□本報(bào)記者王宇露

　　近日，一家名為“徐星私募證券基金”的私募機(jī)構(gòu)發(fā)布公告變更業(yè)績(jī)報(bào)酬計(jì)提方案，強(qiáng)調(diào)客戶“正收益”的前提下才能計(jì)提，順應(yīng)了監(jiān)管強(qiáng)調(diào)的“以投資者利益為先”的理念。

　　事實(shí)上，近兩年來市場(chǎng)行情不佳，私募基金收費(fèi)的問題屢屢引發(fā)爭(zhēng)議，良性收費(fèi)模式被廣泛探討。在一些私募機(jī)構(gòu)開始嘗試主動(dòng)降費(fèi)的背景下，萬億私募行業(yè)的“價(jià)格戰(zhàn)”已打響。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，要理性看待私募產(chǎn)品降費(fèi)，費(fèi)率應(yīng)由策略的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力決定，表現(xiàn)不同的策略未來或逐漸面臨差異化收費(fèi)模式。在長(zhǎng)期超額收益下降的情況下，投資者或?qū)⒃絹碓絻A向投資于費(fèi)用較低的指數(shù)基金。

　　又現(xiàn)私募修改收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)

　　近日，一家名為“徐星私募證券基金”的私募機(jī)構(gòu)發(fā)布公告稱，為進(jìn)一步讓利投資人、增厚客戶投資收益，經(jīng)與托管機(jī)構(gòu)、合規(guī)部門長(zhǎng)時(shí)間溝通協(xié)調(diào)，公司將于近期完成徐星成長(zhǎng)一號(hào)業(yè)績(jī)報(bào)酬計(jì)提方案變更工作。

　　其中，業(yè)績(jī)報(bào)酬計(jì)提時(shí)機(jī)由“產(chǎn)品分紅時(shí)、客戶贖回時(shí)或產(chǎn)品清盤時(shí)計(jì)提”，變更為“客戶贖回時(shí)或產(chǎn)品清盤時(shí)計(jì)提”。業(yè)績(jī)報(bào)酬計(jì)提方案由“產(chǎn)品收益部分的18%”，變更為“對(duì)標(biāo)滬深300指數(shù)超額收益部分的20%”，并明確三個(gè)前提條件：一是產(chǎn)品必須是正收益，才能計(jì)提業(yè)績(jī)報(bào)酬；二是產(chǎn)品必須有超額收益，才能計(jì)提業(yè)績(jī)報(bào)酬；三是計(jì)提業(yè)績(jī)報(bào)酬后，客戶收益必須為正，否則不能計(jì)提。徐星私募證券基金對(duì)業(yè)績(jī)報(bào)酬計(jì)提方式的這一變更，強(qiáng)調(diào)客戶“正收益”的前提，順應(yīng)了監(jiān)管強(qiáng)調(diào)的“以投資者利益為先”的理念。

　　11月24日，中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布《私募基金行業(yè)文化建設(shè)倡議書》(以下簡(jiǎn)稱“倡議書”)，向全體私募基金管理人及其從業(yè)人員發(fā)出十方面倡議。其中強(qiáng)調(diào)要堅(jiān)守長(zhǎng)期理念，構(gòu)建科學(xué)合理有效的長(zhǎng)周期考核激勵(lì)和收入分配機(jī)制，計(jì)提業(yè)績(jī)報(bào)酬要堅(jiān)持投資者利益優(yōu)先，不急功近利，不短視浮躁，糾治過度激勵(lì)、短期激勵(lì)。

　　事實(shí)上，私募基金行業(yè)費(fèi)率問題越來越受到關(guān)注，尤其是業(yè)績(jī)報(bào)酬計(jì)提方式，多次引發(fā)投資者爭(zhēng)議。

