2020年A股有望帶來盈利弱復(fù)蘇驅(qū)動的結(jié)構(gòu)行情，隨著國內(nèi)經(jīng)濟邁入工業(yè)化成熟階段，中堅企業(yè)有望從中崛起，成為未來市場配置主線。

　　結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，牛市難尋。隨著國內(nèi)經(jīng)濟增速中樞下移，投資率下行，國內(nèi)經(jīng)濟邁入工業(yè)化成熟階段。宏觀層面表征為增長中樞逐步下行，經(jīng)濟波動幅度大幅降低。結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型為必然趨勢，那些與國際巨頭企業(yè)深度綁定，在產(chǎn)業(yè)周期發(fā)展過程中享受巨頭發(fā)展紅利，構(gòu)筑自身領(lǐng)域競爭壁壘的企業(yè)有望在這一過程中崛起。從庫存周期來看，隨著下游需求的逐步企穩(wěn)，2020年A股有望帶來盈利弱復(fù)蘇，但流動性及風(fēng)險偏好提升幅度難及2019年，預(yù)計A股市場會從2019年流動性及風(fēng)險偏好引發(fā)的估值修復(fù)行情演化為2020年盈利因子主導(dǎo)的結(jié)構(gòu)性行情。風(fēng)格上，中市值成長風(fēng)格有望跑贏市場，中證500盈利估值性價比較高。

　　板塊比價，成長奪魁。成長板塊估值均衡、與核心資產(chǎn)業(yè)績增速差收窄，多產(chǎn)業(yè)周期趨勢性向上令其在板塊間的比價效應(yīng)中占優(yōu)；傳統(tǒng)周期受益低估值高股息，存在估值修復(fù)的機會；中游制造業(yè)下游需求的邊際好轉(zhuǎn)帶來盈利改善，有較大的估值修復(fù)空間。大金融同樣具備低估值和高股息屬性，但面臨業(yè)績收縮的壓力，估值修復(fù)的可能性存疑；大消費估值普遍高企，資金抱團將受到外資流入放緩的影響，核心資產(chǎn)在2020年業(yè)績超預(yù)期的驅(qū)動力不足，板塊估值繼續(xù)擴張的空間有限。

　　聚焦“中堅企業(yè)”，兼顧低估值且業(yè)績確定性科技行業(yè)和中游制造。明年第一條配置主線是中堅企業(yè)，挖掘方向有以下三點：1、有潛力或剛剛進入巨頭供應(yīng)鏈體系的中小企業(yè)；2、與巨頭實現(xiàn)深度綁定的龍頭企業(yè)；3、對巨頭依賴程度降低，開始或已經(jīng)向新的相關(guān)領(lǐng)域賽道積極拓展的大型企業(yè)。建議在消費電子、半導(dǎo)體、新能源汽車、通信和醫(yī)藥等領(lǐng)域進行深度挖掘。第二條主線是挖掘成長板塊中目前尚處于估值低位，2020年業(yè)績確定性較強的行業(yè)機會，建議關(guān)注云游戲和5G產(chǎn)業(yè)鏈中游企業(yè)。

　　中游制造業(yè)的配置主線在于擺脫下游需求的不確定性，中游設(shè)備制造業(yè)具有全部工業(yè)產(chǎn)業(yè)上游屬性，有望成為中游制造板塊中超額收益的主要來源。

　　主題方面，關(guān)注5G、養(yǎng)老、再融資、國改。我們認為明年會有以下幾條明確的主題主線：1、科技層面，關(guān)注5G產(chǎn)業(yè)發(fā)展提速帶來的全產(chǎn)業(yè)鏈機會；2、民生層面，關(guān)注第三支柱養(yǎng)老金成長壯大帶來的養(yǎng)老金融行業(yè)的發(fā)展機會；3、政策層面，關(guān)注再融資以及分拆上市新政下上市公司并購重組/子公司分拆上市的投資機會；4、改革方面，關(guān)注國有企業(yè)混改以及區(qū)域性國改的改革進度。

　　風(fēng)險提示：經(jīng)濟超預(yù)期下行，中美貿(mào)易摩擦惡化，海外流動性風(fēng)險沖擊。