東方證券：依托區(qū)域優(yōu)勢(shì) 優(yōu)質(zhì)券商上市啟航 2015-03-10 類別：新股 機(jī)構(gòu)：中信建投 研究員：楊榮

　　[摘要]

　　公司位居上海有區(qū)域優(yōu)勢(shì)，股東實(shí)力雄厚公司總部位居全國經(jīng)濟(jì)和金融發(fā)展中心上海，受益于上海的經(jīng)濟(jì)發(fā)展和金融改革政策，公司具有領(lǐng)先的區(qū)域優(yōu)勢(shì)。

　　公司股東實(shí)力雄厚，前三大股東分別為申能集團(tuán)、上海海煙投資、文新報(bào)業(yè)集團(tuán)，持股比例分別為38.38%、7.15%、6.42%。其中，申能集團(tuán)為上海國資委出資設(shè)立，上海海煙投資為上海煙草集團(tuán)全資子公司，文新報(bào)業(yè)集團(tuán)為上海市委宣傳部設(shè)立。

　　公司綜合實(shí)力強(qiáng)，集團(tuán)化發(fā)展布局已開展公司在最近三年券商分類評(píng)級(jí)中，2012-2014年分別獲得A類AA級(jí)、A級(jí)和AA級(jí)水平，擁有較強(qiáng)的綜合競(jìng)爭(zhēng)力和風(fēng)控能力。

　　公司已發(fā)展成為證券金融控股集團(tuán)，下屬企業(yè)有東證資管、東證期貨、東證資本投資、東證創(chuàng)新投資、東方金融控股（香港）、東方花旗等公司，覆蓋資管、期貨、直投、另類投資等業(yè)務(wù)，形成集團(tuán)化業(yè)務(wù)布局，未來將形成較強(qiáng)的業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。

　　公司財(cái)務(wù)表現(xiàn)良好，自營和經(jīng)濟(jì)是主要貢獻(xiàn)來源截至2014年末，公司實(shí)現(xiàn)營收55.0億元，同比增長(zhǎng)69.53%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)23.4億元，同比增長(zhǎng)132.44%，增速高于同期行業(yè)凈利潤(rùn)增速119.34%；2014年末凈資產(chǎn)183.5億元，同比增長(zhǎng)18.02%。

　　自營和經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)是公司的主要收入來源。自營業(yè)務(wù)是公司的優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)，2014年，扣除賣出回購金融資產(chǎn)利息支出，公司自營業(yè)務(wù)收入凈額為31.1億元，占總營業(yè)收入比為56.47%。2014年上半年，公司自營業(yè)務(wù)綜合收益為50.9億，遠(yuǎn)高于中信、海通和廣發(fā)。2014年，公司實(shí)現(xiàn)證券經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入為13.0億元，同比增長(zhǎng)27.0%，占營業(yè)收入比例為23.63%。

　　中信建投觀點(diǎn)我們認(rèn)為，公司屬于大型券商中的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，選取同等規(guī)模的光大、國元、西南、興業(yè)、長(zhǎng)江、東吳作為比較參照，公司經(jīng)營表現(xiàn)優(yōu)秀，ROE高于同等類型公司，同時(shí)公司依托強(qiáng)大的股東資源，受益于上海經(jīng)濟(jì)和金融發(fā)展政策，上市后資本金補(bǔ)充完備，業(yè)務(wù)發(fā)展值得期待，參照可比公司估值，預(yù)計(jì)上市后公司合理市值區(qū)間在816-936億元，對(duì)應(yīng)每股合理價(jià)格區(qū)間為15.45-17.72元。