　　一般來說，投資者購買私募產(chǎn)品需要支付的費(fèi)用主要包括申贖費(fèi)、固定管理費(fèi)和業(yè)績(jī)報(bào)酬。申贖費(fèi)一般由銷售渠道收取；固定管理費(fèi)一般是2%，雖然是由私募管理人收取，不過實(shí)際上往往是私募和銷售渠道進(jìn)行對(duì)半分成；此外，私募管理人還會(huì)收取一定比例的業(yè)績(jī)報(bào)酬，有的是按照基金的絕對(duì)收益計(jì)算，有的則按照超過特定業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的超額收益部分計(jì)算，收取比例一般為20%，實(shí)際上銷售機(jī)構(gòu)也可能會(huì)對(duì)其進(jìn)行分成。

　　此前，有投資者反映，他在2021年9月花150萬元買了一家百億量化私募旗下的中證500指增產(chǎn)品，一年半過去還虧損近10個(gè)點(diǎn)，但他卻被告知要計(jì)提超額收益的業(yè)績(jī)報(bào)酬，總共超過3萬元。近日還有一位投資者反映，其投資某量化私募指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品，持有期間收益為負(fù)，但按照超額收益計(jì)提業(yè)績(jī)報(bào)酬，竟要扣費(fèi)上百萬元。

　　盡管此類計(jì)提業(yè)績(jī)報(bào)酬的方式符合基金合同要求，也屬于目前市場(chǎng)上指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品常見的計(jì)提方式之一，不過其合理性還是引發(fā)了市場(chǎng)廣泛討論，也受到不少投資者的質(zhì)疑。此次倡議書強(qiáng)調(diào)計(jì)提業(yè)績(jī)報(bào)酬要堅(jiān)持投資者利益優(yōu)先，直接回應(yīng)了此類爭(zhēng)議問題。

　　理性看待降費(fèi)產(chǎn)品

　　在部分產(chǎn)品費(fèi)率引發(fā)投資者不滿的同時(shí)，也有機(jī)構(gòu)開始主動(dòng)降費(fèi)。一方面，隨著私募基金行業(yè)的快速發(fā)展，在各管理人百家爭(zhēng)鳴的競(jìng)爭(zhēng)格局下，私募機(jī)構(gòu)之間在市場(chǎng)份額上的競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈；另一方面，私募行業(yè)集中度越來越高，中小私募的突圍難度逐漸增大。在此背景下，降費(fèi)的嘗試開始涌現(xiàn)。

　　例如，此前某百億私募近期在渠道推出的股票產(chǎn)品采用全新收費(fèi)模式，以“年化單利10%”為計(jì)提基準(zhǔn)，管理人直接收取的管理費(fèi)率更是低至千分之五，在業(yè)內(nèi)引起很大關(guān)注。據(jù)了解，該產(chǎn)品設(shè)置了三年的軟鎖定期，只對(duì)年化單利高于10%的部分計(jì)提業(yè)績(jī)報(bào)酬，管理人對(duì)產(chǎn)品直接收取的固定管理費(fèi)率更是降至0.5%，渠道分成的固定管理費(fèi)率達(dá)到1.5%。此外，私募大佬但斌也曾發(fā)文稱，旗下所有累計(jì)凈值低于1元的產(chǎn)品將不再收取管理費(fèi)。

　　除了百億私募之外，一些新興的私募也在通過降費(fèi)吸引目光。去年11月，量化私募弘源泰平宣布，當(dāng)月認(rèn)/申購旗下CTA新產(chǎn)品即享“一年費(fèi)用全免”的優(yōu)惠。另一家量化私募磐松資產(chǎn)也打出指增產(chǎn)品只收管理費(fèi)、不收業(yè)績(jī)報(bào)酬的招牌，引得渠道紛紛關(guān)注。

