2026開年以來，A股市場交投熱度持續(xù)高企，但主要股指卻表現(xiàn)分化。截至1月28日，中證500指數(shù)開年以來的漲幅超過15%，中證1000、國證2000指數(shù)亦漲逾10%。與之形成鮮明對比的是，上證50指數(shù)僅微漲0.97%，滬深300指數(shù)漲幅為1.90%。不同股指之間的“剪刀差”持續(xù)拉大。

　　在市場結(jié)構(gòu)急劇變化的背景下，多家一線私募機構(gòu)對投資邏輯、潛在風(fēng)險及策略應(yīng)對進行了深入分析。多數(shù)機構(gòu)認為，這一分化主要由增量資金的結(jié)構(gòu)偏好與宏觀流動性驅(qū)動，且已累積了明顯的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險。整體來看，市場風(fēng)格的再平衡隨時可能出現(xiàn)，投資者在“進攻”的同時，需要時刻記牢“防守”。

　　● 本報記者 王輝

　　資金流向與風(fēng)險偏好生變

　　近期市場分化的核心驅(qū)動力，直指資金的流向與偏好的變遷。多家私募認為，近期市場股指、個股“冰火兩重天”的格局，本質(zhì)上是增量資金的結(jié)構(gòu)與風(fēng)險偏好發(fā)生深刻變化的結(jié)果。

　　“核心原因，就在于增量資金的風(fēng)險偏好變了?！睍沉Y產(chǎn)董事長寶曉輝開門見山地表示，部分定期存款到期以及其他新入場的增量資金，在低利率環(huán)境下尋找更高收益機會，這部分資金更傾向于投向“彈性大、想象空間足”的中小盤成長股。相比之下，以上證50、滬深300為代表的權(quán)重股，“估值低、彈性偏小，對想賺快錢的資金吸引力自然就弱”。

　　世誠投資研究員鄒文俊從交易結(jié)構(gòu)提供了數(shù)據(jù)支撐：“作為蹺蹺板的一端，開年以來以滬深300為代表的寬基ETF凈贖回規(guī)?？赡芤呀?jīng)達到千億量級，導(dǎo)致了上證50和滬深300成分股承壓?！弊鳛檐E蹺板的另一端，如半導(dǎo)體、商業(yè)航天、AI應(yīng)用等方向，則在產(chǎn)業(yè)進展與海外映射驅(qū)動下表現(xiàn)出極高的活躍度。當(dāng)前階段市場增量資金主要為行業(yè)ETF和兩融等高風(fēng)險偏好資金，后者余額持續(xù)穩(wěn)定在2.6萬億元以上，為成長主題提供了豐沛的流動性。

　　云脊資產(chǎn)CEO梁力分析，當(dāng)前大盤品種面臨階段性業(yè)績壓力，與此同時，市場流動性極為寬裕，“往往這個階段的資金更傾向于概念投資，比如商業(yè)航天、AI硬件等……增量資金的結(jié)構(gòu)性特征強化了這一趨勢”。此外，梁力還表示，量化基金普遍存在“小市值敞口”，中小盤品種的強勢表現(xiàn)吸引資金持續(xù)流入，形成了很強的正循環(huán)效應(yīng)。

　　上海一家中型股票私募的基金經(jīng)理張哲（化名）真切地感受到了這股資金浪潮。年初，他將組合中的中小盤成長品種比例從30%主動提升至接近50%，重點押注商業(yè)航天與AI硬件賽道?！艾F(xiàn)在的市場資金就像‘探照燈’，光束集中而熾烈，只照亮那些最具敘事空間和高彈性的方向。作為管理人，我們不得不順勢而為，但看著估值快速攀升，心里那根風(fēng)險控制的弦始終繃得很緊。”

　　分化格局或難持續(xù)

　　市場分化往往孕育著價格波動的風(fēng)險。多位私募人士坦言，當(dāng)前市場的結(jié)構(gòu)性高估已不容忽視，估值體系的失衡可能已經(jīng)達到歷史高位水平。

　　梁力提供的一組數(shù)據(jù)，清晰揭示了潛在風(fēng)險的所在：“目前滬深300成分股的總市值與剩下5000多家公司的市值相當(dāng)，但是利潤差距巨大。如果只看市值最小的1000家公司則更為夸張，市值與公司利潤之間有著巨大反差?！彼毖?，“高估的存在是顯而易見的，部分個股的市值已遠離基本面支撐”。

　　波克私募的基金經(jīng)理趙亮則從交易層面觀察到一些非理性跡象：“A股市場中不少質(zhì)地不佳的個股，日換手率高達20%-30%，這種交易熱度顯然不具備可持續(xù)性?！?/p>

