特朗普許諾的邊境稅，宏觀戰(zhàn)略目的是要鼓勵出口打擊進(jìn)口，鼓勵企業(yè)將生產(chǎn)和利潤以及工作機(jī)會留在美國境內(nèi)，影響是全局性的，且可能會引發(fā)全球范圍內(nèi)的貿(mào)易戰(zhàn)，宏觀上的綜合效果因還取決于其他國家的反應(yīng)和對策，實際上非常難以評估。

　　但如果從邊境稅對石油價格的影響上來看，其影響的傳導(dǎo)機(jī)制是較為確定的：在需求端，因美國國內(nèi)煉油廠短期內(nèi)將沒有動力使用進(jìn)口原油，且會增加對頁巖油的需求量；而在供給端，頁巖油生產(chǎn)商也沒有動力向國內(nèi)供油，而是更傾向于出口。需求和供給的雙重“擠壓”將導(dǎo)致美國國內(nèi)頁巖油價格飆升，而國際市場因大量充斥著美國出口原油，WTI和Brent原油價差會出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，且WTI對Brent出現(xiàn)較大程度的溢價，反轉(zhuǎn)后的溢價理論上可高達(dá)20%。

　　屆時，邊境稅將進(jìn)一步提升美國頁巖油的競爭力，擴(kuò)大其市場份額，并進(jìn)一步刺激頁巖油生產(chǎn)，壓低國際油價。在價格更低的美國原油和汽油的洶涌供給面前，本已貌合神離的OPEC或?qū)⒆罱K壽終正寢：此時OPEC若采取共同減產(chǎn)對策，不僅無法支撐價格，還會丟失市場份額。因此，此種情形下OPEC成員國的理性選擇是通過最大化產(chǎn)能，爭取各自的最大化收益，最終結(jié)果將導(dǎo)致Brent價格加速下跌，OPEC名存實亡。

　　而OPEC的正式解體或?qū)⒁陨程乇罎闃?biāo)志。由于油價下跌，沙特在經(jīng)濟(jì)和社會等多方面已然走在了懸崖邊上。為了控制急劇擴(kuò)大的財政赤字，沙特開始縮減民眾福利。即便如此，這在短期內(nèi)并不能從根本上改變沙特的基本面：沙特短期內(nèi)根本無望改變嚴(yán)重依賴石油的單一經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，同時沙特的人力資源結(jié)構(gòu)也意味著最快也需要至少一代人的時間才有可能支撐起多元化的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。

　　一旦美國邊境稅出臺，如上所述的傳導(dǎo)機(jī)制將再次讓國際油價暴跌，各奔前途的OPEC成員國將讓跌勢來得更猛，持續(xù)時間更長，而沙特因手中只有“節(jié)流”牌而沒有“開源”牌，最終不得不面對財政惡化和國內(nèi)矛盾升級的雙重擠壓?；蛟S沙特的“愿景2030”真的能夠讓其改頭換面，但特朗普的邊境稅卻不會給沙特留出如此長的時間。

　　邊境稅一出將打壓國際油價

　　特朗普許諾將要推出的邊境稅，將根據(jù)商品銷售地征稅：出口商品因銷售地為美國境外，所以將在美國免稅，直接效果是降低出口商品成本和價格，增強(qiáng)出口競爭力；同時，進(jìn)口商品因銷售地在美國，需要對其征稅，直接效果是提高了進(jìn)口商品價格，有利于提升國貨在國內(nèi)的競爭力。

　　在邊境稅實施之前，進(jìn)口商品如果是用于生產(chǎn)的中間產(chǎn)品，美國公司可以將進(jìn)口商品列入成本支出，實現(xiàn)抵稅；而實施邊境稅之后，所有進(jìn)口商品不管是中間產(chǎn)品和最終消費(fèi)品，都將按照產(chǎn)地征稅。一言蔽之，實施邊境稅將鼓勵出口，打擊進(jìn)口，鼓勵企業(yè)將生產(chǎn)和利潤以及相關(guān)的工作機(jī)會留在美國境內(nèi)。

　　實施邊境稅在很大程度上相當(dāng)于為貿(mào)易戰(zhàn)打響了第一槍，其綜合效果因還取決于其他國家的反應(yīng)和對策，實際上非常難以評估。然而，實施邊境稅對石油價格的影響是較為確定的：美國國內(nèi)需求端和供給端因稅制的變化，將共同把大量石油“擠向”國際市場，打壓國際油價。

