制約消費增長的困局在哪里？①疫情反復影響居民外出活動及消費場景，導致消費復蘇斜率放緩、復蘇周期拉長；②兩輪疫情對居民收入和就業(yè)情況造成沖擊，居民可支配收入增速放緩，消費能力下滑，富裕人群和中低收入人群分化加劇；③失業(yè)率攀升和收入預期波動影響居民消費信心，收入越低的人群越傾向于增加儲蓄以應對未來的不確定性，高儲蓄率對整體消費形成抑制；④疫后消費低迷，除居民端影響之外，更大程度源于社會集團（企業(yè)+政府）消費的疲弱。

　　消費的破局之道在何處？①政府在疫情防控上更加精準有效，努力推動復工復產(chǎn)、復市復商，最大限度減少疫情對經(jīng)濟社會發(fā)展的影響，為場景類消費復蘇進一步松綁；②服務業(yè)既是國民經(jīng)濟的支柱產(chǎn)業(yè)，也是吸納就業(yè)的主力軍，幫助服務業(yè)渡過難關、增加靈活就業(yè)崗位至關重要；③實施更大規(guī)模減稅降費措施，通過發(fā)放消費券、購物補貼、汽車購置稅減免等方式撬動消費需求，釋放社會集團消費和居民消費的增長潛力；④降低居民高儲蓄傾向，將疫情中的預防性儲蓄轉化為補償性消費，為消費市場注入更多活力；⑤完善社保體系，更好地滿足居民居住/教育/醫(yī)療的迫切需求，真正降低居民消費的后顧之憂。

　　未來全局性的促消費政策有哪些抓手？①大宗消費行業(yè)（汽車/家電等）具有消費占比高、產(chǎn)業(yè)鏈長、帶動力強等特點，是穩(wěn)定消費基本盤的最重要抓手；②政府通過發(fā)放消費券、打折讓利、滿減促銷等活動，提升居民的邊際消費傾向，加速儲蓄率的釋放，大眾消費市場（基礎食品/服裝/日用品等）提振作用不容忽視；③服務消費（餐飲/旅游/酒店等）受疫情沖擊最為嚴重，也最具修復彈性，政府正在出臺專項紓困措施幫助服務業(yè)企業(yè)渡過難關；④近年來政府著力培育壯大各類消費新業(yè)態(tài)、新模式，新型消費市場（電商/社區(qū)團購/即時零售）保持蓬勃發(fā)展態(tài)勢，是引領未來消費市場增長的重要引擎。

　　投資建議：結合后疫情時代消費復蘇節(jié)奏、消費行業(yè)實際估值情況、促消費政策利好方向等，我們建議投資者重點關注以下行業(yè)配置機會：受益于消費場景復蘇和大眾消費市場邊際回暖的食品飲料行業(yè)（白酒/啤酒/鹵味等）、最具修復彈性且供給側深度出清的服務消費行業(yè)（餐飲/旅游/酒店等）、近期政策利好密集落地且在穩(wěn)增長主基調中發(fā)揮更大作用的大宗消費行業(yè)（汽車/家電）、行業(yè)經(jīng)歷出清且豬價預期改善的生豬養(yǎng)殖行業(yè)、逐步復蘇的品牌服飾等。

　　風險提示：經(jīng)濟增長和消費復蘇仍受疫情拖累；促消費政策落地效果不及預期等。