銀河證券：穩(wěn)匯率 去杠桿 2017-02-06 類別：策略 機(jī)構(gòu)：銀河證券 研究員：劉丹 許冬石

　　[摘要]

　　核心要點(diǎn)：

　　市場(chǎng)表現(xiàn)春節(jié)前后，央行分別上調(diào)MLF利率、公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)和SLF利率，貨幣政策偏緊引發(fā)市場(chǎng)恐慌，節(jié)后國(guó)內(nèi)股市、債市，黑色系均下跌。銀行間資金利率相對(duì)平穩(wěn)，銀行間七天回購(gòu)利率在2.5-2.7%區(qū)間，交易所資金利率偏緊。債券市場(chǎng)收益率上行明顯，10年期國(guó)債、國(guó)開(kāi)債分別達(dá)到3.4%和4.08%，較節(jié)前大幅上行。企業(yè)債、中票收益率也繼續(xù)上行，3年AA+中票收益率在4.32%的水平。

　　投資策略美元受川普新政不確定性影響及美薪資增速放緩?fù)侠奂酉⒉椒ィ涝獣簳r(shí)表現(xiàn)疲軟，人民幣貶值壓力有所減輕，但貶值預(yù)期仍存，央行貨幣市場(chǎng)操作利率上調(diào)，貨幣政策中性偏緊，有利于人民幣維穩(wěn)，減輕資本流出壓力，同時(shí)資金成本的抬升繼續(xù)敦促債券市場(chǎng)去杠桿，抑制資產(chǎn)泡沫。

　　不過(guò)，在年后流動(dòng)性相對(duì)充裕的情況下，央行貨幣市場(chǎng)利率的上調(diào)對(duì)維穩(wěn)匯率的作用更大，通過(guò)緩解資本流出壓力反而有利于維持國(guó)內(nèi)流動(dòng)性穩(wěn)定，因此雖然資金成本有所上調(diào)，但對(duì)于市場(chǎng)流動(dòng)性的影響預(yù)計(jì)有限。因此債券市場(chǎng)尤其是長(zhǎng)債在快速向上調(diào)整過(guò)后，風(fēng)險(xiǎn)基本釋放。

　　另一方面，國(guó)內(nèi)基本面因素對(duì)債市制約較明顯。制造業(yè)PMI仍處于擴(kuò)張區(qū)域。年后基礎(chǔ)建設(shè)投資隨著PPP等項(xiàng)目發(fā)力保持較高增速、房地產(chǎn)投資增速雖然會(huì)隨著房地產(chǎn)成交量的萎縮有所下降，但預(yù)期短期下行幅度有限。

　　因此，策略上依舊維持謹(jǐn)慎，仍不具備趨勢(shì)性機(jī)會(huì)，可關(guān)注利率債的波段操作機(jī)會(huì)。信用債落后產(chǎn)能行業(yè)龍頭隨著供給側(cè)改革的推進(jìn)將在定價(jià)和行業(yè)利潤(rùn)維持上更占主動(dòng)地位，龍頭企業(yè)信用債具有投資價(jià)值。

　　投組模擬上周周末投組模擬凈值1.0262，周變動(dòng)-0.31%。加權(quán)久期2.69，杠桿0.9。本周無(wú)變動(dòng)。