國(guó)光股份：植物生長(zhǎng)調(diào)節(jié)劑的行業(yè)龍頭 2015-03-10 類別：新股 機(jī)構(gòu)：廣發(fā)證券 研究員：王劍雨 郭敏

　　[摘要]

　　核心觀點(diǎn)：

　　公司是國(guó)內(nèi)植物生長(zhǎng)調(diào)節(jié)劑的龍頭企業(yè)植物生長(zhǎng)調(diào)節(jié)劑、殺菌劑和水溶肥是公司三大主要業(yè)務(wù)。公司是目前國(guó)內(nèi)植物生長(zhǎng)調(diào)節(jié)劑登記產(chǎn)品最多，制劑銷售規(guī)模最大的企業(yè)，水溶性肥料產(chǎn)品亦在市場(chǎng)中具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。

　　收入、利潤(rùn)增速略有下滑，盈利能力較強(qiáng)營(yíng)業(yè)收入方面，2011-2014年，公司營(yíng)業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率為11.2%，2014年同比下降3.1%，主要系復(fù)合肥業(yè)務(wù)受公司中標(biāo)政府采購規(guī)模下降因素的影響，受此影響公司凈利潤(rùn)也同步下降。植物生長(zhǎng)調(diào)節(jié)劑和水溶肥產(chǎn)品毛利率較高。公司的植物生長(zhǎng)調(diào)節(jié)劑和水溶肥產(chǎn)品近三年來的毛利率保持在60%左右，高于傳統(tǒng)的農(nóng)藥和化肥產(chǎn)品。

　　植物生長(zhǎng)調(diào)節(jié)劑市場(chǎng)空間呈上升趨勢(shì)水溶肥仍是化肥中較小品種，公司處于領(lǐng)先地位募投項(xiàng)目有望推動(dòng)公司進(jìn)入新一輪成長(zhǎng)期為打破公司面臨的產(chǎn)能瓶頸，同時(shí)保持營(yíng)銷體系上的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，公司擬利用募集資金對(duì)“年產(chǎn)2,100噸植物生長(zhǎng)調(diào)節(jié)劑原藥生產(chǎn)線”等6個(gè)項(xiàng)目進(jìn)行投資。募投項(xiàng)目全部達(dá)產(chǎn)后，將增加公司農(nóng)藥原藥產(chǎn)能2100噸，制劑產(chǎn)能14500噸，水溶肥產(chǎn)能6000噸，對(duì)公司現(xiàn)有規(guī)模有極大提升。

　　盈利預(yù)測(cè)與估值未來，隨著公司募投項(xiàng)目陸續(xù)建成投產(chǎn)，預(yù)計(jì)公司產(chǎn)品的產(chǎn)銷量均會(huì)有所上升。我們預(yù)測(cè)公司2015-2017年每股收益分別為1.85元、2.22元、2.60元（假設(shè)公司新發(fā)行股份2000萬股，無老股轉(zhuǎn)讓）。參考可比公司估值水平，并綜合考慮公司的成長(zhǎng)性和行業(yè)地位，我們認(rèn)為公司的合理估值水平為對(duì)應(yīng)2015年攤薄后每股收益的28倍，對(duì)應(yīng)股價(jià)51.8元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示1、盈利能力下滑；2、項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度低于預(yù)期；3、產(chǎn)品價(jià)格下降和原材料價(jià)格上升。