□本報記者 王宇露

　　2013年，在中國私募基金發(fā)展的浪潮中，康曼德資本應(yīng)運而生。與其他機構(gòu)不同的是，研習過國際頭部對沖基金的成功之路、經(jīng)歷過市場環(huán)境變遷的創(chuàng)始人丁楹，從一開始就站在終局思考問題，將康曼德定位為一個“主觀+量化”的結(jié)合體。

　　十年過去，當私募行業(yè)的競爭日漸加劇，獲取超額收益的難度與日俱增之時，終局思維的優(yōu)勢逐步顯現(xiàn)，從近幾年的投資業(yè)績來看，丁楹這一套投資方法論正在奏效。

　　丁楹認為，當前是一個大數(shù)據(jù)的時代，是一個科技發(fā)展的新時代，是一個人工智能的時代，如果不去消化吸收這些新科技，命運就很難向你這邊傾斜。這既體現(xiàn)在投資體系的構(gòu)建上要有量化和人工智能作為支撐，同時也體現(xiàn)在對投資方向的把控上，始終要去尋找這個時代變遷最核心的驅(qū)動力。

　　十年磨一劍

　　打造“主觀+量化”投研體系

　　1994年，丁楹畢業(yè)于北京工業(yè)大學自動控制專業(yè)，最初是以技術(shù)人員崗位被招入中國國際信托投資公司（中信集團前身），被分配到地壇營業(yè)部的清算柜臺工作。

　　據(jù)他回憶，那時股民下單后是無法實時查詢成交回報的，需要第二天排隊領(lǐng)取交割單，才知道自己最終的成交結(jié)果，這其中的過程需要大量人力。于是，丁楹編輯了一個程序，將自動打印機放在營業(yè)部外面，并擺上一個小鍵盤，每個股民可以輸入賬號和密碼，實現(xiàn)自動打印，不僅節(jié)省了人力，也節(jié)省了股民的時間。能夠?qū)崿F(xiàn)交割單的自動化輸出，在當時北京的證券公司中堪稱首創(chuàng)。這也為他后來“主觀+量化”的投研框架埋下一顆小小的“種子”。

　　1995年，他加入了中信證券總部擔任自營業(yè)務(wù)的投資經(jīng)理。1999年，中國公募基金剛剛萌芽，丁楹擔任公募“老十家”之一的長盛基金的基金經(jīng)理，操盤當家基金20億元規(guī)模的“基金同益”。2004年丁楹執(zhí)掌中信基金的投研團隊，成為中國首只超百億元規(guī)模股票型公募基金的管理人。2013年，丁楹正式“奔私”，創(chuàng)立康曼德資本。至今，康曼德資本管理規(guī)模超過百億元。

　　對于投資是一門科學還是藝術(shù)，各人有各人的理解，丁楹則認為，投資是兩者的結(jié)合，缺一不可。而成立康曼德的這十年來他所努力做的，就是把能夠科學的東西科學化，把能夠藝術(shù)的東西藝術(shù)化。丁楹介紹，康曼德的核心投資策略，就是以基本面投資為核心，通過量化手段賦能。量化負責投資中“科學”的部分，他本人則負責“藝術(shù)”的部分。

　　在基本面研究方面，公司以系統(tǒng)化的價值投資為核心理念，在長期科學研究的基礎(chǔ)上，形成了自上而下和自下而上相結(jié)合的基本面投資框架。自上而下方面，通過MPFIVE模型，綜合分析宏觀、政策、金融、估值、預(yù)期、行業(yè)等六方面；自下而上方面，基于獨特的SAB-KMD股票評級體系從基本面及交易策略兩個維度自下而上精選個股。

　　在基本面研究的基礎(chǔ)上，丁楹將自己二十年來的投研經(jīng)驗和對市場的理解，一一刻畫到量化模型中，通過自研量化綜合評估模型來全方位輔助投資決策。他介紹，其量化體系主要有幾大模型：首先，量化擇時模型根據(jù)長期和短期確定戰(zhàn)術(shù)上和戰(zhàn)略上分別應(yīng)該做多還是做空，每日輸出綜合的組合倉位建議，為投資經(jīng)理提供動態(tài)指引，投資經(jīng)理則結(jié)合自身對市場的理解，合理調(diào)控組合倉位；其次，是行業(yè)的春夏秋冬模型，根據(jù)行業(yè)的屬性和所處周期，對行業(yè)進行熱帶、亞熱帶、溫帶、寒帶等地域和春夏秋冬的四季刻畫；最終，由量化選股模型每日輸出個股量化評級，作為對研究員主觀評級的驗證，投資經(jīng)理結(jié)合自身對個股的分析判斷，最終做出投資決策。

　　與其他百億基金經(jīng)理相比，丁楹看起來似乎更加淡然，更加游刃有余，而這背后，都源于當時那顆小小種子的助力。量化模型代替他完成日復一日繁雜的重復性工作，他則有了更多的時間將精力放在投資中的“藝術(shù)”上?！鞍芽茖W和藝術(shù)結(jié)合起來，是我做私募以來比較愉快的事情?！彼f。

　　抓大放小

　　站在終局思考問題

　　“投資應(yīng)該思考的是最大的問題和最長遠的問題，先把戰(zhàn)略問題想清楚，把眼界拓展了，然后才是手法和手藝的事?！倍￠赫f。不論是投資還是公司管理問題，他身上處處透露著抓大放小的智慧。

