思考、變化、交流……

　　3月30日，百億私募和諧匯一召開(kāi)了投資者交流會(huì)。

　　記者獲悉，和諧匯一董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理林鵬在交流會(huì)上對(duì)產(chǎn)品運(yùn)作的回顧、人工智能及價(jià)值投資新周期的思考等問(wèn)題，發(fā)表了最新的觀點(diǎn)。

　　林鵬直言，在管產(chǎn)品近兩年經(jīng)歷了較大的回撤，原因在于兩點(diǎn)：一是行業(yè)分散無(wú)法應(yīng)對(duì)極致賽道投資；二是重倉(cāng)股走勢(shì)低迷。

　　不過(guò)，投資老將不會(huì)困于一時(shí)，林鵬對(duì)人工智能時(shí)代進(jìn)行了展望，對(duì)第四次價(jià)值投資的上行期表達(dá)了信心。

　　反思組合管理

　　“在國(guó)內(nèi)國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā)、缺乏經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)新動(dòng)能、存量博弈情緒濃厚的時(shí)代背景下，資本市場(chǎng)極度厭惡風(fēng)險(xiǎn)，‘看短做短’，賽道投資風(fēng)格成為市場(chǎng)主流?！绷柱i首先概括評(píng)論了近年來(lái)的市場(chǎng)變化。

　　這樣的變化，確實(shí)給和諧匯一的產(chǎn)品管理造成了影響。

　　“我們的產(chǎn)品自成立以來(lái)出現(xiàn)較大回撤，主要原因在于，一方面組合的行業(yè)分散風(fēng)格無(wú)法應(yīng)對(duì)極致的少數(shù)賽道投資風(fēng)格的切換；另一方面，研究得最清晰的、投入研究力度最大的，而且被證明基本面良好的重倉(cāng)股走勢(shì)低迷?！绷柱i直言不諱。

　　不過(guò)，林鵬并沒(méi)有困于一時(shí)。

　　“我們對(duì)投資組合依然充滿信心，一方面組合當(dāng)中留下的重倉(cāng)股具備極強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，有信心可以等待價(jià)值回歸；

　　另一方面，基于基本面深度研究的能力優(yōu)勢(shì)，進(jìn)一步豐富投資策略，如配對(duì)交易；

　　此外，為了更好平衡組合長(zhǎng)期收益和短期波動(dòng)的矛盾，我們?cè)谑袌?chǎng)極端時(shí)刻，也會(huì)使用金融衍生品工具平緩波動(dòng)?！?/p>

　　對(duì)于衍生品工具的應(yīng)用，林鵬認(rèn)為這是他從公募到私募的重要變化之一。

　　“過(guò)去公司的股價(jià)如果有非常明顯的下跌，但因?yàn)椴恢赖自谀睦飼?huì)猶豫，從而對(duì)這類投資有很大的障礙。但如果有了‘氣囊’這樣的產(chǎn)品，可以在付出一定成本的基礎(chǔ)上，獲得一定程度的向下保護(hù)，這對(duì)價(jià)值投資者來(lái)說(shuō)是一種相對(duì)能增強(qiáng)信心的抄底方式。如果未來(lái)市場(chǎng)有非常大風(fēng)險(xiǎn)，雖然股票已經(jīng)估值偏高了，但是市場(chǎng)依然非常狂熱，這樣的情況下現(xiàn)在就可以用看漲期權(quán)的方式，支付一定的期權(quán)費(fèi)，從而鎖定收益。”林鵬說(shuō)。

　　據(jù)悉，林鵬管理的組合產(chǎn)品，從去年10月份至今，已經(jīng)有了明顯反彈。“原先我們非常擔(dān)心的信心問(wèn)題、無(wú)法把握的事件，對(duì)組合的負(fù)面影響漸漸消退，很多重倉(cāng)股正在扭轉(zhuǎn)和修復(fù)。我們可以相信組合在接下來(lái)時(shí)間內(nèi)的表現(xiàn)?！?/p>

　　人工智能時(shí)代開(kāi)啟

　　林鵬在分享中，還對(duì)最近火熱的人工智能發(fā)表了觀點(diǎn)。

　　“我們認(rèn)為未來(lái)幾年技術(shù)進(jìn)步將是非常大的經(jīng)濟(jì)推動(dòng)力。ChatGPT是一種新的人工智能的涌現(xiàn)，隨著算力提升，我們不僅會(huì)迎來(lái)新的模型、新的計(jì)算機(jī)，對(duì)于數(shù)據(jù)的認(rèn)知，也會(huì)迎來(lái)新的硬件、新的生態(tài)模式、新的生活方式?！绷柱i說(shuō)。

　　林鵬認(rèn)為，這次技術(shù)進(jìn)步、科技進(jìn)步所帶來(lái)的浪潮，最重要的意義在于我們可能進(jìn)入新一代的科技硬件投資消費(fèi)時(shí)代。在技術(shù)進(jìn)步的時(shí)代，又面臨著一個(gè)可能出現(xiàn)增量經(jīng)濟(jì)的時(shí)代。因此絕對(duì)不要把這次的技術(shù)進(jìn)步，僅僅看作是炒作小公司，其實(shí)對(duì)于大公司而言，機(jī)會(huì)可能更好。無(wú)論是之前的語(yǔ)義生成模型，還是現(xiàn)有的芯片，都是原先在這個(gè)市場(chǎng)上最具有優(yōu)勢(shì)的龍頭公司在持續(xù)不斷地投入。

