耐威科技：專業(yè)導(dǎo)航定位產(chǎn)品提供商 慣性導(dǎo)航和衛(wèi)星導(dǎo)航技術(shù)實力較強(qiáng) 2015-05-06 類別：新股 機(jī)構(gòu)：海通證券 研究員：蔣科

　　[摘要]

　　1.董事長對公司控制力較強(qiáng)，公司董事及高級管理人員少量持股公司成立于2008年5月，自成立以來一直專注于慣性導(dǎo)航系統(tǒng)、衛(wèi)星導(dǎo)航產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，已經(jīng)形成了“慣性導(dǎo)航+衛(wèi)星導(dǎo)航+組合導(dǎo)航”全覆蓋的自主研發(fā)生產(chǎn)能力。公司主要向國防軍工用戶、航空航海設(shè)備制造商、衛(wèi)星導(dǎo)航終端產(chǎn)品制造商、科研院所等提供導(dǎo)航定位產(chǎn)品，包括慣性導(dǎo)航系統(tǒng)、衛(wèi)星導(dǎo)航產(chǎn)品等。

　　公司主要股東為楊云春、李紀(jì)華、李長和其他24位自然人股東。其中董事長兼總經(jīng)理楊云春直接持有公司發(fā)行前74.3%的股份，為公司實際控制人，其他各股東之間不存在股權(quán)或親屬等關(guān)聯(lián)關(guān)系。

　　2.導(dǎo)航定位技術(shù)應(yīng)用領(lǐng)域持續(xù)拓寬，慣性導(dǎo)航、衛(wèi)星導(dǎo)航的組合運(yùn)用成為重要發(fā)展趨勢導(dǎo)航定位系統(tǒng)的需求對象包括國防軍工單位、航空航海相關(guān)設(shè)備制造商、衛(wèi)星導(dǎo)航終端產(chǎn)品制造商、科研院所等。隨著國家安全防務(wù)、北斗導(dǎo)航系統(tǒng)及民用導(dǎo)航市場需求的加大，以及技術(shù)進(jìn)步和成本壓縮對普及應(yīng)用的推動，未來導(dǎo)航定位領(lǐng)域的投資需求將進(jìn)一步增長。

　　我們判斷未來導(dǎo)航定位行業(yè)的發(fā)展將出現(xiàn)以下趨勢：其一、慣性導(dǎo)航、衛(wèi)星導(dǎo)航的應(yīng)用領(lǐng)域進(jìn)一步拓展，國內(nèi)市場需求保持旺盛。根據(jù)清華大學(xué)導(dǎo)航技術(shù)工程中心副主任張嶸預(yù)測，2015年我國用于研發(fā)及國防裝備的慣性產(chǎn)品市場容量將達(dá)到293億元；而根據(jù)中國衛(wèi)星導(dǎo)航定位協(xié)會的數(shù)據(jù)，2010年我國衛(wèi)星導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)的市場規(guī)模在500億元左右，2015年達(dá)到2500億元，2020年則將達(dá)到4000億元。其二、慣性導(dǎo)航與衛(wèi)星導(dǎo)航的組合運(yùn)用將成為導(dǎo)航定位技術(shù)的重要發(fā)展趨勢。慣性導(dǎo)航與衛(wèi)星導(dǎo)航組合運(yùn)用可實現(xiàn)兩種技術(shù)的優(yōu)勢互補(bǔ)，提高衛(wèi)星導(dǎo)航的動態(tài)性能、抗干擾能力和衛(wèi)星的重新捕獲能力，以滿足眾多領(lǐng)域?qū)Ω呔?、高可靠性、高穩(wěn)定性、高適用性及持續(xù)全天候的導(dǎo)航需求。其三、新型慣性傳感器向高精度、小型化、輕量化等趨勢發(fā)展。光纖陀螺儀、激光陀螺儀、MEMS陀螺儀將逐步取代機(jī)械和機(jī)電式陀螺裝置，而石英加速度計和MEMS加速度計將取代傳統(tǒng)的力平衡式加速度計。以MEMS傳感器為例，根據(jù)市場研究機(jī)構(gòu)YoleDevelopment的數(shù)據(jù)，2011年全球MEMS傳感器市場總值達(dá)100億美元，預(yù)計到2017年市場總值將達(dá)210億美元。

　　其四、衛(wèi)星導(dǎo)航定位技術(shù)將向兼容多個衛(wèi)星導(dǎo)航系統(tǒng)的方向發(fā)展。隨著中國北斗導(dǎo)航系統(tǒng)、歐盟Galileo系統(tǒng)的實施以及俄羅斯GLONASS系統(tǒng)的完善，全球范圍內(nèi)多衛(wèi)星系統(tǒng)并存狀態(tài)已逐漸形成。由于多系統(tǒng)兼容可以大大提高衛(wèi)星導(dǎo)航定位的精確性和可靠性，兼容多個系統(tǒng)的導(dǎo)航產(chǎn)品將有更為廣闊的市場空間。

　　3.公司是專業(yè)的導(dǎo)航定位產(chǎn)品提供商，慣性導(dǎo)航和衛(wèi)星導(dǎo)航技術(shù)實力較強(qiáng)公司長期從事導(dǎo)航定位產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，具備“慣性導(dǎo)航+衛(wèi)星導(dǎo)航+組合導(dǎo)航”全覆蓋的自主研發(fā)生產(chǎn)能力，是國防軍工、航空航海設(shè)備制造等領(lǐng)域?qū)Ш疆a(chǎn)品的主要提供者。公司主營業(yè)務(wù)包括慣性導(dǎo)航系統(tǒng)、衛(wèi)星導(dǎo)航產(chǎn)品等，專注于慣性傳感器、組合導(dǎo)航系統(tǒng)、GNSS板卡、導(dǎo)航解算軟件等細(xì)分領(lǐng)域的產(chǎn)品研發(fā)。慣性導(dǎo)航系統(tǒng)和衛(wèi)星導(dǎo)航產(chǎn)品是公司主要的收入和利潤來源，2012~2014年這兩塊收入占營收比重分別為87.5%、93.6%和93.9%，毛利占比則分別為96.4%、97.8%和97.6%。其中，慣性導(dǎo)航系統(tǒng)的毛利率貢獻(xiàn)能力相對更高，2012~2014年收入占比分別為61.7%、68.2%和75.1%，而毛利占比則達(dá)到68.7%、75.9%和81.5%。