全球另類(lèi)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)在中國(guó)S基金市場(chǎng)的業(yè)務(wù)布局正在加速。

　　隨著全民PE時(shí)代成立的人民幣基金相繼進(jìn)入清盤(pán)期，人民幣私募二級(jí)市場(chǎng)迎來(lái)比全球更為陡峭的增長(zhǎng)曲線(xiàn)。

　　市場(chǎng)數(shù)據(jù)顯示，2021年全年人民幣基金的退出收益為3092億元，其中境內(nèi)IPO退出收益占比62.55%。2021年度實(shí)現(xiàn)退出的本金約占40%，仍有六成的投資本金無(wú)法按時(shí)實(shí)現(xiàn)退出。

　　有行業(yè)人士向記者表示，國(guó)內(nèi)人民幣私募股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)每年新增大約6000億到1萬(wàn)億的退出需求，加之政策面陸續(xù)釋放的積極信號(hào)，人民幣私募二級(jí)市場(chǎng)正在迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)。

　　“我們已經(jīng)設(shè)立了境內(nèi)基金管理公司，正在走相關(guān)的備案流程。待這些手續(xù)都完成，就會(huì)啟動(dòng)（人民幣）基金募集?！睗h領(lǐng)資本（Hamilton Lane）董事總經(jīng)理及亞太投資聯(lián)席主管夏明晨接受記者專(zhuān)訪(fǎng)時(shí)透露，將通過(guò)本土團(tuán)隊(duì)以人民幣基金在中國(guó)境內(nèi)進(jìn)行資產(chǎn)配置。

　　漢領(lǐng)資本在1991年成立于美國(guó)費(fèi)城，在私募市場(chǎng)已有30余年的投資經(jīng)驗(yàn)。截至2022年12月31日，漢領(lǐng)資本總管理資產(chǎn)規(guī)模約8320億美元，其中包括1080億美元全權(quán)委托類(lèi)資管規(guī)模和7240億美元咨詢(xún)顧問(wèn)類(lèi)管理規(guī)模。

　　本次接受專(zhuān)訪(fǎng)的夏明晨長(zhǎng)期負(fù)責(zé)漢領(lǐng)資本在亞太地區(qū)的基金投資業(yè)務(wù)。他告訴記者，團(tuán)隊(duì)長(zhǎng)期看好中國(guó)市場(chǎng)發(fā)展。盡管今年才設(shè)立上海辦公室，但對(duì)中國(guó)PE/VC市場(chǎng)的投資和與中國(guó)頭部GP的合作已有十?dāng)?shù)年。

　　探索中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)

　　《21世紀(jì)》：漢領(lǐng)作為一家全球資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，如何看中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)？

　　夏明晨：漢領(lǐng)資本是一家專(zhuān)注于私募股權(quán)投資市場(chǎng)的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，主要策略是為大型機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行資產(chǎn)配置。除了管理私募股權(quán)投資基金，我們還為機(jī)構(gòu)LP設(shè)立專(zhuān)戶(hù)，通過(guò)基金投資、S項(xiàng)目和直接投資等方式進(jìn)行資產(chǎn)配置。另有一部分業(yè)務(wù)是PE投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)，和資管業(yè)務(wù)共同構(gòu)成大約8000億美元的資產(chǎn)管理規(guī)模。

　　我們的資金來(lái)源和資金投向都是全球化的，其中在亞洲的配置比例約為10%-15%，并長(zhǎng)期看好中國(guó)市場(chǎng)的發(fā)展。我們今年設(shè)立了上海辦公室，但對(duì)中國(guó)市場(chǎng)并不陌生，對(duì)這里的投資已經(jīng)有將近20年。

　　中國(guó)是世界第二大經(jīng)濟(jì)體，股權(quán)投資市場(chǎng)規(guī)模已達(dá)全球第二大。盡管股權(quán)投資市場(chǎng)的所處周期、熱門(mén)行業(yè)、投資主題都在不斷變化，但好的投資機(jī)會(huì)仍在持續(xù)出現(xiàn)，我們長(zhǎng)期看好這個(gè)市場(chǎng)的發(fā)展。

