東方證券：資本投資出眾 資本中介存潛力 2015-03-08 類別：新股 機構(gòu)：廣發(fā)證券 研究員：張黎 曹恒乾 李聰

　　[摘要]

　　核心觀點：

　　投資亮點：資本投資出眾，資本中介存潛力，募資助力大買方1、資本投資能力出眾，成熟投資團隊增強盈利穩(wěn)定性。東方證券自營及資管業(yè)務均保持著行業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢。近年來，自營收入穩(wěn)步攀升，資管業(yè)務主動性產(chǎn)品規(guī)模持續(xù)增長，成熟、穩(wěn)健的投資團隊增強了自營、資管業(yè)務盈利的穩(wěn)定性，如公司資管團隊擁有超過15年的投資管理經(jīng)驗。此外，公司集團化、多元化的買方業(yè)務布局，進一步強化公司投資能力方面的既有優(yōu)勢。

　　2、資本中介存在提升潛力，募資助力緩解資金瓶頸約束。截至2014年末，公司權(quán)益乘數(shù)高達5.77倍，已接近現(xiàn)有監(jiān)管標準的6倍上限，資金瓶頸額已成為兩融、股票質(zhì)押回購等資本中介業(yè)務發(fā)展的一大約束。IPO募資將有效增強公司資本實力，助力做強資本中介等大買方業(yè)務。

　　3、區(qū)位優(yōu)勢、政策環(huán)境有利于公司獲取更豐富資源。近年來，國務院、上海市委、市政府通過多項政策，力圖加快上海多層次資本市場體系的建設，為具有較強行業(yè)競爭力的金融企業(yè)創(chuàng)造發(fā)展壯大的條件。政策的支持為東方證券的發(fā)展營造了良好的金融環(huán)境，有利于公司在金融改革、開放、創(chuàng)新方面爭取先行先試的機遇。

　　公司簡介：投資能力突出的綜合類券商公司是植根于上海的大中型綜合類券商。根據(jù)近兩年中證協(xié)的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，公司多項指標市場排名穩(wěn)中有升，整體發(fā)展勢頭穩(wěn)健。其中，2013年，公司總資產(chǎn)在全部券商中排名11位，凈資產(chǎn)排名11位，凈利潤排名13位。

　　發(fā)行簡介：參考歷史經(jīng)驗，預計發(fā)行價格10.03元/股參考招股說明書，本次計劃公開發(fā)行不超過10億股人民幣普通股，占發(fā)行后總股本比例不超過18.93%，預計募集資金總額100.3億元。參考近期發(fā)行的國信、東興證券歷史經(jīng)驗，我們預計東方證券發(fā)行價格為10.03元/股。

　　盈利預測與價值分析：合理每股價值18.40元考慮IPO業(yè)績攤薄影響后，預計2015-16年每股綜合收益為0.68、0.83元，預計2015年末BVPS為6.01元。根據(jù)測算相對估值與分部估值結(jié)果，保守預計公司合理每股價值為18.40元，對應2015-16年P(guān)E為27、22倍，15年P(guān)B為3.0倍。

　　1、相對估值：參考可比上市券商，預計公司合理每股價值為18.40元。

　　2、分部估值：重資產(chǎn)業(yè)務合理價值364億元，輕資產(chǎn)業(yè)務給予25倍PE估值，對應公司合理每股價值為18.58元。

　　投資建議：看好公司大買方業(yè)務發(fā)展空間1、降息周期之下，居民財富管理意識增強將驅(qū)動資管業(yè)務加速擴容。

　　公司領(lǐng)先同業(yè)的資管業(yè)務綜合實力，以及基本形成的金融控股集團格局，將為未來打造“國內(nèi)一流的資管公司”這一目標，提供強勁助力；2、公司IPO之前財務杠桿已接近上限，資金緊張導致兩融份額顯著低于經(jīng)紀份額，隨著IPO資金到位，公司有望更快將募資轉(zhuǎn)化為盈利增長；3、參考前述的合理每股價值18.40元，而預期發(fā)行市盈率對應發(fā)行價格為10.03元/股，距離合理每股價值預計仍存較大的提升空間。

　　風險提示：市場成交金額下降、券商牌照放開風險