四通新材：鋁基中間合金行業(yè)先行者 2015-03-10 類別：新股 機(jī)構(gòu)：海通證券 研究員：劉博 鐘奇 施毅

　　[摘要]

　　公司專業(yè)從事中間合金類功能性合金新材料的研發(fā)、制造和銷售，年產(chǎn)能超過4萬(wàn)噸，是中國(guó)最大的中間合金生產(chǎn)企業(yè)之一，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于汽車、高鐵、航空航天、軍工等終端產(chǎn)品所需的中高端鋁材加工。

　　主營(yíng)鋁基中間合金產(chǎn)品。公司是國(guó)內(nèi)鋁基中間合金行業(yè)中規(guī)模最大、產(chǎn)品種類齊全的企業(yè)之一，公司生產(chǎn)的鋁基中間合金產(chǎn)品主要包括：晶粒細(xì)化類中間合金、金相變質(zhì)類中間合金、金屬凈化類中間合金、元素添加類中間合金等。目前，公司中間合金年生產(chǎn)能力超過4萬(wàn)噸，產(chǎn)品種類超過100種，產(chǎn)品市場(chǎng)分布于中國(guó)、歐洲、北美、南美、日本、韓國(guó)、中東及東南亞等國(guó)家和地區(qū)。此次公開發(fā)行股票上市之后，將成為A股首家專業(yè)從事鋁基中間合金產(chǎn)品的上市公司。

　　主營(yíng)業(yè)務(wù)突出，市場(chǎng)前景開闊。公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入主要來自于鋁基中間合金的生產(chǎn)和銷售，經(jīng)過多年的技術(shù)研究和產(chǎn)品開發(fā)，公司部分產(chǎn)品在技術(shù)指標(biāo)上達(dá)到了國(guó)際先進(jìn)水平，取得了較高的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額，并逐步替代部分進(jìn)口產(chǎn)品。近年來，受益于下游合金市場(chǎng)需求旺盛，公司營(yíng)業(yè)收入穩(wěn)步增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)迅速，毛利率保持在較高水平。據(jù)中國(guó)市場(chǎng)調(diào)查研究中心數(shù)據(jù)顯示，預(yù)計(jì)2015年，我國(guó)鋁基中間合金的需求量將超過23萬(wàn)噸，市場(chǎng)規(guī)模將超過48億元；全球鋁基中間合金的需求量將超過100萬(wàn)噸，市場(chǎng)規(guī)模將超過200億元。未來世界金屬材料生產(chǎn)和產(chǎn)品制造對(duì)改變金屬性能的中間合金的需求量巨大，市場(chǎng)前景十分開闊。

　　募投項(xiàng)目提高核心競(jìng)爭(zhēng)力。近年來，公司生產(chǎn)設(shè)備常常處于超負(fù)荷運(yùn)行狀態(tài)，產(chǎn)能不足將成為未來制約公司發(fā)展的瓶頸。募投項(xiàng)目為年產(chǎn)2.2萬(wàn)噸功能性合金新材料，實(shí)施后，大幅度提高公司產(chǎn)品的質(zhì)量及精度水平，從而能夠?yàn)榭蛻籼峁└鼮閮?yōu)良的產(chǎn)品和服務(wù)。將進(jìn)一步提高公司市場(chǎng)占有率，提升企業(yè)的知名度，更好的參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)。

　　合理價(jià)格區(qū)間15.37-20.49元，建議申購(gòu)。結(jié)合公司產(chǎn)能投放進(jìn)度，我們預(yù)測(cè)公司2015-2017年的EPS分別為1.02元、1.27元和1.43元。參照可比公司估值的平均水平，我們采取保守性原則，預(yù)計(jì)合理的價(jià)格區(qū)間為15.37-20.49元，對(duì)應(yīng)2015年估值15-20倍。公司已確定股票發(fā)行價(jià)為14.71元，建議申購(gòu)。

　　主要不確定因素。主要原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；供應(yīng)商與銷售客戶相對(duì)集中的風(fēng)險(xiǎn)；他國(guó)進(jìn)口政策變化與貿(mào)易摩擦的風(fēng)險(xiǎn)；環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)；家族控制風(fēng)險(xiǎn)；匯率風(fēng)險(xiǎn)。