● 本報(bào)記者朱涵

　　2024年初，在萬(wàn)得微盤指數(shù)、中證2000指數(shù)等小市值風(fēng)格指數(shù)大跌之際，一些名稱中帶有“500增強(qiáng)”、“1000增強(qiáng)”的私募產(chǎn)品凈值出現(xiàn)“偏離式跳水”。

　　一份市場(chǎng)上部分中證500指增私募產(chǎn)品與微盤股相關(guān)性的三方統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，不少名為“某某中證500增強(qiáng)”的私募產(chǎn)品與自2023年起火熱的微盤指數(shù)業(yè)績(jī)表現(xiàn)的相關(guān)系數(shù)高達(dá)50%以上，更有甚者高達(dá)80%以上，其與中證500指數(shù)風(fēng)格偏離程度大到令人咋舌。

　　行業(yè)與風(fēng)格均存在偏離

　　在私募市場(chǎng)，由于沒(méi)有嚴(yán)格監(jiān)管限制，指增產(chǎn)品都存在或大或小的風(fēng)險(xiǎn)敞口，在2023年，為追求更高的超額收益，私募管理人們向著小市值風(fēng)格蜂擁而至。

　　除了市場(chǎng)風(fēng)格偏離外，還存在行業(yè)偏離。以中證500指增為例，招商證券數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，今年以來(lái)穩(wěn)定出現(xiàn)(5次)行業(yè)偏離超過(guò)5%的產(chǎn)品占比在60%左右，其中有接近15%的中證500指增產(chǎn)品穩(wěn)定出現(xiàn)過(guò)偏離超過(guò)10%的情況。指增產(chǎn)品通過(guò)行業(yè)上的主動(dòng)暴露去謀求更高的超額收益已經(jīng)是較普遍的現(xiàn)象。

　　在量化指增策略中，風(fēng)險(xiǎn)敞口暴露的多少更像是一場(chǎng)超額收益釋放與風(fēng)險(xiǎn)控制的博弈。鳴熙資產(chǎn)表示，即使將風(fēng)格暴露和行業(yè)暴露降到0，超額曲線仍然會(huì)有波動(dòng)，過(guò)小的風(fēng)格暴露可能意味著更大的選股約束，進(jìn)而影響超額收益的表現(xiàn)。對(duì)于私募指增產(chǎn)品來(lái)說(shuō)，尋求超額收益釋放與風(fēng)險(xiǎn)控制的平衡尤為重要。

　　風(fēng)格失效跌出端倪

　　早在2023年8月，滬上某百億私募管理人便由于其“500指增”產(chǎn)品遭遇大幅回撤而遭到投資者質(zhì)疑，在其凈值出現(xiàn)大幅下跌，與中證500指數(shù)偏離過(guò)大后，才和盤托出其“全市場(chǎng)選股”的操作事實(shí)，且其操作更偏小票風(fēng)格。

　　這種情況并不罕見(jiàn)，記者登錄多個(gè)三方平臺(tái)，發(fā)現(xiàn)2023年火熱的小票風(fēng)格并未在名稱上得到體現(xiàn)，名稱為“2000指增”或“微盤指增”的私募基金產(chǎn)品寥寥無(wú)幾，但實(shí)際小票風(fēng)格產(chǎn)品卻屢見(jiàn)不鮮?！皩?duì)標(biāo)中證500指數(shù)只是為了讓超額收益有一個(gè)比較基準(zhǔn)?！庇兴侥既耸恐毖?。

　　此外，私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)同樣顯示，截至1月23日，有業(yè)績(jī)展示的2412只私募量化多頭產(chǎn)品一周平均收益為-3.38%，實(shí)現(xiàn)正收益的產(chǎn)品僅137只，占比5.68%。更難以置信的是，它們的平均超額收益罕見(jiàn)為負(fù)數(shù)(-1.03%)，其中僅有778只產(chǎn)品在此前一周取得正超額收益，占比32.26%。私募指增市場(chǎng)多只名為“500指增”、“1000指增”的產(chǎn)品，也由于與中證500指數(shù)、中證1000指數(shù)走勢(shì)背離而凸顯其風(fēng)格偏離的端倪。

　　泓酬投資表示，有些產(chǎn)品為了博得絕對(duì)收益，在追隨市場(chǎng)風(fēng)格的同時(shí)過(guò)度暴露風(fēng)險(xiǎn)甚至長(zhǎng)時(shí)間暴露風(fēng)險(xiǎn)，這樣做或許短期內(nèi)收益亮眼但并不可持續(xù)。如近幾年小市值股票漲勢(shì)兇猛，這樣做確實(shí)能博得不錯(cuò)的收益。可是過(guò)度的市值下沉并不可取，可能會(huì)遭遇流動(dòng)性踩踏或模型失效等問(wèn)題。

　　盲目追風(fēng)或徒勞無(wú)功

　　早在2023年12月招商證券的一份托管報(bào)告顯示，量化私募管理人在指增產(chǎn)品上布局最多的是“500指增”、其次是“1000指增”、然后是“300指增”，最后才是少量的“國(guó)證2000指增”和“中證2000指增”。但從實(shí)際持倉(cāng)來(lái)看，量化私募管理人持倉(cāng)比例最高的股票卻集中在中證2000指數(shù)的成分股上。而且，從50億元以上和50億元以下管理人比較來(lái)看，頭部量化管理人在小微盤風(fēng)格上的暴露相對(duì)中小型量化管理人要低。

　　實(shí)際上，跟風(fēng)式的布局并不一定全然有效，對(duì)小微盤股的暴露越高并不必然帶來(lái)收益的提升。一方面，確實(shí)有部分產(chǎn)品由于特別高的小微盤股票占比或者特別低的小微盤股票占比對(duì)收益的影響顯著，部分小微盤股占比達(dá)到60%-80%、80%-100%的產(chǎn)品平均收益分別高達(dá)16.1%、30.6%，而小微盤股票占比不到10%的產(chǎn)品的平均收益僅為1.3%。但另一方面，小微盤股占比高并不一定帶來(lái)更高的收益，同樣有部分小微盤股票占比達(dá)到20%-40%、40%-60%的產(chǎn)品平均收益分別僅為9.4%、10.5%。

　　據(jù)記者采訪多家私募管理人的情況來(lái)看，部分頭部百億私募管理人確實(shí)在小微盤股風(fēng)格暴露上更偏謹(jǐn)慎，部分百億私募管理人并不以敞口暴露換取風(fēng)險(xiǎn)收益?！?0%持股在中證500指數(shù)成分股中的產(chǎn)品業(yè)績(jī)?cè)谌袌?chǎng)僅處于中等水平?！睖夏嘲賰|私募管理人向記者表示。

　　同樣，國(guó)金證券研究顯示，基金管理規(guī)模在50億元以上的頭部私募管理人在微盤股上投資較慎重，2023年年內(nèi)基金管理規(guī)模在50億元以上的頭部私募管理人，對(duì)30億元流通市值以下的股票投資占比提升在1個(gè)百分點(diǎn)左右，部分管理人會(huì)有明確的風(fēng)控限制?；鸸芾硪?guī)模在50億元以下的管理人則更激進(jìn)一些，15億元-30億元流通市值的股票最新的投資占比接近17%，相較2023年年初提升了8個(gè)百分點(diǎn)。