愛普股份：具備全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢的香精香料龍頭 2015-03-08 類別：新股 機(jī)構(gòu)：安信證券 研究員：衡昆 張龍

　　[摘要]

　　公司是中國食用香料香精領(lǐng)域龍頭企業(yè)，市場競爭能力強(qiáng)：公司主營業(yè)務(wù)為香料、香精的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售以及食品配料經(jīng)營，主要產(chǎn)品包括香料、香精（含食用香精、日化香精和煙草香精），同時(shí)經(jīng)銷國際知名品牌的黃油、奶酪、巧克力、可可等食品配料。經(jīng)過十余年的發(fā)展，公司已成長為國內(nèi)最大的食用香精生產(chǎn)企業(yè)和名列前茅的香料香精生產(chǎn)企業(yè)，市場占有率較高，2013年香料香精和食品配料銷售收入分別約為5.79億元和8.77億元。

　　提供食用香精和食品配料一站式服務(wù)，具備全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢：公司利用自身優(yōu)勢將食用香精和食品配料有效組合，為客戶提供完善的產(chǎn)品供應(yīng)和食品制造解決方案。通過有效整合公司資源，為客戶提供決策依據(jù)和市場支持，在服務(wù)滲透的過程中提高了公司各類產(chǎn)品的市場占有率，使公司與客戶之間的黏性進(jìn)一步提升。

　　主要競爭優(yōu)勢：香料香精全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢、專業(yè)的食品配料經(jīng)銷優(yōu)勢、從食用香精到食品配料的一體化服務(wù)優(yōu)勢、技術(shù)優(yōu)勢、營銷優(yōu)勢、品牌優(yōu)勢。

　　募投資金目的：公司所募資金用于香精擴(kuò)產(chǎn)及香精研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目、新建香料生產(chǎn)基地及香料研發(fā)中心項(xiàng)目、食品配料物流中心項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金。募投項(xiàng)目有利于進(jìn)一步提升公司產(chǎn)品品質(zhì)，提高研究能力和企業(yè)核心競爭力，保持公司在食品配料供應(yīng)領(lǐng)域的領(lǐng)先地位，保證食品配料食品安全。

　　投資建議：綜合以上分析，我們預(yù)計(jì)公司2014-2016年收入分別為16.61億元、18.85億元和21.32億元；凈利潤分別為1.60億元、1.85億元、2.14億元，凈利潤增速分別為6.6%、15.5%和15.8%。按照發(fā)行4,000萬股來計(jì)算，全面攤薄的EPS分別為1.33元、1.16元和1.34元。根據(jù)募投項(xiàng)目資金需求、發(fā)行費(fèi)用和發(fā)行股數(shù)，預(yù)計(jì)詢價(jià)區(qū)間為23元-24元。根據(jù)可比上市公司2015年P(guān)E估值的對比，我們認(rèn)為給予公司2015年P(guān)E為25-30倍相對合理，建議定價(jià)區(qū)間為29.0元-34.8元。