上周，A股市場(chǎng)連續(xù)回調(diào)，個(gè)股下跌、人氣回落的背后，是短期風(fēng)險(xiǎn)因素交織下的部分資金謹(jǐn)慎離場(chǎng)。

　　但在股票私募倉(cāng)位創(chuàng)下近112周新高的背景下，一線私募機(jī)構(gòu)展現(xiàn)出截然不同的應(yīng)對(duì)姿態(tài)——有的選擇高倉(cāng)位堅(jiān)守，有的借助衍生品對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，還有的悄然調(diào)倉(cāng)，為下一輪行情蓄勢(shì)。值得注意的是，經(jīng)過(guò)上周的快速回調(diào)和本周個(gè)股的集體反彈之后，私募業(yè)內(nèi)的策略應(yīng)對(duì)仍較為積極。

　　多因素共振下的調(diào)整探因

　　對(duì)于本輪市場(chǎng)調(diào)整，接受采訪的多家私募機(jī)構(gòu)認(rèn)為是多因素共振的結(jié)果，但分析視角各有側(cè)重。

　　止于至善創(chuàng)始人何理從宏觀層面分析認(rèn)為，內(nèi)外因素共振是主因。具體包括外部環(huán)境變化、流動(dòng)性預(yù)期波動(dòng)等。

　　涌津投資董事長(zhǎng)謝小勇更關(guān)注資金面變化。他認(rèn)為，海外流動(dòng)性再收緊是重要誘因。10月末以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)態(tài)度轉(zhuǎn)鷹，美元指數(shù)沖高導(dǎo)致外資資金出現(xiàn)短期凈流出，對(duì)A股高估值科技板塊形成直接壓力。同時(shí)，近期題材炒作監(jiān)控趨嚴(yán)，兩融與游資活躍度快速下降，短線資金被迫降杠桿，形成“多頭回吐”的局面。

　　百億私募勤辰資產(chǎn)從資金行為角度補(bǔ)充稱，年末機(jī)構(gòu)兌現(xiàn)收益的防守性行為會(huì)引發(fā)市場(chǎng)波動(dòng)。另一家百億私募淡水泉?jiǎng)t提出更深層原因：市場(chǎng)定價(jià)正從估值驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向基本面驅(qū)動(dòng)，這種風(fēng)格切換本身就會(huì)帶來(lái)階段性擾動(dòng)。

　　高倉(cāng)位下的策略分化

　　值得關(guān)注的是，本輪調(diào)整恰逢私募倉(cāng)位高企之時(shí)。數(shù)據(jù)顯示，截至11月14日，股票私募倉(cāng)位指數(shù)達(dá)81.13%，創(chuàng)近112周新高，其中百億私募倉(cāng)位為87.07%，逼近九成高位。

　　在高倉(cāng)位背景下，各私募的應(yīng)對(duì)策略明顯分化。

　　在浦東一家中型私募的交易室，基金經(jīng)理張宸（化名）正面臨抉擇。他管理的產(chǎn)品重倉(cāng)科技成長(zhǎng)股，近期凈值回撤讓他壓力倍增?！懊總€(gè)交易日都在堅(jiān)守與調(diào)倉(cāng)間掙扎?！彼寡?，“但仔細(xì)復(fù)盤基本面后，我們相信優(yōu)質(zhì)企業(yè)的成長(zhǎng)邏輯未變，短期波動(dòng)反而孕育著中長(zhǎng)期機(jī)會(huì)。”

　　這種謹(jǐn)慎中的樂(lè)觀，與勤辰資產(chǎn)的觀點(diǎn)不謀而合。勤辰資產(chǎn)認(rèn)為，短期調(diào)整不改長(zhǎng)期方向，中國(guó)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)或正迎來(lái)新的起點(diǎn)，他們通過(guò)均衡配置來(lái)控制下行風(fēng)險(xiǎn)。

　　止于至善采用了更精細(xì)的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖手段。何理透露，他們?cè)谑袌?chǎng)高位時(shí)購(gòu)買虛值看跌期權(quán)來(lái)保護(hù)組合，這種“protective put”策略在以往市場(chǎng)回撤中表現(xiàn)良好。

　　涌津投資則展示了靈活調(diào)倉(cāng)的藝術(shù)。謝小勇表示，三季度就已進(jìn)行調(diào)倉(cāng)，增加了周期配置并對(duì)科技板塊優(yōu)化布局。面對(duì)12月的業(yè)績(jī)真空窗口，他們選擇均衡配置估值合理、具備景氣度邏輯的方向。

　　調(diào)整中尋覓新機(jī)遇

　　盡管市場(chǎng)短期承壓，但一線私募對(duì)中長(zhǎng)期市場(chǎng)依然保持信心，并在調(diào)整中積極尋找布局機(jī)會(huì)。

　　淡水泉表現(xiàn)出堅(jiān)定樂(lè)觀，認(rèn)為當(dāng)前A股與港股并未出現(xiàn)系統(tǒng)性泡沫。資本市場(chǎng)會(huì)受到階段性擾動(dòng)，但不會(huì)系統(tǒng)性轉(zhuǎn)冷。他們重點(diǎn)關(guān)注兩條主線：新興成長(zhǎng)領(lǐng)域和周期領(lǐng)域，具體包括AI創(chuàng)新延伸至電力建設(shè)、國(guó)產(chǎn)半導(dǎo)體、消費(fèi)新趨勢(shì)等方向。

　　勤辰資產(chǎn)將目光投向港股市場(chǎng)，認(rèn)為恒生指數(shù)經(jīng)過(guò)調(diào)整后估值處于歷史低位，其中食品飲料、社會(huì)服務(wù)等順周期板塊的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)值得關(guān)注。

　　謝小勇對(duì)于后市空間持樂(lè)觀態(tài)度，其認(rèn)為主要寬基指數(shù)回補(bǔ)前期缺口后，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)已回歸合理水平?！皥?chǎng)外候場(chǎng)資金充裕，僅上周股票型ETF凈申購(gòu)就超700億元。”謝小勇稱。

　　何理將此次調(diào)整定性為良性調(diào)整，認(rèn)為有助于控制杠桿水平，優(yōu)化交易結(jié)構(gòu)。

　　隨著市場(chǎng)情緒逐步修復(fù)，一線私募的布局仍在繼續(xù)。在張宸看來(lái)，雖然過(guò)程煎熬，但真正有競(jìng)爭(zhēng)力的公司總能穿越周期，“我們正利用這次回調(diào)，仔細(xì)甄別錯(cuò)殺機(jī)會(huì)，為下一輪行情做準(zhǔn)備?！?/p>