　　從需求端來看，邊境稅推出之后，美國國內(nèi)煉油廠短期內(nèi)會只選國內(nèi)產(chǎn)原油。因為按照新的稅制，購買國產(chǎn)原油的支出，其可以作為生產(chǎn)成本抵稅；相比之下，購買和使用進(jìn)口原油，不僅需要支付邊境稅，其購買成本還不能作為原料支出抵稅。因此使用進(jìn)口原油將大大減少煉油廠的稅后利潤。

　　同時在供給端，國內(nèi)原油生產(chǎn)商卻沒有動力向國內(nèi)的煉油廠供油：因為在國內(nèi)銷售是需要交稅的，而直接出口免稅，所以在目前國際原油價格高于國內(nèi)價格的情況下，美國原油生產(chǎn)商在邊境稅出臺后，將有巨大動力進(jìn)行原油出口。

　　在需求端和供給端的雙向擠壓下，美國國內(nèi)原油價格有望在邊境稅坐實后，在短期內(nèi)拉升，同時打壓國際原油價格，并出現(xiàn)國內(nèi)原油價格高于國際原油價格的情況，即WTI和Brent的價差出現(xiàn)“倒掛”，直到溢價高到足以彌補(bǔ)原油生產(chǎn)商直銷國內(nèi)的“稅收損失”。

　　溢價多少與國內(nèi)公司稅率直接相關(guān)。若按目前共和黨提議的20%的新稅率粗略計算，那WTI對Brent的溢價會在20%左右。若按現(xiàn)行的WTI價格計算，20%的溢價對應(yīng)65美元/桶的價格。見智研究所此前曾在《OPEC怎樣都逃不出“如來佛的手掌心”》一文中分析過：油價一旦超過55美元/桶，美國原油生產(chǎn)商將重新獲得擴(kuò)大產(chǎn)能的動力。

　　而根據(jù)高盛估算，原油在65美元/桶的價格上，可以讓美國原油產(chǎn)量年增160萬桶——這相當(dāng)于完全抵消OPEC此前的所有的“減產(chǎn)努力”。即如果油價超過65美元，增產(chǎn)量將再次讓全球石油供給處于過剩狀態(tài)。

　　圖：高盛對美國油價與產(chǎn)量間關(guān)系的預(yù)測

　　　　當(dāng)然，這20%的溢價是建立在經(jīng)典經(jīng)濟(jì)學(xué)“無摩擦”的假設(shè)之上的。在實際中，相對價格的變動不會如此直線，因為現(xiàn)實中中存在諸多摩擦因素：如WTI代表的是美國輕質(zhì)原油價格，而Brent代表的是國際重質(zhì)原油的價格，多年以來因美國對進(jìn)口來自中東、加拿大和墨西哥灣地區(qū)重油的依賴，其煉油廠向提煉重油的設(shè)備進(jìn)行了大量投資，并未充分預(yù)期國內(nèi)頁巖油技術(shù)革命會帶來大量的輕質(zhì)原料。

　　但隨著時間的推移，美國煉油廠正在向輕質(zhì)原油傾斜，如果邊境稅的真的出臺，將為煉油廠提供更大的經(jīng)濟(jì)動機(jī)改造煉油設(shè)備，煉油廠面向國內(nèi)輕質(zhì)原油的調(diào)整速度將加速，消除相關(guān)“摩擦”僅是時間問題。

　　圖：向輕質(zhì)原油的傾斜早已開始(2015年AFPM對代表美國產(chǎn)能61%的煉油廠的調(diào)查結(jié)果)

　　　　邊境稅出臺將導(dǎo)致OPEC和沙特“解體”

　　很顯然，由于邊境稅刺激的美國頁巖油產(chǎn)量大爆發(fā)，對WTI和Brent價差的效果也會與2011-2013年間情況大相徑庭。當(dāng)時，由于美國原油出口禁令的存在和煉油廠對輕質(zhì)原油加工能力有限等原因，讓頁巖油在美國境內(nèi)出現(xiàn)了嚴(yán)重過剩，繼而導(dǎo)致在此期間WTI與Brent在這兩年間的價差平均高達(dá)17美元/桶，而國際油價卻一直保持堅挺。最終以WTI向Brent價格靠攏結(jié)束了罕見的超級價差。

