12月8日，證監(jiān)會就《私募投資基金監(jiān)督管理辦法（征求意見稿）》公開征求意見。針對基金嵌套層級問題做出明確規(guī)定。按照“新老劃斷”的基本原則，修訂后“私募辦法”適用于新申請登記備案的私募基金管理人和私募基金。私募基金嵌套層級應(yīng)當(dāng)在兩年內(nèi)完成整改，對存量私募基金不符合其他規(guī)定的，完成整改前不允許新增募集規(guī)模或新增投資者、不得展期，到期予以清算。

　　業(yè)內(nèi)人士稱，一方面，私募FOF的風(fēng)控未來將趨于嚴(yán)格，另一方面，隨著私募FOF管理規(guī)模不斷擴(kuò)大，私募FOF當(dāng)前在市場上存在定位不清晰的問題也亟待解決。

　　風(fēng)控進(jìn)一步加強(qiáng)

　　隨著市場上單一策略的波動率增加，大類資產(chǎn)自身的趨勢性行情逐漸減少，資管產(chǎn)品全面凈值化，F(xiàn)OF產(chǎn)品的穩(wěn)健和平衡性應(yīng)是最大賣點(diǎn)。

　　由于當(dāng)前公募基金主流還是以相對收益為主，因此私募基金在FOF中的角色越來越重要，特別是私募量化、套利、CTA等公募和其他資管行業(yè)很少涉及的策略，對FOF本身的收益來源和資產(chǎn)分散提供了新的思路。由于當(dāng)前市場產(chǎn)品種類趨于繁雜，私募FOF的風(fēng)控備受關(guān)注。

　　弘酬投資表示，第一，除了關(guān)心產(chǎn)品收益穩(wěn)定性，更關(guān)注管理人公司層面的情況。第二，投前必須核實(shí)投資范圍，對自己可控和不可控的部分有著清醒的認(rèn)知。在投前會要求發(fā)送一份近期估值表，三級估值表中能展現(xiàn)出目前產(chǎn)品倉位、對沖敞口和對沖工具等情況，并不會透露個(gè)股層面的信息。因此在投前應(yīng)核實(shí)產(chǎn)品投資范圍，查看是否存在估值表無法穿透的資產(chǎn)。如有場外衍生品，可調(diào)查對手方是否是券商等金融機(jī)構(gòu)，以確保產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)可控。

　　德邦證券表示，除了做好所投管理人的后續(xù)跟蹤外，還要加強(qiáng)FOF產(chǎn)品的穿透管理，跟蹤FOF產(chǎn)品的底層資產(chǎn)管理人情況，核查內(nèi)容包括：基金運(yùn)作情況、管理人基本信息重大變更、負(fù)面輿情等信息。發(fā)現(xiàn)問題后及早處理。

　　差異點(diǎn)在于投資精細(xì)化

　　業(yè)內(nèi)人士向記者表示，私募FOF業(yè)務(wù)當(dāng)前在市場上存在定位不清晰的問題，有時(shí)背離了為客戶進(jìn)行大類資產(chǎn)配置以及進(jìn)行風(fēng)控的本質(zhì)。

　　一方面，有時(shí)由于資方無法通過券商代銷或是直投的方式投向某些產(chǎn)品，會借助私募FOF來投，私募FOF賺取手續(xù)費(fèi)。據(jù)券商人士介紹，這類通過私募FOF投向的底層資產(chǎn)一般是由券商或者資方直接指定，私募FOF本身通常對底層資產(chǎn)沒有話語權(quán)，但底層資產(chǎn)一旦爆雷，私募FOF的品牌便會因此受到影響。另一方面，若作為大類資產(chǎn)配置機(jī)構(gòu)，私募FOF的屬性又有點(diǎn)類似于投顧，定位與市場上其他做投顧業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)區(qū)分不清。不論作為上述哪種“角色”，私募FOF都陷于市場話語權(quán)“式微”困境。

　　而今年以來，私募FOF的資金管理規(guī)模仍在不斷擴(kuò)大。近年三方財(cái)富、信托等機(jī)構(gòu)產(chǎn)品爆雷現(xiàn)象頻出，有部分流出資金或是原本要投向這部分產(chǎn)品的資金今年則更多涌入私募FOF，私募FOF未來需要一個(gè)清晰的發(fā)展方向。

　　融智投資基金經(jīng)理胡泊表示，私募FOF未來的市場差異點(diǎn)在于精細(xì)化。他將私募FOF定義為介于私募與買方投顧之間的一類機(jī)構(gòu)。一方面，私募FOF應(yīng)該更深入穿透凈值層面去理解策略的邏輯和優(yōu)勢。此外，由于部分機(jī)構(gòu)會有專門針對FOF開放的產(chǎn)品，F(xiàn)OF由于資金總量大，很多時(shí)候可以去配置一部分這樣高門檻的優(yōu)質(zhì)基金產(chǎn)品。也就是說，投資者可以通過認(rèn)購FOF來間接把握一些高門檻的投資機(jī)會。對于私募FOF這種資金體量較大的機(jī)構(gòu)來說，拿到市場上的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，也屬于其核心競爭力之一。

　　另一方面，私募FOF未來更應(yīng)注重宏觀資產(chǎn)配置?！白鳛镕OF機(jī)構(gòu)，未來應(yīng)該更多站在宏觀層面，去幫助客戶做擇時(shí)。每只FOF的風(fēng)險(xiǎn)收益特征都是相對清晰的，重要的是通過買入不同類別的資產(chǎn)完成組合配置，通過組合管理平滑風(fēng)險(xiǎn)與波動。”胡泊說。