昆侖萬維:網(wǎng)絡(luò)游戲研運(yùn)一體化龍頭公司是中國最大的網(wǎng)頁游戲開發(fā)、運(yùn)營企業(yè)之一，自成立以來一直居于行業(yè)領(lǐng)先位置；在移動(dòng)游戲端也敏銳地把握住了產(chǎn)業(yè)高速成長機(jī)會(huì)，2013年以來移動(dòng)游戲已經(jīng)取代網(wǎng)頁游戲成為公司營收貢獻(xiàn)最大的產(chǎn)品類型，且占比不斷提升（2014h1達(dá)68.50%）。昆侖萬維在頁游收入/手游發(fā)行的份額方面均居于國內(nèi)前五，公司營收亦保持快速增長，2011-2013年?duì)I收規(guī)模分別為6.42億元、8.06億元、15.10億元，復(fù)合增長率達(dá)53.34%。

公司是國內(nèi)游戲境外發(fā)行的龍頭，2012年以18.23%的市場份額居于首位，境外收入增長亦十分強(qiáng)勁，2011-2013年分別達(dá)到3.70、5.10、11.23億元。

公司的模式結(jié)合游戲研發(fā)與運(yùn)營，除卻產(chǎn)品自研，公司較早在海外建立了完備的發(fā)行網(wǎng)絡(luò)，在代理運(yùn)營方面卓有實(shí)力，目前代理運(yùn)營收入占比接近70%；研運(yùn)一體化一方面可以突破自研產(chǎn)品有限帶來的增長瓶頸，也可以盡可能規(guī)避單純研發(fā)帶來的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，是公司能保持健康增長的重要優(yōu)勢。

游戲產(chǎn)業(yè)的成長性以及海外廣袤市場為公司長期發(fā)展創(chuàng)造空間網(wǎng)絡(luò)游戲產(chǎn)業(yè)近年仍將保持較快的增長速度，預(yù)計(jì)2013-2016年的復(fù)合增速保持在20%以上；其中移動(dòng)游戲的復(fù)合增速將達(dá)到50%以上，網(wǎng)頁游戲也將保持25%左右復(fù)合增長，產(chǎn)業(yè)趨勢為公司的成長奠定了基礎(chǔ)。同時(shí)，作為長于海外發(fā)行運(yùn)營的龍頭，海外超過300億美元的廣袤市場以及中國網(wǎng)游企業(yè)海外收入增速保持在30%以上的態(tài)勢也打開了公司成長空間。

詢價(jià)建議加上發(fā)行費(fèi)用公司擬募資14.21億元，基于當(dāng)前發(fā)行機(jī)制，我們建議詢價(jià)區(qū)間為21.10-21.30元；結(jié)合產(chǎn)業(yè)情況及企業(yè)實(shí)際，給予2014年預(yù)測凈利潤26-32倍的估值水平，我們認(rèn)為合理估值區(qū)間在31.98-39.36元。