　　具體的投資機(jī)會(huì)上，林鵬重點(diǎn)提示了TMT行業(yè)三方面的共振：

　　一是最近看到的語(yǔ)義生成的大模型突破、人工智能的突破，這是技術(shù)上的一個(gè)里程碑。

　　二是全球半導(dǎo)體周期，本來(lái)在去年四季度進(jìn)入低點(diǎn)，今年一季度開(kāi)始逐漸從低點(diǎn)往上，本身就處于周期底部向上的趨勢(shì)中。

　　三是中國(guó)規(guī)劃了“數(shù)字中國(guó)”藍(lán)圖。

　　第四次價(jià)值投資上行期或?qū)⒌絹?lái)

　　作為價(jià)值投資老將，林鵬在分享中，提出了價(jià)值投資也有周期的觀點(diǎn)。

　　“價(jià)值投資方法是穩(wěn)定的。但是價(jià)值投資也是有周期性的。周期性來(lái)自于什么地方？歸根結(jié)底在于我們的價(jià)值投資上升期，最終也走向極度泡沫。它告訴我們，我們的市場(chǎng)波動(dòng)性比較大，即使是價(jià)值投資，我們也要非常警覺(jué)、非常小心這種周期性的存在?！绷柱i說(shuō)。

　　在林鵬看來(lái)，我們已經(jīng)經(jīng)歷三輪價(jià)值投資周期。

　　第一輪是從1994年到2001年。上行周期是1994到1997年，這個(gè)階段表現(xiàn)最好的公司共同的特點(diǎn)為高凈資產(chǎn)收益率，高業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)速度，比較合理的PEG水平。下行周期是1998年到2001年，市場(chǎng)上表現(xiàn)最大的熱點(diǎn)是資產(chǎn)重組。注入的資產(chǎn)相對(duì)來(lái)說(shuō)還是比較優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，因此資產(chǎn)重組往往帶來(lái)股價(jià)巨大的波動(dòng)。但在這一波資產(chǎn)重組中，表現(xiàn)好的公司，現(xiàn)在很多已經(jīng)不存在了，并且這些類型的公司，因?yàn)槠毡榫哂袣べY源價(jià)值，因而從基本面上來(lái)說(shuō)毫無(wú)規(guī)律可循。

　　第二輪是從2002到2015年。上行期是2002年到2009年，表現(xiàn)好的公司同樣表現(xiàn)出比較高的凈資產(chǎn)收益率、比較合理的PEG水平，完全可以用基本面的邏輯來(lái)推演出它們的表現(xiàn)。下行期是2010到2015年，市場(chǎng)主要炒作的是中小盤(pán)公司。2014年、2015年演變?yōu)閷?duì)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新題材極度瘋狂的挖掘。表現(xiàn)好的公司現(xiàn)在已經(jīng)不存在了。在價(jià)值投資的第二個(gè)周期中的下行期中表現(xiàn)比較好的這些公司，也不具有基本面上的特征，更多表現(xiàn)出一種題材股。

　　第三輪是2016年到2022年。上行期是2016年到2019年，這個(gè)階段表現(xiàn)比較好的公司，表現(xiàn)出來(lái)依然是比較高的凈資產(chǎn)收益率和比較合理的PEG水平。下行期是2020年到2022年，在這個(gè)價(jià)值投資的下行期，是2020到2022年以“新半軍”為代表的賽道投資熱潮。這波投資當(dāng)中，很多公司從基本面來(lái)說(shuō)還是相當(dāng)不錯(cuò)的，但是表現(xiàn)出來(lái)的特點(diǎn)就是非常高的估值起步，然后運(yùn)行到了更加高的估值。最終，在行業(yè)進(jìn)入調(diào)整之后，估值隨之大幅收縮。這些公司以新能源公司為主。

　　“到目前為止，我們認(rèn)為價(jià)值投資有可能會(huì)進(jìn)入第四次周期，我們期待迎來(lái)第四次價(jià)值投資的上行期?！绷柱i說(shuō)。

　　他的理由有兩個(gè)：

　　第一是目前滬深300為代表的優(yōu)質(zhì)公司，整體估值水平在歷史上比較低的位置，是后20%分位數(shù)的位置。估值雖然不是估值最低，但因?yàn)槭袌?chǎng)結(jié)構(gòu)分化，比歷史上最低的時(shí)候要大很多。

　　第二是從資金的流動(dòng)來(lái)說(shuō)，事實(shí)上每一次價(jià)值投資的上行期，都有建立在資金流動(dòng)的基礎(chǔ)上?！斑@次我們的資金來(lái)自于什么地方？一方面，海外資金有一部分會(huì)回流。另一方面，以中東資金為代表的一些主權(quán)資金，在人民幣國(guó)際化的背景之下，會(huì)從原先的歐美市場(chǎng)部分流出。此外，當(dāng)前居民儲(chǔ)蓄增長(zhǎng)非?？欤康禺a(chǎn)看起來(lái)逐漸喪失作為投資品的功能。”