任何時(shí)候，我們都要緊記一句話“買(mǎi)的，永遠(yuǎn)沒(méi)有賣(mài)的精”，尤其在股市上。

　　為什么這么說(shuō)呢？

　　這是因?yàn)橐婚g上市公司的股價(jià)，其實(shí)是反映著投資者對(duì)公司的預(yù)期，而預(yù)期在哪里呢？這很大程度上是基于公司的發(fā)展策略，也就是俗話說(shuō)的，要會(huì)講故事。

　　公司有實(shí)力基礎(chǔ)，加上故事講得好，就能為市場(chǎng)帶來(lái)良好的想象空間并創(chuàng)造出一個(gè)良好的融資環(huán)境，而公司亦因此能依靠融資不斷做大。不過(guò)，這些都是股市上最理想的情況。

　　但理想很豐滿，現(xiàn)實(shí)很骨感。實(shí)際的現(xiàn)狀是，新經(jīng)濟(jì)股們蜂擁而至，甚至為了上市可以說(shuō)頭破流血，風(fēng)光一陣后，一年不到甚至更短的時(shí)間，就原形畢露，留給市場(chǎng)一地雞毛。

　　下面我們通過(guò)三個(gè)故事來(lái)深度解析，為什么新經(jīng)濟(jì)股們流血都要堅(jiān)持上市？

　　一、美圖的故事 — 生態(tài)圈仍未完成，用戶數(shù)已出現(xiàn)下滑

　　正如于2016年12月上市，被譽(yù)為繼騰訊(0700.HK)之后港股迎來(lái)的第二大“互聯(lián)網(wǎng)”公司美圖(1357.HK)。

　　公司近期的業(yè)績(jī)倒退并沒(méi)有令我感到意外，反正從一開(kāi)始上市的時(shí)間點(diǎn)來(lái)看，大概率就是業(yè)務(wù)處于高點(diǎn)之時(shí)，所以才選擇上市，好讓公司集資/股東撤資。

　　當(dāng)年美圖上市，前三年的業(yè)績(jī)紀(jì)錄均錄得虧損，加上虧損幅度是以倍數(shù)增長(zhǎng)，如果不講一個(gè)美麗故事，可能成功上市與否都會(huì)是一個(gè)問(wèn)題。

　　因此，美圖便定位自己為互聯(lián)網(wǎng)公司，即使硬件收入占比卻達(dá)到90%。而且，蔡文勝自己都不用美圖手機(jī)，可能就是為了表明美圖是互聯(lián)網(wǎng)公司，不是手機(jī)公司。

圖片來(lái)源：美圖招股書(shū)

　　互聯(lián)網(wǎng)公司的定位能不但帶來(lái)更高的估值，更能為不盈利帶來(lái)寬容的態(tài)度。

　　即使是全球市值最高、擁有自己手機(jī)系統(tǒng)iOS的蘋(píng)果也只是被定位為硬件公司，其市盈率也僅逾20倍。相反騰訊、阿里巴巴等互聯(lián)網(wǎng)公司的市盈率能動(dòng)輒40倍以上，國(guó)外的亞馬遜靜態(tài)市盈率更達(dá)到300倍。

　　而且無(wú)可厚非，在巨額虧損的襯托下，美圖定義的“核心資產(chǎn)”就非常亮眼。

　　例如，美圖旗下6款核心APP累計(jì)用戶量為11億，累計(jì)月活躍用戶數(shù)為4.65億。還有按非游戲類APP下載量排名全球第八，僅次于美國(guó)蘋(píng)果微軟谷歌FB和中國(guó)BAT等等。

　　這些資料數(shù)據(jù)被包裝為一坐礦山，而公司只需找到正確的入口便能從中挖掘出金子。

　　因此，公司在市場(chǎng)爭(zhēng)議下亦順利上市。

　　美圖于2017年3月在港股通的助力下，市值一舉暴漲至近1,000億港元，不過(guò)，單純的炒作明顯無(wú)以為繼。

　　上市一年多過(guò)后，金子還未挖到，礦山卻出現(xiàn)倒塌跡象，目前公司股價(jià)早已跌破招股價(jià)，并不斷下探。

　　美圖于8月21日發(fā)布了2018年半年報(bào)：營(yíng)收下降，虧損繼續(xù)，雖然互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)營(yíng)收大幅增長(zhǎng)，但過(guò)往兜底的智能手機(jī)收入?yún)s大幅倒退。

