公司主要從事“m&g晨光”品牌書寫工具、學(xué)生文具、辦公文具等產(chǎn)品的設(shè)計、研發(fā)、制造和銷售。截至2014年9月30日，公司在全國范圍內(nèi)構(gòu)建了29家一級（省級）合作伙伴、近1,200家二、三級合作伙伴，涉及超過6萬家零售終端的龐大營銷網(wǎng)絡(luò)。2013年度公司實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入23.59億元，2014年1-9月實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入23.43億元，是國內(nèi)文具內(nèi)銷市場的龍頭企業(yè)。公司現(xiàn)有股本40,000萬股，按照新發(fā)行6,000萬股，預(yù)計發(fā)行后總股本46,000萬股，經(jīng)盈利模型預(yù)測，我們預(yù)計2014-2016年全面攤薄每股收益分別為0.75、0.88、1.02元，以2013年為基期三年復(fù)合增長率18.8%。目前公司所處的文具行業(yè)集中度較低，公司在國內(nèi)文具市場具有很高的品牌知名度和美譽度，同時擁有高覆蓋率的全國銷售終端網(wǎng)絡(luò)，公司的各類終端在全國校邊商圈的覆蓋率高達約80%，未來公司有望在行業(yè)集中度提升的過程中占據(jù)優(yōu)勢。此外，目前公司產(chǎn)能利用率和產(chǎn)銷率已經(jīng)飽和，隨著募投項目的產(chǎn)能擴建，未來收入規(guī)模有望穩(wěn)定增長。

　　參照可比公司，我們給予公司2015年25倍市盈率，對應(yīng)目標價22.00元。

　　報告要點品牌優(yōu)勢：公司在國內(nèi)文具市場具有很高的品牌知名度和美譽度。晨光文具在消費者心中已經(jīng)建立了很好的品牌認知度，公司的產(chǎn)品在人們學(xué)習(xí)、辦公、生活中的應(yīng)用已經(jīng)非常普遍，并贏得消費者極佳的口碑。公司在品牌方面先后獲得了大量的榮譽。

　　渠道優(yōu)勢：公司擁有高覆蓋率的全國銷售終端網(wǎng)絡(luò)，共涉及超過5.7萬家零售終端，包括47,877家晨光標準樣板店、6,094晨光高級樣板店和3,882家晨光加盟店。公司的各類終端在全國校邊商圈的覆蓋率高達約80%，在行業(yè)中居領(lǐng)先地位。

　　行業(yè)集中度低，公司有望提升市占率：目前，國內(nèi)從事文具制造的企業(yè)高達8,000家左右，其中列入統(tǒng)計口徑的規(guī)模以上文具生產(chǎn)企業(yè)1,500多家，但是，銷售額超過10億以上的企業(yè)寥寥無幾，90%的文具生產(chǎn)企業(yè)年銷售額低于1,000萬元，大部分企業(yè)產(chǎn)品單一，競爭集中在低端產(chǎn)品，文具行業(yè)的市場集中度還很低。我們認為公司憑借其品牌和規(guī)模優(yōu)勢，在未來行業(yè)集中度提升的過程中有望大幅提升市場占有率。

　　主要風(fēng)險新增產(chǎn)能存在無法消化、勞動力成本上升、所得稅優(yōu)惠取消。

　　估值我們預(yù)計公司2014-2016年全面攤薄每股收益分別為0.75、0.88、1.02元。

　　參照可比公司，我們給予公司2015年25倍市盈率，對應(yīng)目標價22.00元。

　　投資摘要年結(jié)日：12月31日201220132014e2015e2016e銷售收入(人民幣百萬)1,9002,3602,9333,6314,493變動(%)n.a.24.224.323.823.7凈利潤(人民幣百萬)225280343406470全面攤薄每股收益(人民幣)0.4900.6090.7450.8821.022變動(%)n.a.24.322.318.415.9每股現(xiàn)金流量(人民幣)0.600.480.830.870.95企業(yè)價值/息稅折舊前利潤(倍)(0.5)(0.3)(1.1)(3.2)(3.6)每股股息(人民幣)0.0000.0000.1490.1760.204資料來源：公司數(shù)據(jù)及中銀國際研究預(yù)測2015年1月16日晨光文具2目錄投資摘要................................................................................3一、公司概況.........................................................................5二、主營業(yè)務(wù)分析..................................................................6三、公司競爭優(yōu)勢分析.........................................................13四、財務(wù)分析.......................................................................15五、募集項目分析................................................................18六、盈利預(yù)測及估值............................................................21七、風(fēng)險提示.......................................................................23研究報告中所提及的有關(guān)上市公司.......................................252015年1月16日晨光文具3投資摘要