近日，百億私募進(jìn)化論資產(chǎn)舉辦了2024年春季策略交流會(huì)，創(chuàng)始人、首席投資官王一平對(duì)A股市場(chǎng)、策略和部分行業(yè)進(jìn)行了深入分析和交流，備受市場(chǎng)關(guān)注。

　　王一平旗幟鮮明地指出，當(dāng)下不需要過(guò)于悲觀，中國(guó)資產(chǎn)的賠率處于最佳階段，2024年有望迎來(lái)一個(gè)長(zhǎng)周期的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，A股不少高股息資產(chǎn)、港股中的互聯(lián)網(wǎng)公司，若愿意耐心等待，可能會(huì)迎來(lái)賠率和概率的雙擊。值得注意的是，王一平不僅在策略上堅(jiān)定看多市場(chǎng)，今年還兩度出手用真金白銀自購(gòu)旗下產(chǎn)品。

　　此外，股票私募近期延續(xù)加倉(cāng)勢(shì)頭，私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前股票私募倉(cāng)位指數(shù)較2月8日的最低點(diǎn)上漲1.88%，尤其是百億私募加倉(cāng)幅度最大，顯示出私募對(duì)接下來(lái)的行情更為樂(lè)觀。

　　中國(guó)資產(chǎn)賠率處于最佳階段

　　王一平認(rèn)為，投資實(shí)際上是由兩部分構(gòu)成的，一部分是概率，另一部分是賠率。目前我們認(rèn)為中國(guó)資產(chǎn)的賠率已經(jīng)到了非常好的階段，當(dāng)下不需要過(guò)于悲觀。

　　首先，從1998年到2024年近26年的時(shí)間里，A股市場(chǎng)的周期通常是6年—7年，一般來(lái)說(shuō)下跌超過(guò)三年的周期，往往容易迎來(lái)一個(gè)上漲開(kāi)啟以及加速上漲的階段。所以在目前A股市場(chǎng)已經(jīng)震蕩調(diào)整三年的情況下，我們認(rèn)為2024年有望迎來(lái)一個(gè)長(zhǎng)周期的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

　　其次，從籌碼的角度看，我們認(rèn)為當(dāng)前整個(gè)市場(chǎng)向下的風(fēng)險(xiǎn)或者潛在的拋售壓力已經(jīng)變小。在1月—2月份，幾乎90%的雪球產(chǎn)品都已經(jīng)敲入，風(fēng)險(xiǎn)釋放比較充分。而1月26到2月7號(hào)之間，微盤(pán)股指數(shù)下跌超過(guò)40%，這也是一個(gè)杠桿出清的過(guò)程。所以我們認(rèn)為當(dāng)整個(gè)杠桿風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)過(guò)充分的釋放以后，至少?gòu)幕I碼的角度已經(jīng)出清較為充分了。當(dāng)市場(chǎng)向下的動(dòng)力減少時(shí)，自然而然容易有所回升。

　　再?gòu)幕久娴慕嵌葋?lái)分析，中國(guó)經(jīng)濟(jì)依舊具有韌性，優(yōu)秀的基礎(chǔ)設(shè)施及人才紅利是中國(guó)的核心基本盤(pán)，是其他國(guó)家都很難做到的。這種廣泛的、全面的、長(zhǎng)期的、持久的基本盤(pán)，在全世界資產(chǎn)維度看，都是非常值得珍惜的，而我們所需要等待的只是我們的發(fā)動(dòng)機(jī)重新跑起來(lái)。

　　“我們當(dāng)前明確的觀點(diǎn)就是大家一定要相信中國(guó)經(jīng)濟(jì)的韌性和當(dāng)下的高賠率。滬深300指數(shù)當(dāng)下的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率是6.39%，在過(guò)去10年，在風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率為6.4%時(shí)，未來(lái)一年最高的回報(bào)率是40%，最低的回報(bào)率是-11%。如果市場(chǎng)越下跌，我們應(yīng)該對(duì)未來(lái)一年的收益越有信心。在現(xiàn)階段，沒(méi)必要過(guò)多的悲觀或者恐慌，因?yàn)橘r率就擺在這里?！蓖跻黄秸f(shuō)。

　　即便是對(duì)于目前最慘烈、存在問(wèn)題最多的房地產(chǎn)行業(yè)，王一平也表示，房地產(chǎn)的本質(zhì)還是取決于現(xiàn)金流。如果整個(gè)經(jīng)濟(jì)重新活躍起來(lái)，房地產(chǎn)問(wèn)題是可以解決的。就像美國(guó)2008年次貸危機(jī)時(shí)，大家也覺(jué)得房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫破裂了，但是后來(lái)美國(guó)的房?jī)r(jià)因?yàn)榭萍蓟ヂ?lián)網(wǎng)的發(fā)展帶動(dòng)現(xiàn)金流恢復(fù)，很快就恢復(fù)過(guò)來(lái)了，過(guò)度的偏見(jiàn)會(huì)對(duì)投資帶來(lái)一些問(wèn)題的錯(cuò)判。

　　八成倉(cāng)位配置A股

　　值得注意的是，王一平不僅在策略上堅(jiān)定看多市場(chǎng)，還用真金白銀自購(gòu)。今年以來(lái)，進(jìn)化論已經(jīng)兩次出手，合計(jì)使用4000萬(wàn)元申購(gòu)公司旗下產(chǎn)品。

