由于部分板塊估值略貴，很多投資者雖然看好2020年，但卻堅(jiān)信只有結(jié)構(gòu)性行情，我們認(rèn)為即使假設(shè)2020年是慢牛，這個(gè)慢牛的范圍也會比2016-2017年更寬，市場出現(xiàn)季度級別普漲也是有可能的。短期來看，我們認(rèn)為最近1-2個(gè)季度A股指數(shù)中樞將會有一次抬升，這里大概率不是小級別的躁動，建議投資者積極參與，積極布局和經(jīng)濟(jì)相關(guān)度更大的板塊。至于市場最終是慢牛還是快牛，我們會等2020年二季度再明確判斷。

　?。?）現(xiàn)在格局和2016-2017年慢牛有很大的區(qū)別。A股很少出現(xiàn)慢牛，從速度上能夠類比慢牛的是2016-2017年，期間板塊差異很大，成長股在每一波上漲中都墊底，每一波下跌中都領(lǐng)先，板塊輪動完全沒有輪動到最差的成長。那么如果2020年是慢牛，是否也會沒有太多板塊輪動？我們認(rèn)為，答案可能是否定的。

　　對比2016點(diǎn)3月和當(dāng)下各板塊的估值分布情況，能夠發(fā)現(xiàn)，除了食品飲料行業(yè)，2016年3月，其他所有行業(yè)的估值都比現(xiàn)在貴，而且大多都貴很多。

　　2016-2017年市場整體估值貴，資金也不多，基本面格局最差的成長，估值也沒有達(dá)到歷史極值，自然就很難在板塊輪動中表現(xiàn)。但是站在2019年底，部分基本面最差的板塊（周期）估值很低，相比2016-2017年，出現(xiàn)由估值修復(fù)帶來的板塊輪動概率高很多，而且一旦出現(xiàn)至少季度級別的。

　?。?）低估值區(qū)域板塊輪動更容易出現(xiàn)。如果再看美股的案例，2009年以來，美股是10年慢牛，期間主要領(lǐng)漲板塊是科技股，但是這種分化主要是2016年以后才出現(xiàn)的，2009-2015年，各板塊是輪動式上漲。

　　美股慢牛告訴我們，當(dāng)估值整體偏貴的時(shí)候，基本面格局更好的板塊可能會持續(xù)領(lǐng)漲，但是當(dāng)整體估值不貴，部分板塊估值很低的時(shí)候，板塊輪動更容易出現(xiàn)。

　　（3）短期策略：指數(shù)中樞可能會有抬升。躁動是每年1季度的關(guān)鍵詞，每年都有，但不是每個(gè)人都能抓住，關(guān)鍵是要理解躁動中非躁動的因素，才能抓住躁動。我們認(rèn)為，這一次可能不是小級別的躁動，因?yàn)殚L期來看，2020年盈利和資金趨勢都可以改善些，短期來看，經(jīng)濟(jì)預(yù)期可能會有一定的修復(fù)。

　　這種基本面組合大概率躁動的級別不會太小，指數(shù)中樞可能會出現(xiàn)一次抬升。

　　行業(yè)配臵建議：5月份到現(xiàn)在指數(shù)震蕩相對較窄，但板塊差異很大，我們認(rèn)為未來一個(gè)季度板塊配臵風(fēng)格上需要適當(dāng)偏向低估值。金融板塊（銀行、地產(chǎn)）可以適當(dāng)加倉，這個(gè)位臵是有一些年度配臵資金的。第二個(gè)建議配臵方向是周期，建議關(guān)注有色和航運(yùn)這兩個(gè)子行業(yè)。第三個(gè)方向是可選消費(fèi)，關(guān)注汽車、家電、航空和酒店，這些板塊相比較其他消費(fèi)估值更便宜，受益于經(jīng)濟(jì)預(yù)期回升。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)市場超預(yù)期下行，美股劇烈波動。