圖片來源：冪數(shù)資產(chǎn)官方微信公眾號

　　華夏時報記者 耿倩 上海報道

　　繼百億級私募幻方量化之后，另一家量化私募也宣布放棄中性策略。

　　10月23日，上海冪數(shù)資產(chǎn)管理有限公司（下稱“冪數(shù)資產(chǎn)”）在官方微信公眾號中發(fā)布公司策略線重大調(diào)整公告。公告指出，因市場環(huán)境發(fā)生重大轉(zhuǎn)變，公司期權(quán)套利策略遭受重創(chuàng)。經(jīng)內(nèi)部商議，未來主推策略調(diào)整為帶有多頭敞口的策略，不再推廣類中性策略。

　　對于投資者關于“目前存續(xù)產(chǎn)品是否也跟著改變策略”的疑問，冪數(shù)資產(chǎn)在微信公眾號中給出“現(xiàn)有產(chǎn)品策略保持不變，投資者復雜，不適合變更策略”的回復。

　　兩大量化私募先后宣布放棄中性策略，難道市場“風向標”來了？對此，業(yè)內(nèi)人士并不認同。大巖資本方面接受《華夏時報》記者采訪時表示，相對來說，中性策略不太適合指數(shù)急漲急跌的行情。從資產(chǎn)配置的角度看，中性產(chǎn)品的風險和收益特征與定位是其余類別的產(chǎn)品無法替代的，該策略產(chǎn)品市場需求不會消失，待到基差與指數(shù)走勢回歸正常水平，還留在場內(nèi)的管理人和客戶會受到獎勵。

　　冪數(shù)資產(chǎn)：不再推廣類中性策略

　　近期百億級量化巨頭幻方量化宣布關停中性策略產(chǎn)品線，一度引發(fā)市場熱議。

　　10月18日，幻方量化向投資人表示，因市場環(huán)境變化，對沖系列產(chǎn)品難以同時取得收益和縮小風險敞口，潛在收益風險比明顯下降，未來收益將明顯低于投資人預期?？紤]到對沖產(chǎn)品的風險屬性，公司將逐步把對沖全系產(chǎn)品投資倉位降低至0，同時自2024年10月28日起免除對沖系列產(chǎn)品后期的管理費。公司對沖產(chǎn)品存量規(guī)模較小，預計不會對市場產(chǎn)生影響。同時，公司建議投資人綜合判斷，適時調(diào)整投資組合。

　　然而，繼幻方量化后，又有一家量化私募宣布放棄類中性策略。

　　10月23日，冪數(shù)資產(chǎn)在官方微信公眾號中發(fā)布《關于公司策略線重大調(diào)整及對投資者提供優(yōu)惠補償?shù)墓妗?。公告指出，由于市場環(huán)境發(fā)生了重大轉(zhuǎn)變，公司期權(quán)套利策略遭受重創(chuàng)。經(jīng)公司內(nèi)部商議后決定，未來主推策略將調(diào)整為帶有多頭敞口的策略，而不再推廣類中性策略。

　　對于投資者遭受的損失，冪數(shù)資產(chǎn)表示：“公司深感愧疚和歉意。為盡力彌補投資者損失，若原有投資者有意投資新策略，將享受極大優(yōu)惠，例如永久免收業(yè)績報酬等補償。”

　　其實，冪數(shù)資產(chǎn)對于期權(quán)套利策略的調(diào)整早有端倪。早前，冪數(shù)資產(chǎn)就曾發(fā)布公告，指出旗下期權(quán)產(chǎn)品創(chuàng)歷史最大回撤，停收管理費。10月16日，冪數(shù)資產(chǎn)在其官方微信公眾號中表示，受市場大幅波動影響，公司旗下期權(quán)產(chǎn)品出現(xiàn)創(chuàng)歷史的回撤。為盡快修復凈值，經(jīng)公司內(nèi)部商議后決定，對旗下期權(quán)產(chǎn)品輪流暫停收取管理費。

　　同日，冪數(shù)資產(chǎn)發(fā)布另外一條公告，指出公司已在托管平臺辦理手續(xù)，將旗下產(chǎn)品“SZP941冪數(shù)富饒?zhí)桌?號私募證券投資基金”的管理費臨時調(diào)整為0，調(diào)整有效期為2024年10月17日至2024年11月16日。

　　對于此次策略線重大調(diào)整，有投資者產(chǎn)生“目前存續(xù)產(chǎn)品是否也跟著改變策略”的疑問。針對此問題，冪數(shù)資產(chǎn)在微信公眾號中回復道：“現(xiàn)有產(chǎn)品策略保持不變，投資者復雜，不適合變更策略?！?/p>

　　公開資料顯示，冪數(shù)資產(chǎn)成立于2015年6月8日，2017年8月14日在中國證券投資基金業(yè)協(xié)會完成登記備案，注冊資本和實繳資本均為1000萬元，目前管理規(guī)模在5億—10億元。據(jù)了解，該公司是國內(nèi)專業(yè)從事量化投資資產(chǎn)管理的對沖基金之一，主戰(zhàn)略是量化投資，同時搭建了以人工智能、大數(shù)據(jù)為特征的投研平臺，擅長算法交易研究，通過衍生產(chǎn)品對沖系統(tǒng)風險后尋找強于市場的絕對收益機會和低風險套利機會。