　　《21世紀(jì)》：在上海通過(guò)QFLP設(shè)立S基金進(jìn)行投資，為什么先以S策略進(jìn)行人民幣市場(chǎng)探索？

　　夏明晨：是的。我們過(guò)去一直在用美元投資中國(guó)市場(chǎng)，現(xiàn)在認(rèn)為只投美元資產(chǎn)不夠了。設(shè)立上海辦公室、成立本土團(tuán)隊(duì)，標(biāo)志著我們?cè)谌嗣駧刨Y產(chǎn)配置方面的新實(shí)踐。

　　中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)80%是人民幣基金，這和十幾年前是非常不同的市場(chǎng)。我們將不僅投資優(yōu)質(zhì)美元和人民幣資產(chǎn)，以后也會(huì)面向國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資人募集真正的人民幣基金，通過(guò)本土化的管理公司、以人民幣基金在中國(guó)境內(nèi)進(jìn)行資產(chǎn)配置。

　　當(dāng)前是中國(guó)S市場(chǎng)的重要發(fā)展階段。人民幣基金經(jīng)過(guò)過(guò)去十幾年的發(fā)展，沉淀了大量的基金和資產(chǎn)。投資人對(duì)流動(dòng)性的需求很強(qiáng)烈，能做復(fù)雜交易的買(mǎi)家并不多。這就是我們的機(jī)會(huì)。

　　S基金交易是我們切入中國(guó)市場(chǎng)選擇的第一個(gè)策略。漢領(lǐng)在全球做S基金業(yè)務(wù)已經(jīng)有二三十年的經(jīng)驗(yàn)，我們希望將在海外做復(fù)雜交易的能力帶來(lái)中國(guó)，近年也在亞洲和中國(guó)完成了多個(gè)具有代表性的美元項(xiàng)目。

　　加碼人民幣私募二級(jí)市場(chǎng)業(yè)務(wù)

　　《21世紀(jì)》：在全球有20多年做復(fù)雜交易的經(jīng)驗(yàn)，如何結(jié)合中國(guó)市場(chǎng)特點(diǎn)進(jìn)行投資？

　　夏明晨：人民幣PE二級(jí)市場(chǎng)處在發(fā)展早期，與美元股權(quán)投資二級(jí)市場(chǎng)有很大不同。人民幣基金的主流策略是VC和成長(zhǎng)期投資，海外PE市場(chǎng)的主要參與者是并購(gòu)基金，這對(duì)應(yīng)著標(biāo)的選擇和估值方式的不同。

　　中國(guó)的人民幣PE二級(jí)市場(chǎng)處在發(fā)展早期，在估值合理性、LP機(jī)構(gòu)化、中介機(jī)構(gòu)發(fā)展等方面還有提升空間。市場(chǎng)上出現(xiàn)了一些S交易投資機(jī)構(gòu)，相對(duì)于市場(chǎng)來(lái)說(shuō)仍顯不足。這還是典型的買(mǎi)方市場(chǎng)，對(duì)我們來(lái)說(shuō)是很好的投資機(jī)會(huì)。

　　《21世紀(jì)》：漢領(lǐng)在國(guó)內(nèi)選標(biāo)的項(xiàng)目和交易對(duì)手有哪些偏好嗎？

　　夏明晨：中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的兩大驅(qū)動(dòng)力是科技創(chuàng)新和消費(fèi)升級(jí)，包括醫(yī)療消費(fèi)和新能源，都是我們關(guān)注的行業(yè)。具體標(biāo)的選擇沒(méi)有特別要求，主要還是強(qiáng)調(diào)對(duì)管理人的考察。

　　在基金二手份額投資中，業(yè)績(jī)表現(xiàn)主要取決于合作的GP。在GP主導(dǎo)型的S交易中，也要與GP團(tuán)隊(duì)長(zhǎng)期合作。對(duì)我們來(lái)說(shuō)，選擇與誰(shuí)合作是非常重要的決策。

　　《21世紀(jì)》：盡管今年才設(shè)立上海辦公室，但與中國(guó)GP們的合作已經(jīng)很久。

　　夏明晨：對(duì)的?？梢赃@么說(shuō)，我們?cè)谥袊?guó)市場(chǎng)與幾乎所有頂級(jí)美元基金都有合作。頭部美元基金管理人基本都管理著人民幣基金，與他們?cè)谌嗣駧呕痦?xiàng)目上合作一定是重要策略。與此同時(shí)，我們也在加強(qiáng)與純?nèi)嗣駧呕鸸芾砣说穆?lián)系。

