芝商所投資教育專欄

　　在過去的2016年，全球利率市場出現(xiàn)了明顯的波動，從而刺激了全球利率產(chǎn)品交易量不斷攀升。利率衍生品交易的繁榮，暗示投資者對于利率波動加劇下的風險對沖需求急劇上升?；仡?016年的利率市場，引發(fā)利率波動的主要原因是全球貨幣政策分化加劇，以及2016年下半年貨幣政策從寬松的極致不得不轉(zhuǎn)向收緊。

　　從芝商所公布的數(shù)據(jù)來看，2016年利率產(chǎn)品交易增長非常明顯，同比增長最高的是歐洲美元期貨，達到47%，該利率期貨日均交易量為2999486張合約，四季度未平倉合約達到11148055張；成交量增長排名第二位的是30天聯(lián)邦基金利率期貨，同比增長達到46%，日均交易量為122924張合約，四季度未平倉合約達到971963張。

　　值得注意的是2016年1月11日上市的美國10年超長期國債期貨(合約代碼：TN)獲得巨大成功，在上市1周年之際累計成交量達到1750萬張合約，日均成交達到11萬張合約；未平倉合約達到325000張合約，2016年四季度日均成交量達到994000張合約；全球超過300家機構(gòu)參與。

　　　　表為2016年四季度芝商所利率產(chǎn)品成交量

　　展望2017年，隨著全球貨幣政策逐步從寬松走向拐點，不同經(jīng)濟體的利差很大可能收斂，央行貨幣政策有可能依次走向緊縮，因此在運用國債期貨如10年超長期國債期貨等利率產(chǎn)品，對沖名義利率變動風險以及捕捉曲線交易機會之外，還可以考慮運用30天聯(lián)邦基金利率期貨(合約代碼：ZQ)來預測美聯(lián)儲加息的事件和幅度，以便在時間和空間上進行多角度交易。

　　2017年前兩個月，對比歐美和中國經(jīng)濟數(shù)據(jù)，我們認為美聯(lián)儲加息動作暫時不大可能繼續(xù)。一方面，美國經(jīng)濟指標好壞參半。制造業(yè)繼續(xù)復蘇，如1月美國ISM制造業(yè)指數(shù)為56，創(chuàng)2014年11月以來新高，預期為55，上月由54.7下修至54.5。數(shù)據(jù)顯示，美國制造業(yè)繼續(xù)擴張。個人消費支出也在加快，美國2016年12月個人消費支出環(huán)比增0.5%，與預期一致，2016年11月環(huán)比增0.2%。而就業(yè)市場盡管繼續(xù)復蘇，但是薪資增長放緩，這意味著未來通脹回升勢頭可能放緩。數(shù)據(jù)顯示，美國1月非農(nóng)就業(yè)人口增加22.7萬人，失業(yè)率4.8%，不過1月平均每小時薪資月率增長0.1%；年率增幅2.5%，創(chuàng)下2016年8月來最低。

　　另一方面，歐洲經(jīng)濟指標表現(xiàn)好于預期，因此歐洲貨幣寬松而美國貨幣逐步收緊的格局可能會出現(xiàn)變化，即歐洲央行年中貨幣可能由松轉(zhuǎn)緊，美國加息動作再次延遲，到時候歐洲和美國利差收窄，資金可能流向歐洲，使得美國經(jīng)濟復蘇勢頭放緩之后再添壓力。

　　芝商所首席經(jīng)濟學家Blu Putnam認為，即將在3月中召開的美聯(lián)儲會議，勢必出現(xiàn)一番激烈的討論，除了討論下一次加息的時間點，何時開始縮小資產(chǎn)負債表也將是一大重頭戲。通過芝商所Fed Watch工具，即30天聯(lián)邦利率期貨測算美聯(lián)儲加息時間，6月加息25個基點的概率才達到49.5%，而6月之前，如3月和5月加息概率分別只有8.9%和26.4%。

　　最后，我們關(guān)注下利率衍生品流動性和投資者參與交易必要性的關(guān)系。對于一個期貨品種而言，成交量是該品種是否成功的一個重要指標，如果該品種缺乏流動性，市場交易不活躍，不僅導致投資者難以及時進出場，而且還可能發(fā)生價差或者價格曲線扭曲。因此，美國10年超長期國債短短1年時間交易量出現(xiàn)明顯攀升，即反映該合約本身符合投資者需求，這也給投資者參與該品種交易提供了更多機會。