核心觀點(diǎn)：

　　主營(yíng)業(yè)務(wù)內(nèi)外兼修，近年業(yè)績(jī)持續(xù)高速增長(zhǎng)。公司從事建筑幕墻和公共建筑裝飾業(yè)務(wù)的設(shè)計(jì)、施工。2013年收入/歸母凈利潤(rùn)17.08/0.95億元,2011-2013年?duì)I收、歸母凈利cagr為32.5%/30.4%。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為建筑幕墻業(yè)務(wù)、公共建筑裝飾業(yè)務(wù)以及建筑裝飾設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)。建筑幕墻業(yè)務(wù)和公共建筑裝飾業(yè)務(wù)為公司核心業(yè)務(wù)。2013年核心業(yè)務(wù)營(yíng)收占比為97.56%。公司實(shí)際控制人為顧益明、顧敏榮和顧龍槺。

　　建筑幕墻行業(yè)預(yù)計(jì)至2015年行業(yè)產(chǎn)值達(dá)3,800億元。交通基建每年裝飾需求約600億元，其中鐵路行業(yè)每年約300億，中西部機(jī)場(chǎng)建設(shè)投資每年約120億。酒店業(yè)務(wù)每年裝飾產(chǎn)值200億，中檔連鎖酒店市場(chǎng)空間巨大。文化場(chǎng)館高端市場(chǎng)每年可提供230億裝飾需求。在“城鎮(zhèn)化”和“消費(fèi)升級(jí)”兩方面推動(dòng)下，我們預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)幕墻市場(chǎng)增速將保持每年20%左右，至2015年將達(dá)3,802億元。

　　公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：（1）資質(zhì)與品牌優(yōu)勢(shì)：公司擁有建筑裝修裝飾工程專(zhuān)業(yè)承包壹級(jí)、建筑幕墻工程專(zhuān)業(yè)承包壹級(jí)等4項(xiàng)施工壹級(jí)資格證書(shū)，以及2項(xiàng)設(shè)計(jì)甲級(jí)資質(zhì)證書(shū)。（2）全產(chǎn)業(yè)綜合服務(wù)優(yōu)勢(shì)：公司采用“建筑幕墻+公共建筑裝飾”雙業(yè)務(wù)模式，以“為城市經(jīng)典留影、專(zhuān)筑精品工程”為建設(shè)理念，獲得包括魯班獎(jiǎng)、全國(guó)建筑裝飾獎(jiǎng)等在內(nèi)的國(guó)家級(jí)獎(jiǎng)項(xiàng)89項(xiàng)，省、市級(jí)百余項(xiàng)獎(jiǎng)項(xiàng)。（3）專(zhuān)業(yè)人才與設(shè)計(jì)研發(fā)優(yōu)勢(shì)：公司專(zhuān)業(yè)人才儲(chǔ)備雄厚公司分設(shè)不同部門(mén)進(jìn)行專(zhuān)項(xiàng)技術(shù)研發(fā),公司及全資子公司光電幕墻共擁有105項(xiàng)專(zhuān)利。

　　公司未來(lái)成長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)因素：（1）產(chǎn)業(yè)鏈延伸一體化：公司持續(xù)加強(qiáng)設(shè)計(jì)研發(fā)實(shí)力，不斷提高部品部件工廠化，縱橫向并購(gòu)擴(kuò)張?zhí)嵘a(chǎn)業(yè)服務(wù)能力。（2）區(qū)域擴(kuò)張不斷推進(jìn)：將在深耕江蘇省市場(chǎng)的同時(shí)，大力拓展省外市場(chǎng)，并以珠江三角圈、長(zhǎng)江三角洲經(jīng)濟(jì)圈、環(huán)渤海經(jīng)濟(jì)圈、中西部主要城市為重點(diǎn)拓展市場(chǎng)，逐步完善全國(guó)化布局。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素:房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)整，區(qū)域擴(kuò)張不達(dá)預(yù)期，應(yīng)收賬款回收風(fēng)險(xiǎn)等。

　　合理估值區(qū)間21.3-25.5元：我們預(yù)計(jì)公司2015-17年eps分別為0.85/0.98/1.15元。可比公司2015年平均pe為26倍，我們認(rèn)為可給予公司15年25-30倍pe，合理價(jià)值區(qū)間為21.3-25.5元。公司本次擬發(fā)行對(duì)應(yīng)發(fā)行理論價(jià)格不超過(guò)17.2元。