　　圖：2011-2013年間WTI與Brent價格及價差走勢

　　　　然而此次若受到邊境稅刺激，再疊加已經(jīng)解除的美國原油出口禁令和已大幅提升的輕質(zhì)原油加工能力，本身質(zhì)量高于Brent重質(zhì)原油的WTI輕質(zhì)原油的大量供給，將通過更多更便宜的出口原油和汽油拉低國際油價。此時或?qū)⒅噩F(xiàn)Brent與WTI間的超級價差，只是這一次的表現(xiàn)將與上一次截然相反：國際油價將向下與WTI拉開差距。

　　在價格更低的美國原油和汽油的洶涌供應(yīng)面前，本已貌合神離的OPEC或?qū)⒆罱K壽終正寢：在油價尚不足以刺激頁巖油大規(guī)模增產(chǎn)的情況下，美國解除石油出口禁令的效果并沒有充分顯現(xiàn)(剛剛解除禁令后因市場預(yù)期，WTI曾短暫出現(xiàn)過對Brent的溢價；此外，目前美國仍是原油凈進(jìn)口國)，因此OPEC本次減產(chǎn)在當(dāng)前環(huán)境下是有一定效果的。然而，一旦邊境稅出臺，受美國國內(nèi)供給端和需求的共同擠壓，大量原油將涌向國際市場，此時OPEC若采取共同減產(chǎn)對策，不僅無法支撐價格，還會丟失市場份額。因此，此種情形下OPEC成員國的理性選擇是通過最大化產(chǎn)能，爭取各自的最大化收益，最終結(jié)果將導(dǎo)致Brent價格加速下跌，OPEC名存實亡。

　　而OPEC的正式解體或?qū)⒁陨程乇罎闃?biāo)志。在如今的OPEC當(dāng)中，沙特是當(dāng)之無愧的領(lǐng)導(dǎo)者，除了石油產(chǎn)量最大之外，其他主要成員國，要么“小得不成氣候”，如科威特、卡特爾和阿聯(lián)酋等，要么早已國不成國，如伊拉克、利比亞和委內(nèi)瑞拉等；而唯一的大國伊朗，已被美國制裁了30多年，沒有意愿和能力來領(lǐng)導(dǎo)OPEC。而OPEC“唯一的希望”沙特，在經(jīng)濟(jì)和社會等多方面卻已然走在了懸崖邊上。

　　經(jīng)濟(jì)方面，沙特經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)單一且嚴(yán)重依賴石油出口，其政府收入的95%均來自于石油，而政府在將阿美公司從美國公司手中私有化后的40年間并沒有將收入進(jìn)行有效投資，而是將收入多數(shù)用于消費(fèi)——維持沙特天堂般的高福利。這種安排在油價保持高位的時候在表面上來看不會有任何問題，另外還讓沙特的外匯儲備連年上升，但在2014年油價崩塌后，沙特的經(jīng)濟(jì)情況開始急轉(zhuǎn)直下。

　　2015年沙特出現(xiàn)了歷史上最高的政府赤字——980億美元，占GDP的15%，2016年受油價回升和削減福利開支的影響，赤字規(guī)模料將縮窄，但仍會高達(dá)870億美元。因沙特對也門的戰(zhàn)爭成本并未計算在內(nèi)，實際赤字規(guī)?？赡芙咏?200億美元。沙特政府為維持社會平穩(wěn)和經(jīng)濟(jì)正常運(yùn)轉(zhuǎn)，被迫拿外匯儲備來堵財政赤字的缺口：沙特外儲在2014年8月達(dá)到歷史峰值的7460億美元后一路以月均80億美元的速度下降，短短2年半時間內(nèi)外儲下降了近30%，共減少超2000億美元，目前僅剩5300億美元。IMF預(yù)計，若按此趨勢，沙特將在2020年宣告破產(chǎn)。

　　圖：沙特外匯儲備變動趨勢(單位：百萬里亞爾；1美元=3.75里亞爾)

　　　　雖然沙特在油價低至35美元時“緊急”制定了旨在多元化沙特經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的“愿景2030”計劃，但計劃的核心仍是用出售沙特阿美石油公司股權(quán)籌措的資金，通過主權(quán)財富投資基金的投資收益來讓沙特擺脫對石油的依賴。然而，出售阿美5%的股權(quán)獲得的資金預(yù)計也僅在1000億美元左右，僅夠沙特再“揮霍”一年。此外，僅有4000億美元市值的沙特股市能否一次性承受阿美1000億美元的IPO體量仍是個未知數(shù)。而本身與沙特政府關(guān)聯(lián)密切的阿美要理清其財務(wù)狀況達(dá)到上市標(biāo)準(zhǔn)，恐怕也不是一朝一夕的事情。