　　事實(shí)證明，低費(fèi)率產(chǎn)品確實(shí)有著更強(qiáng)的吸引力。前述量化私募磐松資產(chǎn)成立于2022年，當(dāng)年12月才在基金業(yè)協(xié)會(huì)備案成功，不過據(jù)了解，此前磐松資產(chǎn)規(guī)模已突破20億元，發(fā)展較為迅速?！敖蒂M(fèi)是一種很好的營(yíng)銷噱頭，更容易募集資金。渠道每年都有不小的發(fā)行目標(biāo)，可以借此更好地實(shí)現(xiàn)募集計(jì)劃?！鄙钲谝患宜侥际袌?chǎng)人士李磊(化名)表示。

　　那么，降費(fèi)能否真正惠及投資者？

　　一位私募市場(chǎng)人士表示，如果管理人降費(fèi)是返還給投資者，則投資者確實(shí)能夠享受到優(yōu)惠；如果只是為渠道讓利，如前述案例中百億私募將一半固定管理費(fèi)讓利給渠道，降低的費(fèi)用不給到投資者，那么投資者則并不能從中受益。另外，如果是封閉期產(chǎn)品降費(fèi)，這意味著投資者本身也失去了流動(dòng)性，降費(fèi)只是對(duì)流動(dòng)性的補(bǔ)償，不存在通過降費(fèi)受益的情況。

　　上海一家量化私募人士也表示，若管理人投研能力強(qiáng)大，能夠保持優(yōu)秀的業(yè)績(jī)，那么降費(fèi)對(duì)于投資者來說，投資性價(jià)比是提升的。若管理人降費(fèi)是出于業(yè)績(jī)不好的原因來挽回投資者信心，那反而可能會(huì)影響投資者對(duì)于產(chǎn)品投資策略、業(yè)績(jī)表現(xiàn)、投資風(fēng)格等方面的審慎判斷，做出不符合自身意愿的投資決策。

　　盡管低費(fèi)率產(chǎn)品性價(jià)比更高，不過費(fèi)率低并不代表產(chǎn)品一定會(huì)更受歡迎，產(chǎn)品的投資策略、業(yè)績(jī)表現(xiàn)、投資風(fēng)格等方面也是投資者關(guān)注的重點(diǎn)?！巴顿Y人更在意的還是產(chǎn)品質(zhì)量和實(shí)打?qū)嵉绞值氖找妗！币晃蝗角揽蛻艚?jīng)理介紹，“從我們渠道來看，投資者選擇產(chǎn)品多數(shù)還是比較理性的，把策略的核心競(jìng)爭(zhēng)力作為首要考慮因素，而不是首先考慮費(fèi)率，這也是投資者逐步成熟的體現(xiàn)?！贝送猓硎?，銷售渠道也不會(huì)為了返點(diǎn)盲目推薦資質(zhì)差的產(chǎn)品，這樣后續(xù)的售后壓力可能會(huì)更大，如果是策略競(jìng)爭(zhēng)力下降的原因才降費(fèi)，作為渠道會(huì)比較謹(jǐn)慎。

　　降費(fèi)或成為長(zhǎng)期趨勢(shì)

　　盡管直觀來看，降費(fèi)是投資者所期待的，不過也有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，私募基金收取的費(fèi)用是私募機(jī)構(gòu)賴以生存的根基，盲目降費(fèi)或從某種程度上削弱公司的投研能力，反而傷害到投資者利益。

　　“降低固定管理費(fèi)可能會(huì)影響到私募機(jī)構(gòu)的日常運(yùn)營(yíng)，私募也是企業(yè)，盈利模式單一，在熊市沒有后端計(jì)提業(yè)績(jī)報(bào)酬的情況下，企業(yè)的投研支出、人才成本和運(yùn)轉(zhuǎn)開支都來自于固定管理費(fèi)收入，降費(fèi)可能會(huì)影響投研團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定性，大大削弱私募管理人的能動(dòng)性，甚至一些中小型私募機(jī)構(gòu)連公司正常運(yùn)轉(zhuǎn)和生存都會(huì)受到影響，這種情況下很難再修復(fù)凈值?！北本┮患宜侥既耸客鮽?化名)表示。

