“市場(chǎng)在現(xiàn)在這么低的位置，沒(méi)有必要過(guò)度悲觀。估值低不是買入的理由，但我們相信市場(chǎng)越低的時(shí)候機(jī)會(huì)也更多一些?！?/p>

　　“本輪AI技術(shù)的應(yīng)用將對(duì)社會(huì)生產(chǎn)和生活帶來(lái)巨大的效率提升，蘊(yùn)含的能量級(jí)巨大，會(huì)在相關(guān)產(chǎn)業(yè)的需求端帶來(lái)值得關(guān)注的投資機(jī)會(huì)。”

　　近日，百億私募大佬源樂(lè)晟董事長(zhǎng)曾曉潔現(xiàn)身一場(chǎng)內(nèi)部路演，就其業(yè)績(jī)回撤、近期操作、未來(lái)展望等進(jìn)行了詳細(xì)的分享。

　　曾曉潔認(rèn)為，隨著經(jīng)濟(jì)逐步企穩(wěn)，疊加托底政策的助力，市場(chǎng)有相當(dāng)可能迎來(lái)底部復(fù)蘇。重新審視今年的經(jīng)濟(jì)格局和產(chǎn)業(yè)邏輯后，重點(diǎn)關(guān)注國(guó)企改革及運(yùn)營(yíng)提效對(duì)應(yīng)的產(chǎn)業(yè)機(jī)會(huì)，以及與AI相關(guān)的科技類產(chǎn)業(yè)機(jī)會(huì)。

　　市場(chǎng)或迎來(lái)底部復(fù)蘇

　　重點(diǎn)布局兩類標(biāo)的

　　曾曉潔指出，回顧過(guò)去半年的資本市場(chǎng)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)在不同行業(yè)和層級(jí)，出現(xiàn)了明顯的結(jié)構(gòu)分化。經(jīng)濟(jì)在需求端顯著承壓，僅有部分需求擴(kuò)張的產(chǎn)業(yè)、新興產(chǎn)業(yè)等出現(xiàn)了一定機(jī)會(huì)。不過(guò)，展望下半年，曾曉潔認(rèn)為，隨著經(jīng)濟(jì)逐步企穩(wěn)，疊加托底政策的助力，盡管短期強(qiáng)復(fù)蘇的概率很低，但考慮到股市估值的分位，市場(chǎng)有相當(dāng)可能迎來(lái)底部復(fù)蘇。

　　具體到操作上，曾曉潔介紹，在今年三月中旬左右，重新審視今年的經(jīng)濟(jì)格局和產(chǎn)業(yè)邏輯后，源樂(lè)晟主要就以下幾類方向進(jìn)行了布局。

　　首先是國(guó)企改革及運(yùn)營(yíng)提效對(duì)應(yīng)的產(chǎn)業(yè)機(jī)會(huì)。在過(guò)去的經(jīng)濟(jì)發(fā)展路徑中，各類國(guó)企承擔(dān)了穩(wěn)定行業(yè)供給端的巨大作用，過(guò)往國(guó)企類上市公司往往呈現(xiàn)低增速及低估值的靜態(tài)模式。隨著今年國(guó)企提效及改革的深入，更加市場(chǎng)化的定價(jià)機(jī)制可能使國(guó)企的利潤(rùn)得到體現(xiàn)，ROE的提升對(duì)應(yīng)現(xiàn)階段的低估，疊加此類公司健康的現(xiàn)金流和較高的分紅率，在估值重塑上或可對(duì)沖經(jīng)濟(jì)慢復(fù)蘇的影響。

　　其次是與AI相關(guān)的科技類產(chǎn)業(yè)機(jī)會(huì)。曾曉潔認(rèn)為，本輪AI技術(shù)的應(yīng)用將對(duì)社會(huì)生產(chǎn)和生活帶來(lái)巨大的效率提升，蘊(yùn)含的能量級(jí)巨大，會(huì)在相關(guān)產(chǎn)業(yè)的需求端帶來(lái)值得關(guān)注的投資機(jī)會(huì)。在標(biāo)的端，美股部分科技龍頭的技術(shù)主導(dǎo)更值得看好，因此會(huì)優(yōu)先考慮需求端帶來(lái)的盈利增速去選擇標(biāo)的，同時(shí)也對(duì)周邊產(chǎn)業(yè)尤其是率先實(shí)現(xiàn)降本增效的行業(yè)進(jìn)行重點(diǎn)關(guān)注。

　　除了上述兩類機(jī)會(huì)之外，經(jīng)濟(jì)的發(fā)展邏輯與政策的托底效應(yīng)，庫(kù)存壓降及未來(lái)可能到來(lái)的刺激政策，都有可能在下半年造成預(yù)期的反轉(zhuǎn)，進(jìn)而復(fù)刻去年底復(fù)蘇類產(chǎn)業(yè)反彈的機(jī)會(huì)。因此，現(xiàn)在其組合也對(duì)相關(guān)產(chǎn)業(yè)做了一定關(guān)注和持有。此外，對(duì)于受益于現(xiàn)行經(jīng)濟(jì)環(huán)境下供給端成本下降，或需求端依然有擴(kuò)張的行業(yè)，諸如火電、中藥等，也會(huì)關(guān)注此類細(xì)分賽道的機(jī)會(huì)。