圖片來(lái)源：美圖公告

　　最要命的是，“核心資產(chǎn)”月活躍用戶環(huán)比下跌15.9%，至3.50億人，半年流失6,600萬(wàn)人，包括美圖秀秀、美拍及美顏相機(jī)全線月活下降，其中短視頻應(yīng)用美拍下降56%。

圖片來(lái)源：美圖公告

　　還記得上年8月時(shí)，美圖創(chuàng)辦人蔡文勝表示，預(yù)計(jì)公司2017年度還是會(huì)處于虧損狀態(tài)，主要在于公司會(huì)繼續(xù)加大研發(fā)方面的投入，美圖有盈利能力但不是現(xiàn)在，2018年會(huì)全面進(jìn)入盈利狀態(tài)。

　　不過(guò)，反正講故事不用負(fù)責(zé)，這次令人失望的業(yè)績(jī)令公司股價(jià)一度暴跌17%。

　　美圖于一年半的時(shí)間，從上市時(shí)360億元市值跌至目前不足190億，不少人的財(cái)富灰飛煙滅，更不要提于市值達(dá)1,000億時(shí)買(mǎi)入的散戶。

圖片來(lái)源：財(cái)華網(wǎng)

　　除此之外，公司已預(yù)告未來(lái)十八個(gè)月，將側(cè)重發(fā)展策略的投入，這意味著對(duì)于能否產(chǎn)生凈利潤(rùn)、甚至是虧損擴(kuò)大的可能性，公司將會(huì)保持一副I dont care的態(tài)度。

圖片來(lái)源：美圖公告

　　于是劇情又回到IPO的時(shí)候，當(dāng)時(shí)美圖的天使投資人李開(kāi)復(fù)在接受媒體采訪時(shí)指出，很多偉大的公司如谷歌微信等，在開(kāi)始時(shí)都?jí)褐朴脩糇儸F(xiàn)的商業(yè)化，只專注用戶體驗(yàn)，因?yàn)楣鞠胭嶅X(qián)會(huì)分心，所以美圖之前不盈利是完全正常的。

　　By the way，李開(kāi)復(fù)早已拋售美圖股份。

　　事實(shí)上，我們從手機(jī)業(yè)務(wù)和用戶數(shù)量?jī)煞矫嫒タ疵缊D：

　?、倜缊D手機(jī)銷量下滑，這不難理解，畢竟國(guó)產(chǎn)手機(jī)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，在小米、華為和OPPO、vivo等大戶的壓力下，美圖的手機(jī)發(fā)展一定是充滿阻礙；

　?、诨钴S用戶數(shù)量出現(xiàn)下滑，同樣理解。近有中國(guó)的騰訊、遠(yuǎn)有美國(guó)的臉書(shū)，目前同樣遇上用戶數(shù)量增長(zhǎng)的瓶頸，而且更受到抖音、微視等新興平臺(tái)的沖擊，美圖不可能獨(dú)善其身。

　　而且相比之下，美圖App沒(méi)有用戶黏性，加上市場(chǎng)上很多提供同樣功能的免費(fèi)APP，美圖用戶大量流失亦是情理之內(nèi)。

　　這些問(wèn)題，蔡文勝不會(huì)不知道、美圖上市前背后的投資者不會(huì)不察覺(jué)，所以他們選擇在數(shù)據(jù)最好的時(shí)候上市集資/撤資。

　　根據(jù)報(bào)導(dǎo)，美圖背后的創(chuàng)投在公司上市半年后已陸續(xù)減持。

　　最先撤資的是李開(kāi)復(fù)的創(chuàng)新工場(chǎng)，6月19日套現(xiàn)5.61億港元；

　　7月3日，老虎環(huán)球基金套現(xiàn)34億港元；

　　7月7日，啟明創(chuàng)投套現(xiàn)18.02億港元；

　　7月25日，IDG資本套現(xiàn)4.25億港元。

　　上述4家創(chuàng)投累計(jì)減持美圖7.28億股，合計(jì)套現(xiàn)61.88億港元。

　　對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)來(lái)說(shuō)，活躍用戶數(shù)量，是公司的靈魂所在?；ヂ?lián)網(wǎng)紅利大概率已見(jiàn)頂，美圖在行業(yè)鼎盛時(shí)期連流量變現(xiàn)的模式都沒(méi)找到，何況在紅利逐步消失之時(shí)呢？

