上周末國內電子煙龍頭悅刻的母公司霧芯科技宣布獲得生產許可證，這意味著國內主流電子煙公司都獲得生產許可，但遠沒到松一口氣的時候，接下來面臨的考驗還有很多。

　　目前國內有9家電子煙品牌獲得生產許可，煙彈方面悅刻最高，為3.287億顆，其次為雪加，7730萬顆，魔笛則是3300萬顆，鉑德和小野分別為1600萬顆和1200萬顆。其他品牌都不到500萬顆。悅刻一家是其他所有各家相加的兩倍還多。

　　企業(yè)獲得的許可，遠低于此前一年銷售量。根據華創(chuàng)證券統(tǒng)計，霧芯科技近三年的煙桿設備出貨量分別為430萬根、1020萬根和1950萬根，三年平均出貨量1133萬根，獲批額的1505萬根約相當于2021年出貨量77.18%的水平；煙彈近三年出貨量分別為0.74億顆、2.13億顆和5.06億顆，三年平均出貨量2.64億顆，獲批額3.287億顆相當于2021年出貨量65.02%的水平。

　　如果按照悅刻前三年自然增長水平，悅刻今年至少需要10億顆煙彈才夠銷售，但是最終獲批的是3.287億顆。也就是說，悅刻自然增長速度被人為斬斷，打了個大折。

　　根據煙草專賣局《關于電子煙相關生產企業(yè)核定生產規(guī)模等問題的答復》，省級煙草專賣行政主管部門統(tǒng)一組織人員分別對生產設備公稱能力、三年實際銷量平均值、行業(yè)設備產能利用率進行現場核查，煙草專賣行政主管部門結合有關數據和實際情況，進行綜合測算并形成企業(yè)生產規(guī)模核定值。

　　從悅刻實際獲批結果看，核定規(guī)模高于三年銷量平均值。

　　如果是按照核定3.287億顆煙彈，1505萬根煙桿全部銷售完畢，按照此前的銷售價格，粗略計算大約相當于55億元銷售額，按照去年的凈利潤率計算，大約可以產生10億元凈利潤，如果按照現在的市值計算，對于一個有穩(wěn)定現金流，未來還有增長潛力的企業(yè)而言，市盈率并不算高。

　　但問題是，這3.287億顆煙彈并不一定能賣完，主要是因為味道和渠道的原因，未來中國煙草要全部推行煙草口味，水果口味全部禁止，而水果口味此前占了銷售額的9成以上，消費者之所以吸食霧化電子煙，水果口味是核心原因之一。大部分消費者不愿意退回到煙草口味，煙草口味的電子煙能否挽留住消費者，需要一段時間去驗證。

　　未來水果口味很難解禁，主要是因為，目前國內電子煙以調控為主，要和傳統(tǒng)煙草放在一起競爭，水果口味相當于為電子煙插上翅膀，只有折下翅膀，才能剎住電子煙的增速。

　　另外一點是渠道，以前電子煙銷售增長出色，除了消費者教育，還有是靠開品牌店鋪進行推廣，開店增加，銷售就跟著增加，現在品牌商失去品牌店，就沒了抓手，電子煙不允許進行宣傳，品牌商想刺激消費也很難。

　　有限的零售店，要為眾多品牌出貨，保持一定數量就很重要，目前規(guī)劃大約有5萬家電子煙零售店，但是零售店前景不明，主要原因是零售店售賣煙草口味電子煙銷量要下滑，零售店不能做集合銷售，只能賣電子煙，很難養(yǎng)活一家店，很多電子煙店不準備申請零售許可牌照，即使申請后，如果生意不佳，隨時可能關門。

　　還有一大難題，是電子煙要進行征稅，有業(yè)內人士表示，相關部門已經開會征求過意見，生產環(huán)節(jié)可能要征收36%的消費稅，這些稅收最終都會轉移到電子煙終端用戶，稅收增加，也可能帶來消費意愿下降。