投資建議：維持行業(yè)的增持評級。我們認為原油中樞全年將超市場預期，布倫特原油價格年內(nèi)可能沖擊100美元/桶，推薦：①上游油公司中國海洋石油（0883.HK），中國石油(行情601857,診股)（601857.SH）②油服板塊的【中海油服(601808)、股吧】(行情601808,診股)（601808.SH）及海油工程(行情600583,診股)（600583.SH）。

　　我們判斷2022年H1原油略過剩，2022年H2繼續(xù)去庫存，低庫存支撐全年價格。截止2021年11月，OECD原油商業(yè)庫存低于5年均值1.4億桶，連續(xù)6個月下降。同時美國12月原油商業(yè)庫存低于5年波動范圍下限，根據(jù)Energy Aspect預計，目前美國原油庫存可用天數(shù)為27天，剝離線路填充及運輸中原油則減少至18天，當前庫存處于歷史較低水平。我們認為偏低庫存2022年將支撐原油價格?？紤]到2月開始原油消費可能季節(jié)性轉(zhuǎn)淡以及美聯(lián)儲taper等因素，2-5月份在地緣政治風險不上升背景下我們認為原油可能調(diào)整；但下半年我們認為原油仍將去庫，年內(nèi)布倫特原油可能沖擊100美元/桶。

　　地緣政治風險在低庫存緊平衡時可能增加價格上行風險。俄羅斯與北約的沖突風險與伊朗談判無法達成一致是我們認為近期主要的地緣政治風險。俄羅斯由于北約可能東擴接受烏克蘭作為成員而態(tài)度強硬，如果俄羅斯與烏克蘭及北約發(fā)生沖突且俄羅斯油氣出口因制裁等原因被限制；將增加原油的上行風險?；厮輾v史，原油在處于緊平衡狀態(tài)時，2-3%的供需失衡可能引發(fā)較大的價格波動。同時，市場預期2022年內(nèi)伊朗產(chǎn)量將回歸，如果談判無法達成一致則將使價格上行。

　　供應端的潛在彈性低于市場預期。根據(jù)IEA的預測，2022年全球原油供應可能在OPEC+完全取消減產(chǎn)措施前提下增加620萬桶/天。我們認為實際情況可能低于IEA及市場預期。OPEC成員國12月僅完成25萬桶/天增產(chǎn)目標的70%，即17萬桶/天。同時俄羅斯12月未完成增產(chǎn)配額，Luke Oil及Gazprom在2021年11月均表示閑置產(chǎn)能空間不大，需要加快鉆探新井以增加產(chǎn)量。另一方面，美國原油庫存井數(shù)仍然持續(xù)下降，截止2021年12月庫存井為4616口，約為2020年6-7月高點時約9000口井的一半。全球碳中和大方向帶來的需求與政策不確定性及2015年以來capex的不足將導致供應端的潛在彈性低于市場預期。

　　風險提示：海外疫情反彈，流動性收緊，OPEC產(chǎn)量政策發(fā)生變化