　　當(dāng)然，我不敢說(shuō)美圖100%不成功，但明顯地，公司成功在用戶量逐漸走低、競(jìng)爭(zhēng)力被蠶食前上市集資。

　　如果美圖晚一年上市，互聯(lián)網(wǎng)故事可能隨時(shí)胎死腹中，上市時(shí)間點(diǎn)恰到好處。

　　二、映客的故事 — 持有20億現(xiàn)金，卻選擇折讓價(jià)上市

　　同樣地，于7月12日上市的直播平臺(tái)映客(3700.HK)，亦令人懷疑公司上市的真正目的。公司以每股3.85港元上市，對(duì)應(yīng)市值約78億港元，集資10.5億港元。

　　根據(jù)招股書(shū)，映客過(guò)去三年連續(xù)盈利，如果按2017年凈利潤(rùn)計(jì)算，上市市盈率僅為8倍出頭。而且目前公司股價(jià)更比上市價(jià)跌近40%，對(duì)應(yīng)的市盈率至變到5倍出頭。

圖片來(lái)源：映客招股書(shū)

　　正所謂，沒(méi)有對(duì)比就沒(méi)有傷害，與陌陌、YY、虎牙等平臺(tái)相比，映客的估值其實(shí)很低，連還未盈利的虎牙也比不上。

數(shù)據(jù)來(lái)源：財(cái)報(bào)

　　講故事?tīng)?zhēng)取高估值上市理應(yīng)是每個(gè)大股東的理性行為，即使映客有強(qiáng)大的變現(xiàn)能力，但從市盈率來(lái)看，映客并不被大股東看好，而且最重要的是，公司完全不缺錢(qián)，截止上年年底手上現(xiàn)金達(dá)到20億元，差不多是零借款。

　　與美圖截然不同，映客大股東連故事都不說(shuō)、不爭(zhēng)取高估值，妥協(xié)地以低估值上市，不得不令人起疑。

　　早于去年6月，映客曾嘗試以“借錢(qián)給別人來(lái)收購(gòu)自己”的方式實(shí)現(xiàn)曲線上市，但最終失敗收?qǐng)觥Ｓ晨驮瓟M通過(guò)借款21.56 億元予【宣亞國(guó)際(300612)、股吧】的大股東，而宣亞國(guó)際的大股東再借29 億元予宣亞國(guó)際用作收購(gòu)映客母公司“蜜萊塢”50% 以上股權(quán)，不過(guò)交易方式卻受到證監(jiān)會(huì)質(zhì)疑被否，最后更被終止。

　　映客選擇如此激進(jìn)的上市計(jì)劃，某程度反映出公司股東有急于上市套現(xiàn)的意圖。

　　而事實(shí)上，很多早期的投資白早于公司上市前離場(chǎng)，當(dāng)中原大股東【昆侖萬(wàn)維(300418)、股吧】就于2017年9月，作價(jià)6.13億元將其所剩的10.23%映客股權(quán)全部售出。

　　上述種種跡象，其實(shí)都指向一個(gè)可能性，公司業(yè)務(wù)已到達(dá)瓶頸或估值已處于最高位。

　　公司數(shù)據(jù)亦顯示出相關(guān)跡象。公司的每月付費(fèi)用戶數(shù)量從2016年第二季度開(kāi)始持續(xù)明顯下滑，一度由高峰時(shí)的261.5萬(wàn)人下跌76%至最少時(shí)61萬(wàn)人，直到2017年第四季度起才略有回升。

　　另外，月活主播數(shù)量也由2016年第三季度最高峰時(shí)的714萬(wàn)在2018年第一季度降至92.5萬(wàn)，降幅達(dá)到87%。

數(shù)據(jù)來(lái)源：映客招股書(shū)

　　艾媒咨詢的數(shù)據(jù)顯示，2017年直播行業(yè)用戶規(guī)模增速明顯放緩，而未來(lái)亦將持續(xù)放緩。

　　用戶紅利在逐漸消失，加上映客的定位是一個(gè)秀場(chǎng)，因此在流量和用戶粘度方面，均比不上游戲直播。而且映客的主播更多是個(gè)人主播，不像YY直播擁有具規(guī)模的公會(huì)模式，與主播之間有密切關(guān)系，映客的流量更容易受到個(gè)人主播的去流影響。

　　雖然映客能千辛萬(wàn)苦從2016年“千播大戰(zhàn)”中殺出重圍，但迎來(lái)的挑戰(zhàn)并未因而減少。

　　在香港路演期間，映客創(chuàng)辦人奉佑生提到，下一步映客將大力發(fā)展游戲社交領(lǐng)域，意味將挑戰(zhàn)斗魚(yú)、虎牙等游戲直播領(lǐng)域的巨頭。不過(guò)，這同時(shí)代表著公司可能要花費(fèi)更多的錢(qián)去發(fā)展及推廣。