　　丁楹分析，在當前的宏觀經(jīng)濟背景下，資本和人是不稀缺的，科技才是真正稀缺的東西。而研究國際頭部對沖基金的發(fā)展路徑可以發(fā)現(xiàn)，人與技術(shù)的雙向磨合一定是大勢所趨?！巴顿Y就像是駕駛一輛車在路上行駛，過程中一定要把握好事情的輕重緩急，觀察好方向，識別并躲避障礙物。如果你有一個自動駕駛系統(tǒng)，能夠自動幫你提示障礙和把控方向，那你的旅途一定會輕松許多，也會安全許多?！彼f。

　　所以，當不少主觀多頭私募還在抱怨量化對其收益的侵蝕之時，丁楹從一開始就站在終局想問題，將康曼德定位為一個“主觀+量化”的結(jié)合體?！霸诖笮徒鹑跈C構(gòu)里，主觀和量化往往是兩個部門，很難結(jié)合在一起，而這也是我成立康曼德以來一直想要做的。我們的投資風格是兼收并蓄的，我希望能夠消化吸收量化投資的方法和優(yōu)秀的主觀投資方法，讓量化和主觀形成有機互動，為同一個目標服務(wù)?！彼硎尽?/p>

　　當前，機構(gòu)投資者逐漸步入一個相對成熟的階段，各類投資方法都變得很“卷”，想要獲得超額收益的難度與日俱增。從近幾年的投資業(yè)績來看，丁楹這一套投資方法論正逐漸顯現(xiàn)出優(yōu)勢。

　　在我國私募基金發(fā)展的過程中，“百億私募”一度是大家競相追逐的目標，也是衡量成功與否的重要標準之一。不過，隨著整個行業(yè)的發(fā)展，當前百億私募已突破100家，業(yè)績與規(guī)模的可持續(xù)發(fā)展成為私募機構(gòu)面臨的新問題。

　　面對這個問題，丁楹表示：“對于管理規(guī)模的問題不要去做規(guī)劃，這更多是一個水到渠成的結(jié)果。從規(guī)模來講，我覺得這個行業(yè)是沒有天花板的，國際上最大的對沖基金管理規(guī)模甚至高達上萬億美元。站在全球角度對比，我們還處在山腳下，遠遠沒有達到能夠望到天花板的位置?！?/p>

　　在康曼德成立十周年之際，談及未來公司發(fā)展的方向，丁楹強調(diào)，公司的首要任務(wù)還是要在人力和科技上持續(xù)投入。他指出，當前整個世界都處在“顆粒度經(jīng)濟”中，顆粒度越細，價值量越大，所以在投資中也要盡可能掌握更細顆粒度的信息，才能做出更好的業(yè)績。因此，公司的投研體系要不斷打磨，尤其是量化的部分要不斷升級迭代，提高信息的轉(zhuǎn)化效率，從而達到量變到質(zhì)變的過程。

　　重視AI

　　把握時代變遷核心驅(qū)動力

　　回顧當年在公募期間的投資經(jīng)歷，丁楹坦言，所有的收獲都是“時代的饋贈”。

　　“公募基金是國內(nèi)較早就倡導價值投資的，買股票就是買公司，當年像貴州茅臺、萬科、三一重工（600031）等等，都是很好的股票?；剡^頭來想，所有東西都跟那個時代有關(guān)，在房地產(chǎn)大發(fā)展的時代，這些企業(yè)的業(yè)績與宏觀經(jīng)濟的驅(qū)動是密切相關(guān)的，坦白說當時投資還是比較容易的?！彼硎尽?/p>

　　時間來到今天，不論宏觀經(jīng)濟還是資本市場環(huán)境，都已發(fā)生了巨大的改變，當年隨便重倉一家公司就能獲利的時代已經(jīng)過去。丁楹認為，其中沒有變化的東西，就是始終要去尋找這個時代變遷里最核心的驅(qū)動力究竟是什么。

　　丁楹認為，當今就是一個大數(shù)據(jù)的時代，是一個科技發(fā)展的新時代，是一個人工智能的時代，如果不去消化吸收這些新科技，命運就很難向你這邊傾斜。這不僅體現(xiàn)在投資體系的構(gòu)建上要有量化和人工智能作為支撐，同時也體現(xiàn)在對投資方向的把控上，要把人工智能作為最重視的方向。他說，“人工智能肯定是最大的牌，那你就去尋找這里面的牌就好了?！?/p>

　　展望后市，丁楹分析稱，預(yù)計7月國際政經(jīng)關(guān)系仍面臨較多不確定性，經(jīng)濟政策及經(jīng)濟復蘇動力預(yù)期也較為溫和。

　　不過，當前股債收益率相對水平顯示市場已處于底部區(qū)域，內(nèi)外負面因素邊際消退后，市場大概率將從震蕩中走出筑底回升的走勢。丁楹強調(diào)，他非?？粗豍PI這一指標，“當前PPI處于歷史15%的分位水平，這已經(jīng)是非常低的位置。當所有人都悲觀的時候，恰恰是你應(yīng)該樂觀的時點?！?/p>

　　因此，當前時點和區(qū)域，丁楹表示將保持謹慎樂觀的態(tài)度，積極布局，深入挖掘，不斷優(yōu)化組合，同時也要做好風險管理，關(guān)注內(nèi)外市場環(huán)境的變化可能引致的市場波動。