本報記者 王輝

　　近期，以寬基或窄基ETF作為投資工具、挖掘?qū)_或擇時輪動收益的策略，在私募圈內(nèi)悄然走紅。不少管理人憑借相關ETF創(chuàng)新策略，今年業(yè)績表現(xiàn)不俗，并逐步獲得了投資者的認可。與此同時，一些主流私募機構將各類指數(shù)ETF作為單純的配置工具或流動性管理工具，實現(xiàn)在追求特定投資收益或組合流動性管理方面的目標。

　　創(chuàng)新策略以ETF作為主要底層資產(chǎn)

　　記者近期調(diào)研了解到，隨著A股市場的回暖以及指數(shù)投資日益獲得認可，針對ETF作為主要底層資產(chǎn)的策略創(chuàng)新，正在私募圈內(nèi)流行起來。從具體策略來看，各家私募的模式大相徑庭。

　　景領投資合伙人、基金經(jīng)理黃憲稱，在多年實踐與深入思考的基礎上，已運用量化分析方法，開發(fā)了以ETF為投資標的的輪動策略，通過用ETF做輪動，“過濾個股雜音”，實現(xiàn)主動管理與被動管理的結合。這一策略本質(zhì)上還是股票多頭策略的優(yōu)化與延展，也是融入量化思維的股票多頭策略。其核心是，在對政策、經(jīng)濟數(shù)據(jù)、行業(yè)數(shù)據(jù)、市場數(shù)據(jù)分析的基礎上，預判股市、債市的短中期投資機會?！氨热?，在股市機會不大的情況下轉(zhuǎn)向債市，如果債市也沒有機會，則可以選擇貨基。不死守某個市場，控制好回撤，最終爭取做出相對絕對收益。”

　　黃憲透露，上述ETF輪動策略，在股票投資的輪動方面，會重點研究政策、行業(yè)景氣度、動量、估值分位、交易擁擠度、市場風格等因子，通過對二級市場行業(yè)輪動、風格輪動、主題輪動效應進行預判、識別與跟蹤，選擇相應的寬基、行業(yè)和主題ETF構建投資組合。同時對投資組合進行定期調(diào)整，或根據(jù)提前設定的觸發(fā)因素進行調(diào)整。在債券資產(chǎn)的輪動方面，底層投資邏輯也大體相同。

　　此外，某渠道機構提供的福建某主觀多頭私募機構產(chǎn)品資料顯示，類似景領投資的ETF輪動策略，目前在業(yè)內(nèi)屢有出現(xiàn)。該私募的相關產(chǎn)品介紹資料顯示，策略特色主要集中在三個方面：一是在境內(nèi)外市場選擇指數(shù)類、大宗商品類以及行業(yè)ETF；二是選擇交易信號最強的ETF進行右側趨勢交易；三是通過數(shù)據(jù)分析輔助主觀判斷，選擇更適合配置的品種。

　　值得注意的是，結合ETF的多頭和股指期貨進行對沖，目前也有頭部量化私募開發(fā)出了相應的“另類量化中性策略”。鳴石基金相關負責人介紹，該機構的ETF策略產(chǎn)品在多頭端主要持有主流寬基ETF，對沖端持有股指期貨，并帶有少量多空敞口以增厚收益。這一低波動策略在產(chǎn)品類型上屬于市場中性產(chǎn)品，在收益來源方面包括量化擇時方面的收益。

　　特點較為鮮明

　　鳴石基金稱，該機構的低波動ETF策略與股票策略、期貨策略的相關性較低，且波動幅度比股票類的市場中性策略要小。在市場風險偏好以及無風險收益率下行的市場環(huán)境中能夠得到投資者認可，尤其是風險承受能力較低的投資者。另外，該策略也能夠與原有的量化指增等策略產(chǎn)品體系共同為投資者提供資產(chǎn)配置選擇，組合出更多的配置方案。

　　黃憲總結，景領投資的ETF輪動策略主要投資目標是在風險可控的前提下，實現(xiàn)中長期、穩(wěn)健的絕對收益，這一策略比較適合“對收益期望值不太高、期望回撤較小、更關注絕對收益的機構客戶與高凈值客戶”。

　　上海某第三方渠道機構部門負責人向記者表示，下半年以來，其所在渠道權益策略私募產(chǎn)品整體認購情況“還算不錯”。該渠道人士表示：“最近我們也關注到了一些私募管理人推出的相關ETF策略，不過目前還在觀察了解階段?！?/p>

　　他認為，今年權益指數(shù)ETF的規(guī)模增量很大，并且目前很多ETF的流動性非常充沛，這非常有利于投資經(jīng)驗豐富的私募管理人去研究和設計不同的ETF策略。私募拓展與指數(shù)ETF相關的投資策略，一方面是順應了權益市場指數(shù)化投資的大勢，另一方面是這一領域的確有較大的發(fā)揮空間。

　　此外，該渠道人士還表示，相對于傳統(tǒng)多頭的主觀股票投資組合，ETF相關策略最大的優(yōu)勢在于，ETF天生具備穩(wěn)健屬性。相關策略在牛市環(huán)境下，可能難以跑贏指數(shù)基準，但在震蕩或調(diào)整周期中，更能展現(xiàn)出鮮明的策略韌性和穩(wěn)健收益特征。

　　有望實現(xiàn)多贏格局

　　業(yè)內(nèi)人士表示，隨著被動投資的飛速發(fā)展，權益指數(shù)ETF作為優(yōu)良的被動投資產(chǎn)品，不僅是個人投資者的較好選擇，也逐漸成為專業(yè)投資機構可以充分發(fā)揮其投資、交易、策略推陳出新或其他功能的“好工具”。

　　鳴石基金認為，隨著ETF種類、數(shù)量、市場規(guī)模的不斷增加，一方面可以帶來更多增量資金和更多市場流動性；另一方面，可以為私募管理人帶來更多交易標的，研發(fā)新的投資策略，擴大策略容量，同時也為私募投資者提供更多的投資選擇和資產(chǎn)配置方案。

　　從流動性管理、套利等以往指數(shù)ETF的傳統(tǒng)功能和投資策略來看，其相關優(yōu)勢也繼續(xù)在私募業(yè)內(nèi)獲得廣泛運用。鶴禧投資董事長霍東杰在接受記者采訪時表示，今年以來該機構在指數(shù)ETF方面進行了較大規(guī)模的配置，其中的關鍵考量因素就是將其作為投資組合的流動性管理工具。例如，持有部分指數(shù)ETF是因為看好相關行業(yè)，持有ETF能夠避免個股風險、獲得更好的流動性。配置港股、美股相關ETF，則是因為相關市場的交易費率較高，ETF在費率上具有優(yōu)勢，且交易方便。整體而言，指數(shù)ETF正逐漸成為私募機構投資策略的良好補充。

　　前述渠道人士進一步表示，私募行業(yè)在ETF方面持續(xù)進行相關策略創(chuàng)新，或?qū)⑵渥鳛橥顿Y工具，都將帶來“多贏”結果。不僅能夠為公募ETF領域的發(fā)展添磚加瓦，也能夠為私募機構帶來更多策略方面的發(fā)展機會，并給私募客戶帶來更多策略選擇。同時，隨著這一良性循環(huán)的深入，A股市場也將有望在這一領域持續(xù)獲得“增量活水”。