　　那么，市場極端分化會持續(xù)嗎？市場風(fēng)格是否會迎來均衡或輪動？私募對此的判斷雖細節(jié)有別，但方向趨同。

　　寶曉輝認為，市場結(jié)構(gòu)“遲早會變得更均衡”。她表示：“1月以來A股主要股指大幅分化，大概率就意味著之后要‘往回找補’，后續(xù)市場很可能會出現(xiàn)‘高切低’。從市場結(jié)構(gòu)走向來看，需要關(guān)注的不是“會不會均衡”，而是‘什么時候開始均衡’。這個觸發(fā)點可能是龍頭股滯漲、業(yè)績不及預(yù)期或流動性變化。”

　　和諭基金投資經(jīng)理笪菲認為，市場輪動可能已經(jīng)開始，“目前已經(jīng)開始輪動到一些主流的權(quán)重科技股，但是持續(xù)性需要觀察”。同時，行業(yè)對主題投資的關(guān)注也在引導(dǎo)市場回歸正常。趙亮預(yù)判，市場不會簡單輪動至紅利、消費等傳統(tǒng)板塊，因為其部分標(biāo)的“基本面乏善可陳，估值缺乏足夠吸引力”。

　　張哲表示，已開始逐步減持部分漲幅巨大、估值已完全脫離基本面支撐的小盤概念股，將一部分資金投向那些已被市場遺忘、股價超跌的消費行業(yè)龍頭。

　　策略聚焦“攻守兼?zhèn)洹?/strong>

　　面對分化的市場與積聚的風(fēng)險，一線私募如何排兵布陣？綜合來看，“攻守兼?zhèn)洹薄皢♀彶呗浴背蔀橹髁鬟x擇，但在具體配置和應(yīng)對上則各有側(cè)重。

　　趙亮表示，其所在機構(gòu)將堅守純粹的基本面價值投資，策略上精準(zhǔn)做好“加法”與“減法”：長期持有前景清晰、趨勢向好、估值合理的公司；堅決規(guī)避炒作過度、質(zhì)地不佳以及處于行業(yè)下行周期、業(yè)務(wù)發(fā)展面臨壓力的標(biāo)的。同時，交易上堅持逆向投資。

　　在進攻性配置上，具備全球定價屬性的有色等資源板塊以及AI等科技前沿方向是私募關(guān)注的焦點。笪菲表示會選擇“AI目前緊缺的方向，回避去年主流的方向”。鄒文俊則認為，要“學(xué)習(xí)好利用好‘?dāng)⑹陆?jīng)濟學(xué)（投資學(xué)）’，在有色資源、科技成長以及未來產(chǎn)業(yè)等方向上做好布局”。

　　寶曉輝明確表示，繼續(xù)參與有色冶煉加工概念是重要進攻思路?！坝猩倪壿嫳容^硬，主要看國際定價，跟國內(nèi)市場情緒關(guān)系沒那么大，從全球流動性和美元走勢來看，今年很可能繼續(xù)是大宗商品的大年?！斌畏埔碴P(guān)注金屬漲價的內(nèi)在邏輯，除了黃金、白銀，還關(guān)心“在全球經(jīng)濟衰退風(fēng)險仍存的背景下，一些國家對本國現(xiàn)有資源產(chǎn)業(yè)的支撐，可能會帶來部分小金屬的投資機會”。

　　在防守端，被市場忽視的低估值、高股息資產(chǎn)以及基本面優(yōu)質(zhì)卻被錯殺的龍頭品種，成為私募構(gòu)建安全墊的重要來源。

　　梁力稱，該機構(gòu)的策略是放棄預(yù)測市場，回歸常識——“投資收益最終來源于企業(yè)未來現(xiàn)金流的折現(xiàn)”。其組合核心關(guān)注隱含回報率和確定性，目前重點持有四類資產(chǎn)：競爭優(yōu)勢穩(wěn)固的互聯(lián)網(wǎng)平臺、供給端受限的消費行業(yè)、制造業(yè)龍頭和細分隱形冠軍以及部分業(yè)績與宏觀低相關(guān)的周期性行業(yè)。這些資產(chǎn)普遍具備充沛現(xiàn)金流或高股息率特征。

　　張哲近期的調(diào)倉，正是“攻守平衡術(shù)”的實踐結(jié)果。他的組合呈現(xiàn)“成長+資源+防御”的三元結(jié)構(gòu)：保留了部分經(jīng)過篩選、景氣度確定的AI應(yīng)用倉位作為進攻矛；增配了黃金ETF和銅礦股，作為對沖潛在市場波動的“硬資產(chǎn)”；同時，開始分批買入那些現(xiàn)金流穩(wěn)定、因市場風(fēng)格被錯殺的高股息品種作為壓艙石?！艾F(xiàn)在的市場就像在濃霧中行車?！彼扔髡f：“完全看清遠方的趨勢很難，但確保照向近處的車燈（有色、高股息品種）亮著，手里有方向盤（優(yōu)質(zhì)個股），心里才能更踏實?！?/p>