核心觀點：

　　一、公司是國內(nèi)排名前3的家庭購物運(yùn)營商，起步于電視購物，逐步發(fā)展成集電視購物、網(wǎng)絡(luò)購物、外呼購物為一體的三屏互動整合營銷平臺；同時公司秉承湖南廣播電視臺的電視節(jié)目制作能力，不斷進(jìn)行營銷方式創(chuàng)新，在業(yè)內(nèi)率先提出行動營銷模式，將演播廳搬到原產(chǎn)地，并與湖南衛(wèi)視、深圳衛(wèi)視聯(lián)合打造《我是大美人》、《辣媽學(xué)院》等時尚節(jié)目，為國際品牌定制視頻和微電影等。

　　二、公司在充分發(fā)揮自身媒體創(chuàng)意和媒體內(nèi)容制作優(yōu)勢的基礎(chǔ)上，通過電視、pc、移動終端三屏互動形成整合傳播平臺，發(fā)布商品信息和生活資訊，最大限度聚集消費(fèi)者，激發(fā)購買需求，開發(fā)并提供高品質(zhì)、高性價比商品，依托電視購物、網(wǎng)絡(luò)購物、外呼購物實現(xiàn)在線銷售和服務(wù)，是媒體和零售跨界融合的產(chǎn)物。目前公司來自電視購物的收入占比大概為70%；網(wǎng)絡(luò)、外呼購物借助電視購物積累的會員及品牌資源，充分發(fā)揮各銷售渠道間的協(xié)同效應(yīng)，均保持快速增長。公司銷售商品主要包括家居生活、3c數(shù)碼、流行服飾、珠寶美妝等。

　　公司憑借在電視屏的先發(fā)優(yōu)勢和領(lǐng)先的全國范圍覆蓋規(guī)模優(yōu)勢，推進(jìn)三屏互動的媒體零售戰(zhàn)略。截至2014年6月30日，快樂購電視購物節(jié)目覆蓋19個省/自治區(qū)、3個直轄市、197個地級市，1.1億戶家庭，會員人數(shù)達(dá)到542萬（電視購物會員數(shù)為503萬，互聯(lián)網(wǎng)及移動互聯(lián)網(wǎng)端會員數(shù)有201萬）。

　　公司通過電視領(lǐng)域領(lǐng)先優(yōu)勢，積極推進(jìn)與pc及移動終端互動，通過電視節(jié)目主持人推薦、屏幕二維碼掃描及滾動字幕等方式帶動網(wǎng)站購物、移動終端購物、外呼購物同步增長。截至2014年6月30日，公司pc端和移動端分別擁有160萬和41萬注冊用戶。2013年和2014年上半年，公司官網(wǎng)瀏覽量分別為1.1億pv和0.3億pv，移動端網(wǎng)站瀏覽量分別為1,604萬pv和634萬pv；截止2014年6月30日移動端app累計下載量為35萬次。

　　三、公司2014年未經(jīng)審計收入和凈利潤均出現(xiàn)下滑，下滑幅度分別為12%和11%；公司預(yù)計2015年1季度收入同比增長5%~15%達(dá)7.63億~8.35億，歸屬母公司凈利潤同比下降0%~10%達(dá)0.38億~0.42億。公司2014年收入27.73億（同比下降12%），凈利潤1.64億（同比下降11%），扣非后凈利潤1.35億（同比下降15%）?？偸杖耄?011~2013年和2014年上半年分別為24.54億、28.55億（+16.3%）、31.50億（+10.3%）、13.82億，歸屬母公司凈利潤：

　　2011~2013年和2014年上半年分別為1.08億、1.41億（+30.8%）、1.85（+30.8%）、0.81億。毛利率：2011~2013年和2014年上半年分別為26.2%、26.5%、26.2%、27.6%。歸屬母公司凈利率：2011~2013年和2014年上半年分別為4.4%、4.9%、5.9%、5.8%。

　　四、盈利預(yù)測與估值：我們預(yù)測公司2015~2016年凈利潤分別為1.89億（+15%）和2.17億（+15%），對應(yīng)15~16年eps分別為0.47元和0.54元，發(fā)行價9.06元對應(yīng)15~16年pe分別為19倍和17倍。統(tǒng)計a股可比視頻類公司，15~16年平均pe分別為47倍和36倍，綜合考慮公司行業(yè)地位、業(yè)務(wù)模式、未來成長性，我們給予公司15年33倍pe，得到股價為15.5元。

　　五、風(fēng)險提示：市場需求波動風(fēng)險；面臨網(wǎng)絡(luò)購物企業(yè)的競爭。