多喜愛：定位二三線城市的床上用品品牌 2015-06-02 類別：新股 機(jī)構(gòu)：安信證券 研究員：蘇林潔

　　[摘要]

　　■家紡行業(yè)優(yōu)質(zhì)企業(yè)：主要產(chǎn)品為多喜愛品牌床上用品，定位于二、三線城市的中高端市場，主要面向年輕消費(fèi)群體。2015年Q1受國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩和同行業(yè)電商沖擊營業(yè)收入為1.38億元，同比下降12.93%，凈利潤769.59萬元，同比下降25.44%。

　　■直營、線上收入占比有望持續(xù)提升：截至2014年，公司共有直營店117家，加盟店772家，合計(jì)889家銷售網(wǎng)點(diǎn)。其中直營收入占比達(dá)53.21%，網(wǎng)絡(luò)銷售和團(tuán)購內(nèi)購銷售收入穩(wěn)步提升，2012-2014期間年均復(fù)合增速分別為51.88%、176.04%。未來隨著直營化進(jìn)程加速和線上渠道的進(jìn)一步拓展，公司直營店鋪和線上銷售收入有望持續(xù)提升。

　　■可支配收入增長撬動(dòng)家紡消費(fèi)，各細(xì)分市場大有可為：根據(jù)Euromonitor的資料顯示，我國大家紡市場規(guī)模約8000億元，其中床上用品規(guī)模大約為1500億元。和發(fā)達(dá)國家相比，我國家紡消費(fèi)水平較低，存在巨大增長空間。從行業(yè)集中度看，家紡行業(yè)集中度低，前三家公司市場占有率之和不超過10%，同時(shí)行業(yè)對廣闊的二、三線市場開發(fā)力度不足，該細(xì)分市場的領(lǐng)先企業(yè)有望提升市場份額。

　　■募投項(xiàng)目將強(qiáng)化渠道和和提升信息化水平：公司計(jì)劃在未來24個(gè)月內(nèi)在全國新建營銷網(wǎng)點(diǎn)152家，其中，形象展示店2家，標(biāo)準(zhǔn)店（柜）150家。其余募集資金將用于信息化建設(shè)項(xiàng)目和補(bǔ)充營運(yùn)資金。

　　■盈利預(yù)測與估值：我們預(yù)計(jì)公司2015-2017三年凈利潤增長率分別為8.9%/7.3%/18.8%，對應(yīng)攤薄后EPS分別為0.41元/0.44元/0.52元。對比A股可比家紡企業(yè)估值（2015年預(yù)測市盈率均值為49倍），公司定位于二三線城市，品牌定位低于另三家家紡公司，建議定價(jià)區(qū)間為10.25-16.40元，對應(yīng)2015年預(yù)測市盈率25-40倍。

　　■風(fēng)險(xiǎn)提示：1）消費(fèi)下滑、地產(chǎn)波動(dòng)導(dǎo)致家紡消費(fèi)低迷；2）渠道擴(kuò)張不及預(yù)期；