凱龍股份：湖北省民爆行業(yè)龍頭 2015-07-03 類別：新股 機(jī)構(gòu)：海通證券 研究員：鄧勇 王曉林

　　[摘要]

　　公司為湖北省民爆行業(yè)龍頭企業(yè)，國(guó)內(nèi)民爆行業(yè)優(yōu)勢(shì)企業(yè)，具備工業(yè)炸藥安全生產(chǎn)許可能力9.1萬(wàn)噸，爆破服務(wù)一體化為公司發(fā)展重點(diǎn)。

　　凱龍股份擬發(fā)行股份總數(shù)為2087萬(wàn)股，全部為新股發(fā)行，發(fā)行價(jià)格為28.61元/股，預(yù)計(jì)募集資金總額為59709萬(wàn)元。網(wǎng)下申購(gòu)繳款截止日及網(wǎng)上申購(gòu)日為7月3日。

　　凱龍股份主營(yíng)業(yè)務(wù)為工業(yè)炸藥及相關(guān)產(chǎn)品的生產(chǎn)、銷售，屬于民爆行業(yè)。公司主導(dǎo)產(chǎn)品有改性銨油炸藥、膨化硝銨炸藥、乳化炸藥和震源藥柱，總生產(chǎn)許可能力為9.1萬(wàn)噸/年。順應(yīng)民爆行業(yè)生產(chǎn)、銷售、爆破服務(wù)一體化的趨勢(shì)，公司近年來(lái)致力于向下游爆破服務(wù)領(lǐng)域拓展，目前已投資設(shè)立了6家爆破服務(wù)公司。為保證工業(yè)炸藥主要原材料的供應(yīng)，公司于2005年設(shè)立控股子公司鐘祥凱龍生產(chǎn)硝酸銨，目前擁有18.75萬(wàn)噸/年硝酸銨產(chǎn)能。同時(shí)，為了分散硝酸銨的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，公司用自有資金增加了硝基復(fù)合肥生產(chǎn)能力，硝基復(fù)合肥也成為公司的終端產(chǎn)品之一。

　　本次發(fā)行前公司總股本為6260萬(wàn)股，本次擬發(fā)行2087萬(wàn)股，發(fā)行成功后公司總股本為8347萬(wàn)股，本次發(fā)行股份占發(fā)行后總股本的25.00%。發(fā)行前荊門市國(guó)資委持有公司股份1396萬(wàn)股，占總股本的22.30%，為第一大股東和實(shí)際控制人，本次發(fā)行后，其持股比例降為16.72%，仍為公司實(shí)際控制人。民用爆破器材是公司的主導(dǎo)產(chǎn)品，營(yíng)業(yè)收入所占比例為63.19%；爆破服務(wù)收入比例從2012年的0.03%上升至2014年的12.97%，上升趨勢(shì)迅猛；第二大業(yè)務(wù)硝酸銨/復(fù)合肥收入占比為17.01%。

　　公司2012年至2014年?duì)I業(yè)收入分別為91898.75萬(wàn)元、89593.86萬(wàn)元和88427.50萬(wàn)元。公司營(yíng)業(yè)收入逐年有所下降的主要原因是硝酸銨行業(yè)整體產(chǎn)能的擴(kuò)張導(dǎo)致行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇，同時(shí)為了避免兩種產(chǎn)品共線生產(chǎn)導(dǎo)致質(zhì)量和損耗問(wèn)題，公司于2013年停止了硝酸銨磷的生產(chǎn)。2014年度沒(méi)有對(duì)外銷售硝酸銨磷，2013年，公司硝酸銨磷實(shí)現(xiàn)銷售收入9600.15萬(wàn)元。如果剔除該因素影響，2014年?duì)I業(yè)收入同比增長(zhǎng)10.54%，收入增長(zhǎng)主要來(lái)源于爆破服務(wù)收入的增加。

　　公司擬公開(kāi)發(fā)行2087萬(wàn)股，發(fā)行價(jià)28.61元/股，募集資金總額59709萬(wàn)元，用于年產(chǎn)6.25萬(wàn)噸硝酸銨擴(kuò)能改造項(xiàng)目、工程爆破服務(wù)建設(shè)項(xiàng)目、技術(shù)中心擴(kuò)建項(xiàng)目、金屬材料爆炸復(fù)合建設(shè)項(xiàng)目以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。我們預(yù)計(jì)凱龍股份2015~2017年EPS分別為1.68、2.13、2.56元。我們認(rèn)為公司合理價(jià)值區(qū)間為42.00~50.40元/股，對(duì)應(yīng)2015年25~30倍PE，“建議申購(gòu)”。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）行業(yè)周期波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；（2）原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；（3）行業(yè)市場(chǎng)化進(jìn)程推進(jìn)的風(fēng)險(xiǎn)；（4）安全風(fēng)險(xiǎn)；（5）安全生產(chǎn)許可能力增長(zhǎng)受到限制的風(fēng)險(xiǎn)。