　　內(nèi)憂外患的困境，映客的投資者一定看到，因此急于讓公司低價(jià)上市套現(xiàn)。

　　所以，如果公司其后給出一個(gè)倒退的業(yè)績(jī)，我也不會(huì)感到意外，都是那一句，買(mǎi)的永遠(yuǎn)沒(méi)有賣(mài)的精。

　　三、華興資本的故事

　　據(jù)報(bào)導(dǎo)，專注于服務(wù)新經(jīng)濟(jì)的投融資的華興資本，正于香港進(jìn)行路演，預(yù)計(jì)于 9 月底正式上市，計(jì)劃集資 3-4 億美元，估值區(qū)間 30-40 億美元，相當(dāng)于 2019 年預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)的 20 倍，而2017年市盈率為52-69倍。

圖片來(lái)源：華興資本招股書(shū)

　　華興資本自2004年成立以來(lái)，一直在融資、并購(gòu)、上市等市場(chǎng)打滾，沾手的新經(jīng)濟(jì)公司不計(jì)其數(shù)，如暴風(fēng)影音、愛(ài)奇藝、京東商城、聚美優(yōu)品、大眾點(diǎn)評(píng)、百度、PPS、阿里巴巴、奇虎 360、騰訊、京東、陌陌等等。

　　公司更在招股書(shū)上表述，“截至2017年12月31日，中國(guó)新經(jīng)濟(jì)企業(yè)市值或估值最大的20家企業(yè)中，我們的客戶有15家，我們的獨(dú)角獸客戶占中國(guó)獨(dú)角獸總市值的56%?！?/p>

　　明顯地，公司講的是一個(gè)協(xié)助中國(guó)創(chuàng)業(yè)家、成就獨(dú)角獸的故事。不過(guò)，市場(chǎng)上已滿地都是新經(jīng)濟(jì)股的坑，上市后破發(fā)、業(yè)績(jī)倒退的都不在少數(shù)。

　　14 年來(lái)，華興資本將一批又一批的新經(jīng)濟(jì)公司推向資本市場(chǎng)的同時(shí)，自己最終也走上了上市之路。是公司終于成就了自己、或是業(yè)務(wù)已到了瓶頸？

　　雖然公司的商業(yè)模式是傳統(tǒng)的金融服務(wù)，但考慮到華興資本本身是一個(gè)協(xié)助新經(jīng)濟(jì)公司上市的能手，這些年來(lái)的快速成長(zhǎng)都是受惠于新經(jīng)濟(jì)股的興起。隨著這股熱潮倒退，說(shuō)不定，公司隨時(shí)會(huì)是另外一個(gè)上市后業(yè)績(jī)倒退的典范。

　　四、結(jié)語(yǔ)

　　美圖、映客新經(jīng)濟(jì)股們流血上市的背后，什么關(guān)鍵因素在起作用呢？

　　根據(jù)最簡(jiǎn)化直接的邏輯，大股東只會(huì)選擇在公司數(shù)據(jù)表現(xiàn)最好的時(shí)候、或是業(yè)績(jī)開(kāi)始下滑前上市，這才能確保公司擁有最高的估值。

　　正因如此，有時(shí)候公司上市后，業(yè)績(jī)馬上倒退并非偶然，因?yàn)檫@才是大股東選擇在該時(shí)間點(diǎn)上市的原因。要知道，大股東永遠(yuǎn)是最清楚公司的人。而大股東如何利用股市的功能，選擇走正路，還是歪路，往往跟大股東自身的價(jià)值觀有很大關(guān)系。

　　在中國(guó)，賺到錢(qián)，成為衡量一個(gè)人在資本市場(chǎng)牛逼與否的唯一標(biāo)志。這意味著，所有的人都容忍、認(rèn)可和接受這樣一條潛規(guī)則：只要賺到錢(qián)，可以無(wú)所不用其極。

　　所以，割韭菜文化盛行，新上市公司老板間比拼的并不是生意的發(fā)展，而是誰(shuí)能否抓到最好的上市時(shí)機(jī)，最高價(jià)發(fā)股票，割最多的韭菜。

　　對(duì)于那么多在業(yè)務(wù)周期高位上市的公司，借用《神探狄仁杰》里一句臺(tái)詞：天下從來(lái)沒(méi)有極其巧合的事情，不是故意就是陰謀。

　　免責(zé)聲明：自媒體文章觀點(diǎn)僅代表作者本人，不代表互聯(lián)網(wǎng)立場(chǎng)。若內(nèi)容涉及投資建議，僅供參考勿作為投資依據(jù)。投資有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。