【再平衡遭遇阻力 油價或臨反彈拐點】繼多哈凍產協(xié)議流產之后，油價仍能保持上行最為核心的因素體現(xiàn)在市場看到再平衡的發(fā)生?！　±^多哈凍產協(xié)議流產之后，油價仍能保持上行最為核心的因素體現(xiàn)在市場看到再平衡的發(fā)生。

　　再平衡不僅包括供給端的收縮，也有需求端的擴張。多哈會議之后，供給中斷的消息頻繁出現(xiàn)，從科威特石油工人罷工，到加拿大森林大火，再到尼日利亞Niger Delta Avengers(NDA)武裝分子襲擊油氣管道基礎設施等。此外，美國原油產量在2015年4月見頂之后便持續(xù)回落，市場看到低油價導致頁巖油產能退出的策略正在奏效。今年前4個月，無論是亞太地區(qū)還是美國，原油進口需求均十分強勁。IEA在六月市場報告中將全球1季度需求增速上調為150萬桶/天，全年的需求增速為130萬桶/天。盡管在OPEC半年度會議沒能達成產量上限，意味著OPEC各成員國接下來將竭盡所能地生產，市場份額最大化將繼續(xù)被奉行。盡管如此，市場也未有半點擔心。英國脫歐公投之后，油價一度暴跌7%，但是在之后的兩個交易日，油價便止跌回升。

　　上半年產生諸多供給中斷因素，如Kirkuk-Ceyhan管道被蓄意破壞、北海部分油田檢修、科威特石油工人罷工、尼日利亞的NDA襲擊油氣基礎設施、利比亞Harrigen港出口被封鎖和加拿大森林大火等。在所有這些因素中，唯有尼日利亞NDA能夠構成持續(xù)性的影響因素，其他因素多為短暫的，如利比亞產量幾乎沒有可降空間，加拿大森林大火對產出的負面效應極其有限等。我們認為NDA的政治訴求并不強，只要“價錢”合適，就有望被政府招撫，并且政府已經于NDA達成?；饏f(xié)議并開啟和談。

　　盡管一季度油價出現(xiàn)2003年以來的低位，但油企所披露的一季度產量大多高于目標，不少企業(yè)還上調了2016全年的產量目標。由此反映，北美原油產量，尤其是美國原油產量不一定會如EIA機構所預計的會出現(xiàn)斷崖式下降，預計其下降過程仍較緩慢。2016年油企申請破產保護加速進行，重組方案無一例外均是債轉股，債轉股會使得原本債務纏身的企業(yè)輕裝上陣，降低企業(yè)的生產成本。

　　然而進口需求強勁的背后并非是自身消費能力的提升，進口的高增速難以貫穿全年。以中國為例，2016年1-5月，中國原油累計進口量高達1.56億噸，同比增速高達16.5%。同期國內煉廠加工量為2.21億噸，同比增速僅為3.2%，而1-5月原油產量和進口量合計為2.41億噸，相當于2,000萬噸的原油形成了庫存。2016年1-5月，汽油、柴油和航空煤油的累計凈出口量合計累計值為1157萬噸，同期煉廠原油加工量的增量為693萬噸。由此可以看出，我國對原油的實際消費量不是強勁增長，而是萎縮。

　　綜上所述，供給中斷因素多難以持續(xù)，而原油的進口高增速難以貫穿全年。北美油企對全年產量目標達成較為樂觀，美國原油斷崖式下降預計難以實現(xiàn)。北美油企雖加速破產，但是重組的公司更是輕裝上陣，以更低成本生產。因此，再平衡受阻或將導致油價2月份以來的反彈在6月底行將結束，預計WTI將下行至35美元/桶，Brent對WTI價差均值為1美元/桶。然而，價格驅動的再平衡是市場必然要走的方向，因此從中長期來看，油價震蕩中樞可能上移，而且對供給中斷的反應也更為敏感。