進(jìn)入12月以來，受政策利好影響，市場情緒和市場風(fēng)險偏好有所提升。上周末政治局會議召開，繼續(xù)強(qiáng)調(diào)“六穩(wěn)”、“逆周期調(diào)節(jié)”、“托底”，并且提到“加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)”和“科技創(chuàng)新取得新突破”，為明年的經(jīng)濟(jì)政策定調(diào)，并指明了重點突破方向。政策仍有空間、政策預(yù)期提升，市場短期風(fēng)險偏好仍有望提升。除政治局會議外，資本市場制度改革也在持續(xù)推進(jìn)，尤其是“長錢”入市的制度環(huán)境正加速優(yōu)化。此外，央行續(xù)作3000億元MLF，有意維護(hù)跨年流動性合理充裕。另一方面，中美達(dá)成第一階段協(xié)議的時間尚存不確定性，通脹上行預(yù)期以及股市解禁潮也是近期的風(fēng)險點。

　　整體來看，經(jīng)濟(jì)下行壓力和政策托底持續(xù)博弈，年底前市場可能仍將處于“存量博弈”的震蕩調(diào)整期，市場整體性機(jī)會較小，結(jié)構(gòu)性機(jī)會仍存，需要耐心等待來年的“春季行情”。

　　10月份以來北上資金持續(xù)逆勢流入，最近已連續(xù)17個工作日凈流入。11月MSCI擴(kuò)容提升了科技成長行業(yè)的納入比重，近期外資持續(xù)加倉電子、計算機(jī)等成長行業(yè)，以及家電、建材等估值相對較低行業(yè)。整體來看，A股在全球范圍內(nèi)具有較好的投資吸引力，外資長期看好A股的態(tài)度堅定，我們認(rèn)為2020年外資仍會延續(xù)凈流入的趨勢，外資將和其他長線資金一起對A股構(gòu)成有效支撐。

　　行業(yè)配置建議：（1）年末仍然建議配置安全邊際相對較高的低估值板塊龍頭標(biāo)的（地產(chǎn)、家電、銀行、建材等）。（2）受益于短期風(fēng)險偏好邊際提升，科技創(chuàng)新+券商也有望階段性占優(yōu)，重點關(guān)注計算機(jī)（醫(yī)療信息化、國產(chǎn)替代）、5G產(chǎn)業(yè)鏈、電子（半導(dǎo)體、消費(fèi)電子）、新能源汽車等細(xì)分方向。我們認(rèn)為科技創(chuàng)新+券商也是明年全年的突破主線。（3）以外資為代表的長線資金仍偏好“核心資產(chǎn)”，始終具有長期配置價值。

　　風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行風(fēng)險；海外市場大幅波動風(fēng)險；相關(guān)政策落地不及預(yù)期風(fēng)險。