宏輝果蔬：多區(qū)域采銷(xiāo)結(jié)合布局 多品類(lèi)服務(wù)商超客戶 2016-11-14 類(lèi)別：新股 機(jī)構(gòu)：平安證券 研究員：文獻(xiàn) 張宇光

　　[摘要]

　　平安觀點(diǎn)：

　　摘要：我國(guó)目前果蔬商品化率低，収展空間巨大，行業(yè)呈明顯消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)。多因素推動(dòng)公司成長(zhǎng)：一是多區(qū)域采銷(xiāo)結(jié)合布局；事是鎖定商超渠道収展；三是開(kāi)展多品類(lèi)組合一站式服務(wù)滿足客戶多元需求；四是完善冷鏈系統(tǒng)，保證業(yè)務(wù)収展。募集資金用于津滬粵加工配送基地及信息化建設(shè)項(xiàng)目，建成后將鞏固市場(chǎng)地位，增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力與盈利能力。預(yù)計(jì)公司上市合理定價(jià)區(qū)間在13.4-16.8元。

　　果蔬商品化空間巨大，消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)持續(xù)。果蔬商品化率僅10%，遠(yuǎn)低于歐美國(guó)家水平，主因在于現(xiàn)代化農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈尚未形成，農(nóng)副產(chǎn)品加工業(yè)収展相對(duì)滯后，未來(lái)商品化収展空間巨大。隨著人均收入水平提升，現(xiàn)代物流業(yè)収展，果蔬可以跨區(qū)域、跨季節(jié)消費(fèi)，疊加消費(fèi)者對(duì)健康飲食日益重視，果蔬產(chǎn)品消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)持續(xù)。

　　多因素推動(dòng)公司持續(xù)成長(zhǎng)。一是公司通過(guò)南北分布的基地布局，采購(gòu)覆蓋優(yōu)勢(shì)產(chǎn)區(qū)，保證產(chǎn)品品質(zhì)；同時(shí)在國(guó)內(nèi)主要經(jīng)濟(jì)區(qū)域布局加工配送基地，輻射國(guó)內(nèi)果蔬消費(fèi)市場(chǎng)。事是渠道端鎖定商超客戶，取得眾多國(guó)內(nèi)外優(yōu)質(zhì)超市客戶資源，幵通過(guò)新增客戶來(lái)逐步降低對(duì)大超市的依賴(lài)程度，降低公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　三是開(kāi)展多品類(lèi)產(chǎn)品組合，一站式服務(wù)滿足超市客戶需求。四是通過(guò)自有+租賃冷庫(kù)的方式完善冷鏈系統(tǒng)，為業(yè)務(wù)収展提供保證。

　　擴(kuò)張主業(yè)，収揮冷鏈物流服務(wù)觃模效應(yīng)。公司擬募集2.72億，用于建設(shè)天津、上海、廣州加工配送基地建設(shè)項(xiàng)目，以及宍輝果蔬信息化系統(tǒng)建設(shè)項(xiàng)目。

　　完成后公司將進(jìn)一步完善市場(chǎng)戰(zhàn)略布局、提高加工和流通服務(wù)水平、鞏固市場(chǎng)地位、增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力和盈利能力。

　　定價(jià)建議：預(yù)計(jì)公司2016-2018年?duì)I業(yè)收入分別為7.6、8.9、10.4億元，同比增速為20%、18%、16%，歸母凈利分別為0.75、0.90、1.01億元，同比分別20%、19%、12%。按上市后1.33億股本測(cè)算，EPS分別為0.56、0.67、0.76元。由于果蔬類(lèi)上市公司盈利情況較差，估值偏高不具有可比性，根據(jù)公司未來(lái)成長(zhǎng)性，給予宍輝果蔬合理估值區(qū)間為17年20-25倍PE，合理定價(jià)區(qū)間為13.4-16.8元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)栺波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、銷(xiāo)售不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。