)收益表現(xiàn)強(qiáng)勁的量化選股產(chǎn)品以及復(fù)合策略產(chǎn)品等。

　　某渠道機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人揭示了最新的配置風(fēng)向：除了持續(xù)火熱的小盤指增策略外，新興的中證A500量化指增策略成為投資者關(guān)注的焦點(diǎn)。該指數(shù)編制雖然以大市值公司為主，但創(chuàng)新性地納入了小市值細(xì)分行業(yè)龍頭，實(shí)現(xiàn)了大市值穩(wěn)定性與小市值成長(zhǎng)性的均衡，成份股風(fēng)格更為分散。渠道消息顯示，九坤投資、蒙璽投資等頭部機(jī)構(gòu)今年已在銀行、券商、第三方機(jī)構(gòu)等多類渠道開放了中證A500量化策略產(chǎn)品額度。部分量化私募為推廣中證A500產(chǎn)品還推出了具有吸引力的費(fèi)率優(yōu)惠，直接降低了投資者的配置門檻。

　　在上半年量化行業(yè)業(yè)績(jī)與規(guī)模“雙增”的背景下，主流量化私募對(duì)于A股市場(chǎng)下半年的表現(xiàn)預(yù)期整體偏向樂觀。唐弢認(rèn)為，下半年A股有望呈現(xiàn)震蕩上行格局，創(chuàng)新藥、消費(fèi)電子、機(jī)器人、軍工、計(jì)算機(jī)、光伏等具備產(chǎn)業(yè)邏輯和成長(zhǎng)空間的領(lǐng)域，預(yù)計(jì)會(huì)有較好的結(jié)構(gòu)性收益機(jī)會(huì)。

　　不過，張錦升提示，當(dāng)前量化策略占A股日成交金額的比例約30%，仍處于“能夠提升市場(chǎng)定價(jià)效率的合理區(qū)間”，但需要高度警惕量化行業(yè)結(jié)構(gòu)性風(fēng)格趨同引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)。量化交易憑借其快速處理優(yōu)勢(shì)，能有效修正價(jià)格偏差并為市場(chǎng)提供流動(dòng)性支持，但策略同質(zhì)化也可能在極端行情中成為波動(dòng)放大器，這需要行業(yè)參與者的共同關(guān)注與應(yīng)對(duì)。