恒通科技：木塑集成房屋領(lǐng)先者 2015-03-10 類別：新股 機(jī)構(gòu)：山西證券 研究員：趙紅

　　[摘要]

　　公司概況：

　　公司主營業(yè)務(wù)以木塑復(fù)合墻板作為墻體材料、以輕型鋼結(jié)構(gòu)等建筑結(jié)構(gòu)材料作為結(jié)構(gòu)體系，并配套室內(nèi)外裝飾材料等建筑功能材料，為客戶提供木塑集成房屋部品部件產(chǎn)品，同時(shí)提供組裝及配套建造服務(wù)。

　　公司收入來源于木塑復(fù)合墻板集成房屋和部品部件，收入占比74%、26%，業(yè)務(wù)主要集中在北京地區(qū)和新疆地區(qū)。

　　業(yè)績表現(xiàn)：2011-2014年?duì)I業(yè)收入3.02、2.99、3.56、4.15億，同比增長-0.82%、18.76%、16.8%，歸屬于母公司股東凈利潤0.51、0.6、0.61、0.62億，同比增長18.54%、1.71%、1.57%，毛利率37.1%、40.89%、34.74%、34.9%，凈利率17.24%、20.24%、17.37%、14.9%，ROE18.93%、18.36%、15.8%、13.61%。

　　發(fā)行情況及募投項(xiàng)目公司此次發(fā)行不超過2,434萬股，老股東不進(jìn)行公開發(fā)售老股，預(yù)計(jì)募集資金2.73億，其中，投資30萬平方米賽木集成房屋部品部件生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目1.71億，另補(bǔ)充流動(dòng)資金和償還銀行貸款1.018億。

　　控股股東及實(shí)際控制人孫志強(qiáng)先生在本次發(fā)行前持有公司52.80%的股份，發(fā)行后直接持有公司40%股份。

　　考慮到本次發(fā)行費(fèi)用合計(jì)4805.37萬，預(yù)計(jì)發(fā)行價(jià)格13.18元。

　　行業(yè)情況目前上市公司中沒有跟公司相同、類似業(yè)務(wù)的公司。無機(jī)集料阻燃木塑復(fù)合墻板在是一種新型節(jié)能環(huán)保的墻體材料，主要應(yīng)用于建筑物的內(nèi)隔墻及低層建筑的外圍護(hù)墻。該墻板具有自重輕、強(qiáng)度高、防火、防水、耐腐蝕等性能優(yōu)點(diǎn)，滿足了建筑領(lǐng)域的應(yīng)用需求。該墻板規(guī)格經(jīng)過模數(shù)化設(shè)計(jì)，安裝簡便，能夠減少現(xiàn)場工耗和物耗，降低施工和材料成本。

　　近幾年我國木塑行業(yè)剛興起，恒通賽木便是目前國內(nèi)木塑復(fù)合材料研發(fā)生產(chǎn)的主要廠家。木塑復(fù)合材料作為新型建筑材料，屬于國家鼓勵(lì)和扶持行業(yè)，隨著產(chǎn)品認(rèn)知度提升，看好未來木塑復(fù)合材料在國內(nèi)發(fā)展空間。

　　估值區(qū)間公司募投項(xiàng)目集中在主營業(yè)務(wù)，近幾年新疆市場拓展順利，募投項(xiàng)目投產(chǎn)后，公司未來在新疆以外的內(nèi)蒙古及中亞地區(qū)延伸，可復(fù)制性很強(qiáng)，預(yù)計(jì)2015-2017年?duì)I業(yè)收入4.77、5.72、7.16億，歸屬于母公司股東凈利潤0.89、1.03、1.24億，按照預(yù)計(jì)發(fā)行新股后股本計(jì)算，每股收益0.91、1.06、1.27元，我們按照2015年可比公司市凈率、市銷率、市盈率分別估算，預(yù)計(jì)公司合理估值14-20.25元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示市場開拓慢于預(yù)期。