金發(fā)拉比：國(guó)內(nèi)嬰幼兒服飾及日用品行業(yè)領(lǐng)先企業(yè) 2015-05-29 類別：新股 機(jī)構(gòu)：海通證券 研究員：焦娟

　　[摘要]

　　公司產(chǎn)品針對(duì)中高檔嬰幼兒“穿”、“用”類消費(fèi)品市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)了嬰幼兒服飾棉品和日用品的全產(chǎn)品線覆蓋。差異化的產(chǎn)品定位以及在渠道、研發(fā)、自有品牌上的提前布局構(gòu)成公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。伴隨募投項(xiàng)目營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)拓展，以及原有店鋪提效，預(yù)計(jì)將支撐后續(xù)業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)。

　　公司成立于1996年，是國(guó)內(nèi)最早從事嬰幼兒消費(fèi)品的設(shè)計(jì)研發(fā)、生產(chǎn)、銷售的企業(yè)之一，專注于0-3歲嬰幼兒服飾棉品及日用品領(lǐng)域，全產(chǎn)品線覆蓋，以安全舒適為主要特征。產(chǎn)品定位中高端市場(chǎng)，涉及嬰幼兒服飾棉品、嬰幼兒日用品以及孕產(chǎn)婦用品等，自有“拉比”、“下一代”和“貝比拉比”三大品牌。公司采用自產(chǎn)、委外、外包相結(jié)合的生產(chǎn)方式。銷售渠道以加盟與自營(yíng)相結(jié)合，經(jīng)銷為補(bǔ)充，全國(guó)終端網(wǎng)點(diǎn)1120家，其中自營(yíng)店/柜126家（商場(chǎng)聯(lián)營(yíng)專柜112家，直營(yíng)專賣店14家）、加盟店/柜994家（商場(chǎng)專柜648家，其余為專賣店及母嬰店專柜）。公司以華東、華南地區(qū)的一二級(jí)城市作為營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)發(fā)展重點(diǎn)。

　　嬰幼兒日用品中，大部分具有快速消費(fèi)品特征。近年來(lái)，在消費(fèi)群體和消費(fèi)能力雙重增長(zhǎng)的促進(jìn)下，國(guó)內(nèi)嬰幼兒服飾棉品和日用品的市場(chǎng)容量持續(xù)擴(kuò)大，并且市場(chǎng)結(jié)構(gòu)逐步調(diào)整，消費(fèi)觀念的升級(jí)和城鎮(zhèn)化進(jìn)程的加速共同帶動(dòng)了中高端嬰幼兒消費(fèi)品需求快速增長(zhǎng)，從而為具有品牌優(yōu)勢(shì)的運(yùn)營(yíng)商提供了更廣闊的市場(chǎng)空間。

　　國(guó)內(nèi)嬰幼兒消費(fèi)品行業(yè)整體集中度較低，中高端市場(chǎng)各品牌間因主打品類具有一定差異，競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)聚焦于品牌影響力、營(yíng)銷渠道、研發(fā)設(shè)計(jì)等方面。

　　差異化的產(chǎn)品定位以及在渠道、研發(fā)、自有品牌上的提前布局構(gòu)成公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。公司旗下三大品牌實(shí)行差異化定位，“拉比”著重打造中高檔嬰幼兒消費(fèi)品品牌，全產(chǎn)品線覆蓋；“下一代”定位中檔市場(chǎng)，產(chǎn)品種類以服飾棉品為主；“貝比拉比”則以嬰幼兒洗護(hù)用品為主。公司利用成熟自有品牌和覆蓋全國(guó)的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì)，積極豐富產(chǎn)品線，大力開(kāi)拓國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，擴(kuò)大終端網(wǎng)點(diǎn)覆蓋面，從而進(jìn)一步提升市場(chǎng)占有率，增強(qiáng)品牌影響力。

　　本次募集資金擬用于營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)拓展及信息化系統(tǒng)建設(shè)。公司計(jì)劃在全國(guó)主要城市通過(guò)購(gòu)買、租賃的方式新建店鋪146家（直營(yíng)店56家，戰(zhàn)略加盟店90家），同時(shí)以現(xiàn)有的網(wǎng)絡(luò)銷售渠道為基礎(chǔ)，擴(kuò)大網(wǎng)絡(luò)直銷在電商平臺(tái)的覆蓋面和影響力。

　　預(yù)計(jì)公司2015-17年實(shí)現(xiàn)歸母凈利分別為1.03、1.14、1.27億元，同增8.86%、10.80%、11.47%，對(duì)應(yīng)EPS（按發(fā)行后總股本計(jì)）分別1.51、1.67、1.86元。

　　參考相關(guān)服飾企業(yè)15年P(guān)E區(qū)間在30x-100x，給予公司2015年25-30倍市盈率，對(duì)應(yīng)上市后合理價(jià)值區(qū)間為37.75-45.30元。

　　主要不確定因素：新設(shè)店鋪效益不達(dá)預(yù)期、內(nèi)銷市場(chǎng)持續(xù)疲弱。