　　王一平表示，證券市場(chǎng)走的是一個(gè)預(yù)期，當(dāng)下認(rèn)為賠率很充分，且也有一定概率。很多時(shí)候大家想等到經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇或等到某個(gè)時(shí)刻再看，但如果經(jīng)濟(jì)已經(jīng)復(fù)蘇，那個(gè)時(shí)候你再回頭去看市場(chǎng)已經(jīng)漲起來(lái)一大段，可能又到了人聲鼎沸時(shí)。

　　從PB、ROE的角度來(lái)看，目前比2012年的時(shí)候都要便宜得很多，尤其是核心資產(chǎn)的PB、ROE。同時(shí)，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了一些積極的政策，包括強(qiáng)制分紅、限制減持以及新股發(fā)行等，整體分紅率的提升，會(huì)帶來(lái)整個(gè)證券市場(chǎng)的吸引力。

　　對(duì)于重點(diǎn)看好的板塊，王一平認(rèn)為要全方位去尋找，無(wú)論是A股、港股、美股都可以去尋找。AI認(rèn)為是重點(diǎn)方向，但對(duì)于AI建議要回避炒作，回歸到一些行業(yè)真正的龍頭上面。

　　“AI會(huì)有一個(gè)持續(xù)的發(fā)展階段。AI很重要的是規(guī)模效應(yīng)，在規(guī)模到了一定程度時(shí)，實(shí)際上會(huì)發(fā)出一種涌現(xiàn)式的突破，海外稱(chēng)之為規(guī)模效應(yīng)。AI是人類(lèi)社會(huì)發(fā)展的一個(gè)新起點(diǎn)，但要回到真正拿得出手的公司上，也要考慮相應(yīng)的賠率和估值水平?！?/p>

　　對(duì)于港股，王一平認(rèn)為具有比較好的投資價(jià)值，尤其是經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健的互聯(lián)網(wǎng)公司，A股中不少核心資產(chǎn)、高股息資產(chǎn)，類(lèi)似于像石油公司等，若愿意耐心等待，有一天可能會(huì)變成賠率和概率的雙擊。

　　王一平指出，目前進(jìn)化論大概超過(guò)80%在A股，10%左右在美股，港股占比不足5%。

　　投資：角度比深度重要，簡(jiǎn)單比復(fù)雜有效

　　作為行業(yè)典型的主觀+量化百億私募，在投資策略上，進(jìn)化論資產(chǎn)和王一平有著自己的思考。

　　王一平表示，無(wú)論是主動(dòng)投資還是量化投資，我們應(yīng)該放下門(mén)戶(hù)之見(jiàn)，更多地去思考投資的底層邏輯究竟是什么？我們自己思考是，不能為了量化而量化，也不能為了主動(dòng)而主動(dòng)，而是要考慮怎么樣做投資才能更加科學(xué)合理。

　　“科學(xué)的投資方法應(yīng)該盡可能地接近客觀事實(shí)，這就離不開(kāi)歸納和演繹的不斷循環(huán)，這個(gè)過(guò)程中數(shù)據(jù)和邏輯都是必要的工具。投資策略的反脆弱性來(lái)自于'知其然也知其所以然'，對(duì)于我們構(gòu)建的因子，我們會(huì)去思考它背后到底是一些什么樣的關(guān)系，它基于了什么樣的邏輯假設(shè)?！?/p>

　　王一平指出，中國(guó)的一句老話(huà)叫做“物極必反”，任何事物都不可能無(wú)限膨脹。傳統(tǒng)的量化投資可能用了非常多的統(tǒng)計(jì)學(xué)模型和大數(shù)據(jù)分析，但其實(shí)統(tǒng)計(jì)的本質(zhì)是歸納，這種歸納法在不斷統(tǒng)計(jì)的過(guò)程中會(huì)出現(xiàn)一些問(wèn)題。

　　如果單純地用歸納法構(gòu)建的模型去套用事實(shí)，并且把它當(dāng)作預(yù)測(cè)未來(lái)的工具，那么當(dāng)未來(lái)出現(xiàn)了沒(méi)有發(fā)生過(guò)的事情的時(shí)候，模型可能會(huì)產(chǎn)生極大的不適應(yīng)性。模型是一個(gè)很不錯(cuò)的工具，但是我們不能完全依賴(lài)。

　　在王一平看來(lái)，投資很多時(shí)候角度比深度重要，簡(jiǎn)單比復(fù)雜有效。我們下了不少功夫去開(kāi)發(fā)各種邏輯類(lèi)的因子，這些因子能比較好地應(yīng)對(duì)尾部風(fēng)險(xiǎn)，和統(tǒng)計(jì)類(lèi)的因子互補(bǔ)形成一套多元穩(wěn)健的模型，也能有效增加模型的穩(wěn)定性，降低跟其它策略的相關(guān)性。所以我們策略的擁擠度比較低、容量比較大，并且屬于低頻策略，不依賴(lài)于小市值股票，也不依賴(lài)于高換手，平均的換倉(cāng)周期大概是20天左右。

　　王一平表示，我們的模型并不追求收益最大化，而是追求更佳的風(fēng)險(xiǎn)收益比，因?yàn)樾蟹€(wěn)致遠(yuǎn)才是最重要的。我們會(huì)強(qiáng)調(diào)通過(guò)高度分散提升容錯(cuò)率，因?yàn)闊o(wú)論是主動(dòng)還是量化策略，都要回歸到中庸的智慧、分散的智慧去面對(duì)未知風(fēng)險(xiǎn)。