松發(fā)股份：專注于陶瓷產(chǎn)銷的一體化出口制造企業(yè) 2015-03-10 類別：新股 機構(gòu)：海通證券 研究員：焦娟 唐苓

　　[摘要]

　　公司地處“中國瓷都”潮州，技術(shù)、渠道及產(chǎn)業(yè)配套優(yōu)勢顯著。憑借已有客戶資源，定位中高端市場，順應行業(yè)品牌化經(jīng)營、產(chǎn)業(yè)技術(shù)升級的發(fā)展趨勢。募投項目實施后，整體設(shè)備和技術(shù)水平有望顯著提升，盈利能力將隨著產(chǎn)品的技術(shù)含量和附加值的提高而得以增強，市場開拓及產(chǎn)品升級預計將成為業(yè)績增長的主要驅(qū)動力。

　　2013-2014年每股經(jīng)營性現(xiàn)金流、每股收益，按IPO后的總股本計算公司地處“中國瓷都”潮州，始建于2002年，是集陶瓷產(chǎn)品設(shè)計、研發(fā)、生產(chǎn)、銷售為一體的現(xiàn)代化企業(yè)，主營日用陶瓷、酒店用品、家居用瓷、陶瓷酒瓶、藝術(shù)瓷等，采用ODM/OEM與自主品牌相結(jié)合的方式，產(chǎn)品主要銷售于境外市場。公司在日用陶瓷行業(yè)地位突出，多年來堅持實施品牌戰(zhàn)略，“松發(fā)”品牌定位高端日用瓷市場。

　　我國日用陶瓷行業(yè)生產(chǎn)企業(yè)數(shù)量眾多，行業(yè)集中度低，市場化程度高，產(chǎn)業(yè)呈集群化分布。技術(shù)、資質(zhì)與渠道資源構(gòu)成行業(yè)進入壁壘。在需求個性化及綠色消費趨勢下，未來國內(nèi)日用陶瓷市場容量增加的重要表現(xiàn)形式之一將是產(chǎn)品檔次、價格提高帶來的消費額增長，通過品牌化建設(shè)，陶瓷企業(yè)逐漸由產(chǎn)品輸出向品牌輸出轉(zhuǎn)變，從而不斷提高產(chǎn)品的附加值和市場競爭力。

　　市場開拓及盈利空間提升預計將成為業(yè)績增長的主要驅(qū)動力。公司擬對現(xiàn)有生產(chǎn)線進行技術(shù)升級，提高生產(chǎn)效率和產(chǎn)品優(yōu)良率，擴大生產(chǎn)規(guī)模，以滿足訂單的需求。預計募集資金投資項目實施后，整體設(shè)備和技術(shù)水平將得以顯著提升，盈利能力將隨著產(chǎn)品的技術(shù)含量和附加值的提高而得以增強。預計公司未來，一方面，伴隨對上游的滲透，對原材料及成本的控制能力有望增強；另一方面，通過擴充產(chǎn)能及品牌建設(shè)進一步鞏固、提高公司目前在國內(nèi)外日用家庭陶瓷、酒店用瓷、陶瓷酒瓶等領(lǐng)域的市場占有率。同時加大國內(nèi)銷售網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)及市場開拓的力度，優(yōu)化公司內(nèi)外銷業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，并通過加快研發(fā)設(shè)計速度、市場推廣等途徑實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)提升，引領(lǐng)日用陶瓷向精品化、個性化等方向發(fā)展。

　　盈利預測：預計松發(fā)股份2015-17年實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤分別為5396、6075、6659萬元，同增10.84%、12.59%、9.62%，對應EPS分別0.61、0.69、0.76元。

　　估值：選取目前與公司業(yè)務(wù)較為接近的陶瓷制造企業(yè)進行市盈率比較，給予公司2015年30倍市盈率，對應上市后合理價值18.39元。

　　主要不確定因素：匯率波動、反傾銷政策、出口退稅政策、原材料價格波動對生產(chǎn)經(jīng)營影響的風險。