桃李面包：烘焙行業(yè)龍頭企業(yè) 產(chǎn)品多樣化+拓展新市場迎新發(fā)展 2015-07-04 類別：新股 機(jī)構(gòu)：廣發(fā)證券 研究員：王永鋒

　　[摘要]

　　核心觀點(diǎn)：

　　烘焙行業(yè)稀缺的上市標(biāo)的，骨干員工持股，盈利能力良好公司是除麥趣爾之外的烘焙上市公司，主要產(chǎn)品為面包、粽子和月餅，主導(dǎo)產(chǎn)品面包占比超97%。2014年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入20.58億元，同比增長17%，實(shí)現(xiàn)凈利潤2.73億元，同比增長7%，業(yè)績良好。公司目前銷售集中于東三省，收入占比達(dá)49%，并在當(dāng)?shù)鼐哂休^強(qiáng)品牌影響力。公司屬于家族型企業(yè)，實(shí)際控制人持股79.11%，129名骨干員工合計(jì)持股3.8%，管理層和員工持股與公司利益保持一致，有助于調(diào)動(dòng)員工積極性，提高公司活力。

　　我國烘焙市場空間超千億，集中整合是未來大勢所趨我國面包行業(yè)正處于高速成長期，過去16年糕點(diǎn)和面包制造行業(yè)收入復(fù)合增長率高達(dá)16.7%，未來仍有望保持10%以上的較快增速。我國人均消費(fèi)量與日韓臺(tái)灣相比，還有一倍以上提升空間。隨著消費(fèi)者重視食品安全和需求差異化增加，我國面包行業(yè)集中度在未來將穩(wěn)步提高，集中整合是大勢所趨，規(guī)模以上企業(yè)更具優(yōu)勢。

　　產(chǎn)品多樣化充分迎合未來消費(fèi)趨勢，新市場開拓帶來高增長預(yù)期公司目前產(chǎn)品線覆蓋全面，品類豐富，僅面包產(chǎn)品品類達(dá)30余種，且質(zhì)量管控到位，產(chǎn)品差異化程度高，可充分迎合未來多樣化的消費(fèi)需求，享受行業(yè)增長紅利。渠道方面，公司目前已建立起7萬多個(gè)零售終端，并針對(duì)中心城市和外埠市場分別采取不同的渠道策略，保證高效的同時(shí)不斷強(qiáng)化公司對(duì)終端的掌控力。直營模式下公司與大型商超合作關(guān)系良好，經(jīng)銷模式下公司對(duì)經(jīng)銷商實(shí)現(xiàn)科學(xué)高效管理。公司未來仍將重點(diǎn)拓展華東、華北、西北市場，通過渠道下沉和強(qiáng)化終端掌控力，實(shí)現(xiàn)業(yè)績較快增長。

　　合理目標(biāo)價(jià)17.75-19.88元，對(duì)應(yīng)2015年P(guān)E為25-28倍預(yù)計(jì)公司15-17年攤薄EPS分別為0.71、0.83、0.95元，參考可比公司估值，我們給予公司估值范圍25-28倍，合理價(jià)格區(qū)間17.75-19.88元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示食品安全問題；過于依賴單一品牌和主導(dǎo)產(chǎn)品。

　　\司估值，我們給予公司估值范圍40-42倍，合理價(jià)格區(qū)間為26.4-27.72元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示食品安全問題；過于依賴單一品牌和主導(dǎo)產(chǎn)品。