　　《21世紀(jì)》：PE/VC的熱門(mén)賽道和投資主題不斷切換，頭部項(xiàng)目估值也在變化。你認(rèn)為現(xiàn)在對(duì)S交易來(lái)說(shuō)，哪些賽道的估值在回到合理水平，有好的投資機(jī)會(huì)出現(xiàn)？

　　夏明晨：這很難一概而論。考察股權(quán)投資二級(jí)市場(chǎng)項(xiàng)目不同于股票投資的“擇時(shí)”，核心在于基金管理人的能力。更準(zhǔn)確地說(shuō)，大的投資時(shí)機(jī)是要考慮的，但最重要的還是看GP的投資能力。

　　將在中國(guó)設(shè)立人民幣S基金

　　《21世紀(jì)》：漢領(lǐng)進(jìn)入人民幣S市場(chǎng)，過(guò)往經(jīng)驗(yàn)自然是一大優(yōu)勢(shì)，還有哪些其他優(yōu)勢(shì)？

　　夏明晨：經(jīng)驗(yàn)?zāi)闾岬搅恕＿€有幾點(diǎn)，第一，我們和國(guó)內(nèi)GP建立的網(wǎng)絡(luò)資源，這保障了持續(xù)的高質(zhì)量案源。第二，經(jīng)驗(yàn)不只是做了多久，還有我們的交易能力、定價(jià)能力，能夠?qū)崿F(xiàn)交易各方的多贏。第三，我們的機(jī)構(gòu)化和市場(chǎng)洞察能力，我們的數(shù)據(jù)來(lái)自管理人給提供的報(bào)告，是長(zhǎng)期跟蹤和定期更新的數(shù)據(jù)庫(kù)。

　　《21世紀(jì)》：漢領(lǐng)有明確計(jì)劃在中國(guó)本土募集人民幣基金，直接投向優(yōu)質(zhì)人民幣資產(chǎn)了嗎？

　　夏明晨：是有這個(gè)計(jì)劃的。我們已經(jīng)設(shè)立了境內(nèi)基金管理公司，正在走相關(guān)的備案流程。待這些手續(xù)都完成，就會(huì)啟動(dòng)基金募集。具體基金細(xì)節(jié)還不能披露，可以講的是，我們的很多合作方都很感興趣。

　　《21世紀(jì)》：在S基金業(yè)務(wù)之外，漢領(lǐng)在中國(guó)還將加碼在哪些資產(chǎn)類(lèi)型上的配置？

　　夏明晨：美元并購(gòu)基金。我們通過(guò)美元在中國(guó)的投資已經(jīng)有十幾年歷史，過(guò)去主要為中國(guó)的VC基金和成長(zhǎng)期PE基金出資，在這方面的配置還將長(zhǎng)期持續(xù)。除此之外，我們將在中國(guó)的美元并購(gòu)基金方面加大配置。

　　這個(gè)世界永遠(yuǎn)在變化之中。一方面，并購(gòu)基金的退出不依賴(lài)IPO市場(chǎng)，從海外經(jīng)驗(yàn)看，通過(guò)出售實(shí)現(xiàn)退出占比更多。另一方面，我們的核心策略是長(zhǎng)期支持優(yōu)秀GP，當(dāng)他們的策略開(kāi)始調(diào)整，我們會(huì)通過(guò)更多元的方式進(jìn)行支持。

　　《21世紀(jì)》：最后請(qǐng)談?wù)剬?duì)中國(guó)PE/VC市場(chǎng)的觀(guān)察，近年GP們普遍在做哪些調(diào)整？

　　夏明晨：很共通的一點(diǎn)是越來(lái)越重視A股上市。美元基金管理人不再完全依賴(lài)境外資本市場(chǎng)進(jìn)行退出，他們?cè)絹?lái)越看重項(xiàng)目通過(guò)A股上市和退出的可能。包括一些美元基金管理機(jī)構(gòu)，正在進(jìn)行人民幣基金的募集。

　　再就是他們作投資時(shí)在更多選擇有技術(shù)創(chuàng)新能力和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的項(xiàng)目，在投資出手時(shí)也更為理性。

　　過(guò)去PE/VC的很多項(xiàng)目是在估值高峰期投出的，如今大家更理性了，看重項(xiàng)目的自我造血能力，并重視對(duì)被投項(xiàng)目的投后管理。經(jīng)過(guò)又一輪周期的洗禮，基金管理人將更理性，這個(gè)市場(chǎng)也將更為成熟。