　　“這一點(diǎn)在股票量化私募上體現(xiàn)得更加明顯。量化私募的搶人大戰(zhàn)早已開啟，沒有好的待遇難留住優(yōu)秀人才。私募管理人是輕資產(chǎn)公司，人才是核心競(jìng)爭(zhēng)力，人才是策略迭代、持續(xù)保持競(jìng)爭(zhēng)力的有效支撐。”前述三方渠道人士表示。

　　據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，海外方面，在美國(guó)等成熟金融市場(chǎng)，超額收益相對(duì)較難獲取，所以不同策略的產(chǎn)品費(fèi)率差異較大。其中低波動(dòng)策略、Smart Beta策略的產(chǎn)品，固定管理費(fèi)相對(duì)較低，低于國(guó)內(nèi)當(dāng)前水平；而獲取超額收益能力強(qiáng)的另類策略管理人往往擁有更強(qiáng)的定價(jià)權(quán)，另類產(chǎn)品的收費(fèi)較國(guó)內(nèi)更高，業(yè)績(jī)報(bào)酬費(fèi)率也呈現(xiàn)比較大的分化，收取模式也是相對(duì)多樣化的。

　　那么在國(guó)內(nèi)，當(dāng)前“2+20”的費(fèi)率結(jié)構(gòu)是否合理？降費(fèi)是否會(huì)成為長(zhǎng)期趨勢(shì)？

　　一家知名FOF機(jī)構(gòu)總經(jīng)理表示，隨著市場(chǎng)上策略趨同的私募基金供給數(shù)量增加以及投資者日漸成熟，供需雙方在收費(fèi)方面有了更多探討空間，出現(xiàn)“價(jià)格戰(zhàn)”是符合經(jīng)濟(jì)學(xué)原理的正?，F(xiàn)象?，F(xiàn)在還是初期階段，隨著滲透率的提升和同質(zhì)化的提高，消費(fèi)者對(duì)價(jià)格的敏感性會(huì)提高，所以未來降費(fèi)現(xiàn)象將會(huì)持續(xù)出現(xiàn)，直到供需雙方達(dá)到新的平衡。

　　有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，只要是私募，不論業(yè)績(jī)好壞和收益來源，都收2%的管理費(fèi)和20%的業(yè)績(jī)報(bào)酬肯定是不合理的。私募行業(yè)是市場(chǎng)化的行業(yè)，價(jià)格的競(jìng)爭(zhēng)是正常現(xiàn)象。未來表現(xiàn)好、有競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品費(fèi)率會(huì)更高，反之則更低，這樣才是正常的收費(fèi)體系。本質(zhì)上，費(fèi)率應(yīng)是由策略的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力決定的，是市場(chǎng)博弈的結(jié)果。

　　也有不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，隨著Alpha收益越來越難尋覓，從主動(dòng)到被動(dòng)、從Alpha到Beta的切換也將助推費(fèi)率下降。王偉表示，未來降費(fèi)常態(tài)化并非是因搶占市場(chǎng)份額及價(jià)格戰(zhàn)，而是基于市場(chǎng)越來越成熟，私募管理人為客戶賺取的超額收益下降，投資者越來越傾向投資于費(fèi)用較低的指數(shù)基金。前述FOF機(jī)構(gòu)總經(jīng)理也表示，隨著市場(chǎng)有效性的增加，投資者對(duì)于Beta的熟悉程度更高，市場(chǎng)整體Alpha也將越來越少；因此未來針對(duì)Beta的收費(fèi)，或者相對(duì)收益特性明顯的產(chǎn)品，不管是管理費(fèi)還是業(yè)績(jī)報(bào)酬可能將越來越低，針對(duì)Alpha的收費(fèi)或者針對(duì)絕對(duì)收益類的產(chǎn)品，收費(fèi)則可能提高。