　　中性策略業(yè)績表現(xiàn)墊底

　　那么，此次風波中的中性策略和類中性策略到底是什么？

　　“中性策略和類中性策略產(chǎn)品主要是指通過同時構(gòu)建多頭和空頭頭寸來對沖市場風險，以期在各種市場環(huán)境下都能獲得穩(wěn)定回報，而不受市場整體走勢影響的產(chǎn)品。”黑崎資本首席戰(zhàn)略官陳興文對《華夏時報》記者介紹，中性策略的核心在于通過精確的數(shù)據(jù)分析，選擇最有可能帶來回報的證券進行買賣，同時利用衍生工具如股指期貨、期權(quán)等對沖市場風險，以獲取超額收益（Alpha）。這類策略的特點包括與市場相關性低、獲取絕對收益，以及風險調(diào)整后的收益水平相對較高。

　　當前時點，幻方量化和冪數(shù)資產(chǎn)先后宣布放棄中性策略，專注多頭策略，釋放了什么信號？

　　其實，這可能是私募機構(gòu)對當前市場環(huán)境變化的響應。陳興文分析，兩大量化私募可能認為在當前或預期的市場條件下，多頭策略相比中性策略能提供更好的收益潛力。背后的原因可能包括市場波動性的增加、對沖成本的上升、市場趨勢的明確以及對沖策略在單邊市場中的局限性。

　　從業(yè)績表現(xiàn)來看，股票市場中性策略的確遠落后于其他策略，尤其是最近一周。私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至10月18日，股票市場中性策略指數(shù)近一周收益為-0.64%，近一個月收益為-0.97%，今年以來收益為-2.43%。

　　反觀股票量化多頭策略，近一周和近一月表現(xiàn)極為出色，在所有股票策略中遙遙領先。私募排排數(shù)據(jù)顯示，截至10月18日，股票量化多頭策略指數(shù)近一周收益為3.30%，近一月收益為19.74%。

　　此外，股票主觀多頭策略和股票多空策略整體表現(xiàn)也要好于股票市場中性策略。數(shù)據(jù)顯示，股票主觀多頭策略指數(shù)近一周收益為1.19%，近一個月收益為15.56%，今年以來收益為0.95%。股票多空策略指數(shù)近一周收益為0.93%，近一個月收益為7.81%，今年以來收益為-0.37%。

　　中性策略產(chǎn)品業(yè)績怎么這么差？對此，陳興文解釋道，這可能與市場波動性增加、對沖成本上升、基差波動以及市場風格的變化有關?！敖冢行圆呗援a(chǎn)品業(yè)績落后于其他策略，在市場單邊上漲的情況下，空頭端的頭寸風險敞口擴大，提升了對沖成本，導致中性策略產(chǎn)品出現(xiàn)凈值回撤。此外，市場風格的變化也可能導致某些量化模型無法及時調(diào)整，從而影響超額收益的獲取?！?/p>

　　業(yè)內(nèi)人士：市場需求依然在

　　但這并不意味著中性策略要被市場拋棄，其價值和需求依然存在。

　　從收益來看，中性產(chǎn)品的收益構(gòu)成為超額收益Alpha減去對沖成本。當前，量化中性主要用股指期貨、ETF融券等工具來進行對沖。大巖資本以股指期貨對沖舉例分析，在中性策略中，管理人在買入股票組合（多頭端）的同時，通常會賣出與之等值的股指期貨（空頭端），以對沖市場的Beta波動。

　　值得注意的是，對沖成本在建倉時就已確定。短期基差的收斂和擴張會導致產(chǎn)品凈值的浮動，但只要不平倉，短期基差的波動并不會影響最終期貨交割時中性產(chǎn)品的收益?！斑@類產(chǎn)品的特點是與市場Beta的表現(xiàn)相關性較低，可以作為資產(chǎn)配置中的‘壓艙石’策略。承擔對沖成本并面臨基差的波動是中性管理策略的特征，但這也恰恰是管理人可以利用的優(yōu)勢?！贝髱r資本強調(diào)。

　　談及中性策略的未來發(fā)展前景，業(yè)內(nèi)人士持樂觀態(tài)度。

　　陳興文認為，雖然短期內(nèi)中性策略可能會面臨挑戰(zhàn)，但長期來看，市場中性策略因其在多元化投資和風險對沖中的價值，仍然有其存在的合理性和市場需求。隨著市場環(huán)境的變化和投資技術的不斷進步，中性策略產(chǎn)品有望通過調(diào)整和優(yōu)化，重新獲得投資者的青睞。

　　大巖資本則提到，此時或是建倉中性策略的良好時機?！跋鄬碚f，中性策略不太適合指數(shù)急漲急跌的行情。從多頭端來看，當市場情緒回歸正常，股價將重新由業(yè)績主導，場內(nèi)資金切換至正常的個股配置，疊加近年來量化參與者的大幅下降，這會為還留在市場中的量化管理人提供更佳的超額環(huán)境。從對沖端來看，基差的波動會造成中性產(chǎn)品凈值暫時的浮虧，但并不影響最終的收益，產(chǎn)品的對沖成本在建倉時就已鎖定。也就是說，對沖端的收益僅與開倉價和平倉價有關。”目前的對沖成本處于近年來的最低區(qū)間，甚至有時呈貼水貢獻正收益，因此此時建倉中性策略的性價比較高。

　　另外，從資產(chǎn)配置的角度看，大巖資本明確，中性產(chǎn)品的風險和收益特征與定位是其余類別的產(chǎn)品無法替代的。市場需求不會消失，待到基差與指數(shù)走勢回歸正常水平，還留在場內(nèi)的管理人和客戶會受到獎勵。