□本報記者朱涵

　　自5月底以來，南華商品指數(shù)持續(xù)走高，8月下旬以來更是受益于國內(nèi)政策驅(qū)動、高頻數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)性改善和海外制造業(yè)階段性反彈，疊加原油等供給端擾動，指數(shù)增長再添信心。

　　受益于商品市場持續(xù)走強(qiáng)，私募人士表示，與此前相比，期貨及衍生品策略(CTA)的基本運行邏輯確實發(fā)生了較大變化，但依舊具備較高的配置價值。

　　 CTA策略收益可觀

　　私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至8月31日，1091只有業(yè)績更新的CTA策略基金，近三個月區(qū)間平均收益為3.71%；其中，取得正收益的有777只，占比為71.28%。CTA策略基金充分捕捉到本輪市場的趨勢性上漲機(jī)會，從而實現(xiàn)了可觀的收益，尤其是量化CTA大幅反彈，部分百億私募旗下量化CTA策略產(chǎn)品凈值甚至創(chuàng)下歷史新高。

　　私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，44家CTA策略基金年內(nèi)收益超20%的私募公司中，基金管理規(guī)模在0-5億元的小私募高達(dá)34家，并且前十占據(jù)了八席；而從類型來看，主觀私募數(shù)量為16家，另外有15家主觀+量化的混合私募，量化私募為8家。

　　按基金管理規(guī)模分類，基金管理規(guī)模在0-5億元私募旗下CTA策略產(chǎn)品年內(nèi)整體收益為7.39%，大幅領(lǐng)先于其他規(guī)模組私募。而基金管理規(guī)模在100億元以上以及50億元至100億元的私募旗下CTA策略產(chǎn)品，年內(nèi)整體收益分別為4.00%和4.46%?；鸸芾硪?guī)模在10億元至20億元和20億元至50億元私募旗下CTA策略產(chǎn)品，年內(nèi)整體收益分別為5.91%和5.23%。

　　運行邏輯有較大變化

　　思勰投資表示，當(dāng)前CTA市場的基本運行邏輯發(fā)生了較大變化。一是全球宏觀經(jīng)濟(jì)底層邏輯發(fā)生變化，全球供需格局改變，無論是股票還是CTA市場，標(biāo)的資產(chǎn)的定價邏輯跟之前有所不同，基于原有市場邏輯而開發(fā)的各類量化CTA策略對交易機(jī)會的捕捉難度加大；二是市場參與者結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，在宏觀經(jīng)濟(jì)和政策因素疊加擾動之下，部分參與者退出，新參與者入局，導(dǎo)致市場呈現(xiàn)不一樣的細(xì)節(jié)特征。

　　寬投資產(chǎn)產(chǎn)品總監(jiān)徐瑋表示，一方面，國內(nèi)近期的政策帶動市場需求，商品期貨對需求復(fù)蘇也做出積極反應(yīng)；另一方面，包括美國在內(nèi)的國外市場加息預(yù)期接近尾聲，相比于2020年6月份，利率和匯率對于商品期貨價格打壓作用減弱，但后期行情仍需謹(jǐn)慎樂觀。

　　近期多個品種出現(xiàn)趨勢性行情，利好CTA策略獲利。當(dāng)前商品供給側(cè)不足，業(yè)內(nèi)人士表示，后續(xù)商品市場需求改善的程度要看經(jīng)濟(jì)恢復(fù)情況，后續(xù)是否會出現(xiàn)大的趨勢行情仍有待觀察。同時，CTA策略經(jīng)過一年的“洗禮”，行業(yè)規(guī)模整體收縮，與之伴隨的是商品市場的成交量增長，賽道的整體擁擠度下降，成本端壓力略有緩減。

　　積極應(yīng)對高效迭代

　　市場環(huán)境愈發(fā)復(fù)雜多變，面對各種不確定性，私募積極應(yīng)對、高效迭代。思勰投資表示，針對上述市場變化，對CTA策略和模型進(jìn)行優(yōu)化。一是將短線和長線策略做了更好結(jié)合，并將短線策略鋪開；二是持續(xù)推動新策略上線，研發(fā)出4到5個更偏中周期的新策略，并基于穩(wěn)健性的考慮，投入更多時間對新策略進(jìn)行觀察和跟蹤，完成策略的有序迭代；三是增加策略的執(zhí)行節(jié)點、平滑曲線，在短、中、長線上，增加很多策略執(zhí)行的節(jié)點，讓策略整體執(zhí)行的曲線更為平滑，進(jìn)一步減少沖擊成本。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，當(dāng)前權(quán)益和商品較長時間共振下跌的概率很低，二者后期有希望走出集體上漲行情。近日商品和權(quán)益、債券集體調(diào)整，這種情況往往也預(yù)示著宏觀拐點的到來，當(dāng)前是CTA策略高勝率的配置時點。

　　對于CTA策略后續(xù)配置展望，思勰投資表示，推薦CTA策略組合配置，在投資者配置資產(chǎn)中CTA策略占比20%為宜。同時，期貨市場本質(zhì)上是一個負(fù)和博弈的市場，基于對歷史數(shù)據(jù)的分析和檢驗，在新的市場特征下，投資者在配置CTA產(chǎn)品時，應(yīng)優(yōu)先考慮策略是否經(jīng)過市場長期驗證。

　　徐瑋表示，不同的品類都有自己的周期性，無論是主觀還是量化，都有自己的邏輯。主觀和量化是兩條不同的路，主觀擅長對品種進(jìn)行深入理解，持倉特點是時間長，進(jìn)行偏左側(cè)交易；量化特點是持倉品種分散且多，更偏右側(cè)交易，策略無分好壞，對于投資者來說，需要對確定的邏輯堅定持有。