　　減倉(cāng)醫(yī)藥、互聯(lián)網(wǎng)

　　等待新能源產(chǎn)業(yè)新一輪機(jī)會(huì)

　　對(duì)于新能源、醫(yī)藥等行業(yè)，曾曉潔分享了他的觀點(diǎn)。

　　首先是以新能源為代表的高端制造產(chǎn)業(yè)。在過(guò)去一輪的產(chǎn)業(yè)升級(jí)中，新能源、軍工等為代表的成長(zhǎng)制造類公司，借由技術(shù)突破及產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)，出現(xiàn)了國(guó)產(chǎn)市占率或海外滲透率顯著的提升，也因此獲得了行業(yè)巨大的增速和股價(jià)可觀的表現(xiàn)。

　　但隨著本輪產(chǎn)業(yè)周期進(jìn)入中后半段，更多玩家的進(jìn)入、產(chǎn)能的擴(kuò)充，也使得大多行業(yè)進(jìn)入了供給端競(jìng)爭(zhēng)加劇的困局，在需求端再次大規(guī)模抬頭之前，這類產(chǎn)業(yè)可能會(huì)經(jīng)歷一段時(shí)間的產(chǎn)能出清，因此也會(huì)對(duì)股價(jià)出現(xiàn)顯著壓制。盡管如此，曾曉潔認(rèn)為，對(duì)于這類產(chǎn)業(yè)中未來(lái)空間較大、短期供需格局受阻公司，要堅(jiān)持跟蹤研究，也希望在需求恢復(fù)或供給優(yōu)化后，能抓住相關(guān)產(chǎn)業(yè)新一輪的機(jī)會(huì)。

　　在醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)中，源樂(lè)晟強(qiáng)調(diào)創(chuàng)新藥和中藥。今年以來(lái)的反彈中，曾曉潔逐步調(diào)減部分估值偏貴或業(yè)績(jī)不及預(yù)期的醫(yī)藥倉(cāng)位。個(gè)別中藥公司背后邏輯是國(guó)有企業(yè)改革后，企業(yè)利潤(rùn)釋放的動(dòng)力在增強(qiáng)。如果未來(lái)出現(xiàn)回調(diào)，會(huì)考慮增加中藥股相應(yīng)配置，用以替代消費(fèi)品倉(cāng)位。

　　年初曾曉潔在互聯(lián)網(wǎng)板塊配置較高，目前倉(cāng)位有所壓降。盡管目前此類資產(chǎn)估值處于低位，但很多中概互聯(lián)網(wǎng)公司的波動(dòng)幾乎是單邊向下，如果未來(lái)經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)反轉(zhuǎn)，會(huì)考慮逢低增加配置。

　　調(diào)整投資框架

　　擴(kuò)大能力圈

　　過(guò)去一年多，源樂(lè)晟遭遇了較大的業(yè)績(jī)壓力。曾曉潔總結(jié)，一方面公司在去年初較為樂(lè)觀，在市場(chǎng)回調(diào)中，又擔(dān)心市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)釋放后減倉(cāng)會(huì)錯(cuò)過(guò)反彈，因此整體組合承受了較大的波動(dòng)；其次，他習(xí)慣于按照原來(lái)的框架去尋找景氣方向，投資策略過(guò)于執(zhí)著于短期的景氣度，在去年也遭遇較大挑戰(zhàn)。

　　今年，源樂(lè)晟對(duì)整個(gè)投資框架做了改進(jìn)、迭代。團(tuán)隊(duì)上，擴(kuò)充人員儲(chǔ)備，調(diào)整考核導(dǎo)向，增加投研的覆蓋廣度和深度。此外，擴(kuò)大視野，如果未來(lái)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期持續(xù)中等增長(zhǎng)，整個(gè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)調(diào)整時(shí)間比預(yù)想更久，則需要花更多精力擴(kuò)大能力圈。

　　今年以來(lái)A股整體呈現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性分化特點(diǎn)。曾曉潔首先增加組合操作的靈活性，適度提高換手率；其次，追求偏左側(cè)的投資，適時(shí)止盈，努力在波動(dòng)中賺錢，而不是執(zhí)著于認(rèn)定的好公司。

　　曾曉潔坦言，“2008年創(chuàng)辦公司以來(lái)，經(jīng)歷過(guò)許多挫折，也有過(guò)人生抑郁、暗淡的時(shí)刻。這次我也深感壓力重大，但整體狀態(tài)穩(wěn)定，我也會(huì)不斷克服壓力對(duì)投資的影響。短期確實(shí)不容盲目樂(lè)觀，但市場(chǎng)在現(xiàn)在這么低的位置，沒(méi)有必要過(guò)度悲觀。估值低不是買入的理由，但我們相信市場(chǎng)越低的時(shí)候，機(jī)會(huì)也更多一些。”