誠(chéng)益通：制藥生物制品自動(dòng)化控制系統(tǒng)整體解決方案提供商 全方位服務(wù)醫(yī)療生物行業(yè) 2015-03-10 類別：新股 機(jī)構(gòu)：海通證券 研究員：龍華 熊哲穎

　　[摘要]

　　公司專注于制藥、生物制品生產(chǎn)過程中的自動(dòng)化控制應(yīng)用，是醫(yī)藥、生物工業(yè)自動(dòng)化控制系統(tǒng)整體解決方案的提供商。

　　公司專注于制藥、生物制品生產(chǎn)過程中的自動(dòng)化控制應(yīng)用：公司以自主研發(fā)的核心技術(shù)和自主生產(chǎn)的關(guān)鍵設(shè)備及組件為依托，面向大中型制藥、生物企業(yè)，提供個(gè)性化的自動(dòng)化控制系統(tǒng)產(chǎn)品及整體解決方案。

　　主攻生物醫(yī)療行業(yè)，形成四類自動(dòng)化控制系統(tǒng)：醫(yī)藥行業(yè)中包括醫(yī)藥工業(yè)制造、醫(yī)藥商業(yè)流通及醫(yī)藥零售連鎖三個(gè)環(huán)節(jié)。公司所服務(wù)的下游客戶主要為原料藥（中間體）生產(chǎn)以及成品制劑生產(chǎn)的制藥企業(yè)。生物產(chǎn)業(yè)和醫(yī)藥工業(yè)的生產(chǎn)工藝環(huán)節(jié)具有相似性，因此公司客戶也包括生物產(chǎn)業(yè)中的企業(yè)。根據(jù)生物及制藥過程的特點(diǎn)，公司將研發(fā)的自動(dòng)化控制系統(tǒng)產(chǎn)品分為發(fā)酵/合成控制系統(tǒng)、分離純化控制系統(tǒng)、成品制備控制系統(tǒng)以及輔助工段控制系統(tǒng)。預(yù)計(jì)15到16年自動(dòng)化控制系統(tǒng)銷售收入增速19%和22%。

　　生產(chǎn)系統(tǒng)配套設(shè)備，提高客戶需求粘性：公司在生產(chǎn)各類系統(tǒng)產(chǎn)品的同時(shí)也生產(chǎn)執(zhí)行器、控制器及傳感器等系統(tǒng)設(shè)備及組件。公司自制的執(zhí)行器及控制器，一方面可以直接出售給客戶實(shí)現(xiàn)銷售，另一方面也可以直接運(yùn)用于前述四大類控制系統(tǒng)中。預(yù)計(jì)15年系統(tǒng)配套設(shè)備銷售收入增速20%。

　　利用綜合優(yōu)勢(shì)，向客戶提供技術(shù)服務(wù)：公司在為客戶提供自動(dòng)化控制系統(tǒng)的同時(shí)，也為客戶提供自動(dòng)化控制系統(tǒng)方案設(shè)計(jì)服務(wù)和GMP驗(yàn)證服務(wù)。預(yù)計(jì)15年到16年技術(shù)服務(wù)收入增速將保持在20-25%左右。

　　募投項(xiàng)目：公司募集資金主要用于醫(yī)藥及生物工程自動(dòng)化控制系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金。醫(yī)藥及生物工程自動(dòng)化控制系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)新增年收入2.04億元，有利于提升公司規(guī)模、解決生產(chǎn)瓶頸、擴(kuò)大市場(chǎng)占有率。

　　公司此次發(fā)行新股數(shù)量為不超過1520萬(wàn)股，發(fā)行后總股本不超過6080萬(wàn)股，募集金額約為2.47億元。攤薄計(jì)算公司2014-2016年EPS分別為0.86、1.03和1.36元，參考專用設(shè)備同類公司估值水平，我們認(rèn)為可以給予公司2015年27-36倍PE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間為27.81-37.08元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致產(chǎn)品需求減少、客戶集中度較高風(fēng)險(xiǎn)。