　　所以沙特政府的短期注意力并不在“開源”，而是在“節(jié)流”，經(jīng)濟(jì)方面的壓力也已很快傳導(dǎo)至社會層面。為了減少赤字壓力，沙特政府在油價下跌后開始著手削減民眾福利：曾經(jīng)享受巨額政府補(bǔ)貼的水、電和燃油價格開始上漲，預(yù)計2017年這些基本民生消費(fèi)品價格將再度上調(diào)20-40%，沙特政府計劃用5年時間逐步取消對水電和住房等基本民生消費(fèi)品的政府補(bǔ)貼，使其與市場價格接軌。同時，沙特政府實施了10年來首次的公務(wù)員降薪(政府部門雇傭了沙特75%的本地勞動力，且多數(shù)公務(wù)職位僅是為了吸收不斷進(jìn)入勞動力市場的新增人口而設(shè))。此外，沙特還在考慮開征新稅，其中包括對非生活必需品征收5%的增值稅、煙酒稅和土地閑置稅等。

　　所有的這些節(jié)支措施都將以降低普通民眾的生活水準(zhǔn)為代價。沙特是全球少有的君主掌控國家實權(quán)的現(xiàn)代國家，其權(quán)威政權(quán)統(tǒng)治的基礎(chǔ)建立在不斷將石油收入轉(zhuǎn)化成民眾福利。一旦民眾福利降低到一定限度，無疑將動搖沙特王室的執(zhí)政基礎(chǔ)。收買執(zhí)政權(quán)存在的“剛性支出”，也在一定程度上解釋了為何沙特在長達(dá)40年時間內(nèi)遲遲沒有實現(xiàn)轉(zhuǎn)型。

　　更要命的是，沙特的人口結(jié)構(gòu)極其年輕，城市化水平也極高：70%的沙特人不到30歲，城市化率接近100%。從二次世界大戰(zhàn)和俄國十月革命的歷史經(jīng)驗來看，高比例的年輕人口和較高程度的城市化率，是爆發(fā)重要歷史事件的必要不充分條件。

　　而沙特皇室內(nèi)部統(tǒng)治秩序即將發(fā)生的統(tǒng)治交接也將讓沙特處在風(fēng)雨飄搖之中。自沙特王朝創(chuàng)立者伊本·沙特于1953年駕崩后，其皇位繼承就按兒子的長幼順序進(jìn)行，第一位繼任者是伊本·沙特的長子，2015年剛上任的Salman是其第25個兒子。但伊本·沙特在世的兒子們基本上都已經(jīng)80歲左右了，所以目前在位Salman(今年82歲)干脆讓自己30多歲的兒子“提前”實際掌權(quán)。這種安排自然招致了諸多不滿，畢竟5000名沙特王子中有相當(dāng)多的人與Salman的兒子一樣，實際上處于相同的繼承位置上——自己的父親也像Salman一樣曾是沙特的國王。在Salman駕崩時，若還有伊本·沙特的兒子在世，Salman的兒子對政權(quán)的實際控制將讓沙特皇室內(nèi)部的矛盾顯性化。

　　沙特近年削減民眾福利開支的政策幾乎都是由Salman的兒子實施，由其在背后主導(dǎo)的OPEC減產(chǎn)雖然讓沙特暫時獲得了喘息的機(jī)會，但并不能從根本上改變沙特的基本面：沙特在短期內(nèi)根本無望改變嚴(yán)重依賴石油的單一經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，同時沙特的人力資源結(jié)構(gòu)也意味著最快也需要至少一代人的時間才有可能支撐起多元化的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)(沙特的經(jīng)濟(jì)活動嚴(yán)重依賴外來勞工支撐，三分之二的本地人都在政府上班混日子，即便不工作也可以過得很舒適).

　　一旦美國邊境稅出臺，如上所述的傳導(dǎo)機(jī)制將再次讓國際油價暴跌，各奔前途的OPEC成員國將讓跌勢來得更猛，持續(xù)時間更長，而沙特因手中只有“節(jié)流”牌而沒有“開源”牌，最終不得不面對財政惡化和國內(nèi)矛盾升級的雙重擠壓?；蛟S“愿景2030”真的能夠?qū)⑸程馗念^換面，但特朗普的邊境稅卻不會留給沙特如此長的時間。